BDMS รายงานกำไรปกติ 4Q67 ที่ 4.3 พันลบ. เพิ่มขึ้น 10% YoY และ 2% QoQ ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ โดยกำไรปกติออกมาสูงกว่า INVX คาด 5% และสูงกว่าตลาดคาด 6% จากค่าใช้จ่ายภาษีที่ต่ำกว่าคาด ในขณะที่การดำเนินงานเป็นไปตามคาด เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อกำไรของ BDMS ที่คาดว่าจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ 8% YoY ในปี 2568 ปัจจุบันหุ้น BDMS ซื้อขายที่ PE ปี 2568 ระดับ 21 เท่า ซึ่งต่ำกว่าระดับ -2SD ของ PE เฉลี่ย 10 ปี ซึ่งเรามองว่าเป็นระดับที่น่าสนใจที่สุดในกลุ่มการแพทย์ BDMS เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มการแพทย์ เราแนะนำ OUTPERFORM โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 32 บาท/หุ้น
4Q67: กำไรปกติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ สูงกว่าคาดเล็กน้อย BDMS รายงานกำไรสุทธิ 4Q67 ที่ 4.3 พันลบ. เพิ่มขึ้น 10% YoY และ 2% QoQ ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ โดยกำไรปกติออกมาสูงกว่า INVX คาด 5% และสูงกว่าตลาดคาด 6% จากค่าใช้จ่ายภาษีที่ต่ำกว่าคาด ในขณะที่การดำเนินงานเป็นไปตามคาด สำหรับปี 2567 BDMS รายงานกำไรสุทธิ 1.6 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 11% YoY BDMS ประกาศจ่ายเงินปันผล 0.40 บาท/หุ้น จากผลการดำเนินงานงวด 2H67 คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 1.7% XD วันที่ 12 มี.ค. 2568 และจ่ายเงินปันผลวันที่ 25 เม.ย. 2568
รายการที่สำคัญ
• รายได้ 4Q67 อยู่ที่ 2.61 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 4% YoY แต่ลดลง 3% QoQ เมื่อจำแนกตามสัญชาติ รายได้จากบริการผู้ป่วยชาวต่างชาติ (30% ของรายได้) เติบโตอย่างแข็งแกร่งมากขึ้นที่ 10% YoY และ 9% QoQ โดยได้แรงหนุนจากผู้ป่วยจากการ์ตา (+56% YoY), จีน (+34% YoY) และสหรัฐฯ (+29% YoY) ขณะที่รายได้จากบริการผู้ป่วยชาวไทย (70% ของรายได้) เติบโตเล็กน้อยที่ 2 % YoY จากฐานสูงของปีก่อน แต่ลดลง 7% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล เมื่อจำแนกตามสถานที่ตั้ง รายได้จากโรงพยาบาลนอกกรุงเทพฯ เติบโต 5% YoY (สูงกว่าในกรุงเทพฯ ที่เติบโต 3% YoY) โดยคิดเป็น 45% ของรายได้จากธุรกิจโรงพยาบาลทั้งหมด
• EBITDA margin แข็งแกร่งที่ 25.1% ใน 4Q67 ทรงตัว YoY แต่ลดลงเล็กน้อยจาก 25.2% ใน 3Q67
• อัตราภาษีที่แท้จริงอยู่ที่ 16% ใน 4Q67 เนื่องจาก BDMS ได้รับสิทธิประโยชน์ทางภาษีจาก BOI ในโครงการการใช้เทคโนโลยีดิจิทัลเพื่อปรับปรุงประสิทธิภาพ รวมถึงโครงการประหยัดพลังงาน
ปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้นเล็กน้อย เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2568 และปี 2569 ของ BDMS เพิ่มขึ้นปีละ 1% โดยที่เราคาดว่ากำไรปกติจะเติบโต 8% YoY ในปี 2568 ปัจจัยขับเคลื่อนที่สำคัญ คือ การเติบโตของรายได้ ซึ่งเราคาดการณ์ที่ 7% YoY และ EBITDA margin ที่กว้างขึ้นที่ 24.7% (จาก 24.5% ในปี 2567) เราคาดว่ารายได้จากโรงพยาบาลนอกกรุงเทพฯ ที่เติบโตอย่างแข็งแกร่ง และการดำเนินงานที่ปรับตัวดีขึ้นของศูนย์การแพทย์แห่งความเป็นเลิศ (COE) น่าจะช่วยหนุนให้ EBITDA margin ปรับตัวดีขึ้น เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BDMS โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 32 บาท/หุ้น (WACC ที่ 7.4% และการเติบโตระยะยาวที่ 3%)
ความเสี่ยง เรากำลังจับตาดูการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกและความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ที่อาจทำให้เกิดการชะลอการรักษาโรคที่ไม่เร่งด่วนและความไม่สะดวกของผู้ป่วยต่างชาติที่จะเดินทางมารับการรักษาพยาบาลในประเทศไทย อย่างไรก็ดี เรามองว่าความเสี่ยงนี้น่าจะลดทอนลงได้ เนื่องจาก BDMS มีฐานรายได้ขนาดใหญ่จากผู้ป่วยชาวไทย ในขณะที่รายได้จากการให้บริการผู้ป่วยชาวต่างชาติมีการกระจายตัว เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BDMS ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง
4Q24: Record high, slightly above estimates
BDMS reported 4Q24 core profit of Bt4.3bn, up 10% YoY and 2% QoQ to a record high and 5% above INVX and 6% above market estimates, on lower tax expenses than estimated while operations were in line. We maintain our positive view, forecasting healthy earnings growth of 8% in 2025. BDMS is trading at 21x 2025PE, which is under -2SD of its 10-year historical average and which we see as the sector’s most undemanding. BDMS is on our top pick list. We rate it Outperform with an end-2025 DCF TP of Bt32/share.
4Q24: Record high core profit, slightly above estimates. BDMS reported 4Q24 core profit of Bt4.3bn, up 10% YoY and 2% QoQ to a record high; this was 5% above INVX estimate and 6% above market estimates. Behind this was lower tax expenses than anticipated, while operations were in line. This brought 2024 net profit to Bt16bn, growth of 11%. It announced a DPS of Bt0.40 on 2H24 operations, 1.7% dividend yield. XD is March 12, with payment April 25.
Highlights:
• 4Q24 revenue was Bt26.1bn, up 4% YoY but down 3% QoQ. By nationality, international patient services (30% of revenue) grew more strongly at 10% YoY and 9% QoQ driven by patients from Qatar (+56% YoY), China (+34% YoY) and the US (+29% YoY). Thai patient services (70% of revenue) grew a slower 2% YoY off the high base last year but slid 7% QoQ on seasonality. By location, revenue from hospitals outside Bangkok grew 5% YoY, beating Bangkok’s 3% YoY, to contribute 45% of total hospital revenue.
• EBITDA margin was strong at 25.1% in 4Q24, stable YoY but down slightly from 25.2% in 3Q24.
• Effective tax rate was 16% in 4Q24 as BDMS received BoI tax privileges for its digital transformation project and energy-saving initiatives.
Earnings forecast fine-tune. We revise up our core earnings forecasts by 1% for each of 2025 and 2026, giving core earnings growth of 8% in 2025. Key drivers are revenue growth, which we forecast at 7%, and wider EBITDA margin of 24.7% (from 24.5% in 2024). We expect revenue to grow strongly at hospitals outside Bangkok and growing operations at centers of excellence (COE) should improve the EBITDA margin. We maintain our Outperform rating with end-2025 DCF TP of Bt32 (WACC at 7.4% and long-term growth at 3%)
Risks. We are keeping an eye on the global economic slowdown and geopolitical risk that may cause clients to delay elective medical care and make it inconvenient for international patients to come to Thailand for treatment. However, we see this risk as diluted by BDMS’ large revenue base from Thai patients and its diversified portfolio of international patient services. We see ESG risk as patient safety (S): BDMS has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.
Download EN version click >> BDMS250227_E.pdf
