ราคาหุ้น BDMS ปรับตัวลดลง 5% ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา underperform SET ที่เพิ่มขึ้น 12% สะท้อนถึงความกังวลเกี่ยวกับผลประกอบการ 3Q68 ที่คาดว่าจะอ่อนแอ โดยเราคาดว่ากำไรปกติจะลดลง YoY เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2564 หลักๆ เป็นผลมาจากฐานสูงจากการระบาดของไข้หวัดใหญ่ในปีที่ผ่านมา ปัจจุบันหุ้น BDMS ซื้อขายที่ PE ปี 2569 ระดับ 18 เท่า ซึ่งต่ำกว่าระดับ -2SD ของ PE เฉลี่ยในอดีต และต่ำกว่า PE เฉลี่ยของหุ้นที่เทียบเคียงได้ (BH, PR9) อยู่ 9% สะท้อนถึงความคาดหวังของตลาดที่อยู่ในระดับต่ำ อย่างไรก็ดี เนื่องจากรายได้มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้นตั้งแต่เดือนก.ย. เราจึงคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวใน 4Q68 ซึ่งน่าจะทำให้ราคาหุ้นมีโอกาสปรับตัวเพิ่มขึ้น เราแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BDMS โดยปรับราคาเป้าหมายกลางปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ใหม่เป็น 28 บาท/หุ้น (ลดลงจาก 30 บาท/หุ้น หลังจากปรับประมาณการกำไรลดลง)
พรีวิว 3Q68: คาดกำไรอ่อนแอ เราคาดว่า BDMS จะรายงานกำไรปกติ 3Q68 ที่ 4.1 พันลบ. ลดลง 3% YoY แต่เพิ่มขึ้น 18% QoQ โดยกำไรปกติรายไตรมาสจะลดลง YoY เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2564 หลักๆ เป็นผลมาจากการเติบโตของรายได้ที่ชะลอตัวและ EBITDA margin ที่ลดลง จากปีก่อน โดย BDMS จะประกาศผลประกอบการในวันที่ 12 พ.ย. 2568
การเติบโตของรายได้ชะลอตัวใน 3Q68 แต่โมเมนตัมดีขึ้นในเดือนก.ย.-ต.ค. เราคาดการณ์รายได้ใน 3Q68 ที่ 2.7 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้นเล็กน้อยที่ 1% YoY และเติบโต 7% QoQ รายได้ที่เติบโตเพียงเล็กน้อย YoY หลักๆ เป็นเพราะรายได้จากผู้ป่วยชาวไทยลดลงในเดือนก.ค.-ส.ค. หลังจากการระบาดของโรคไข้หวัดใหญ่ที่ทำให้ฐานรายได้สูงผิดปกติในปีที่ผ่านมา อย่างไรก็ดี โมเมนตัมรายได้ปรับตัวดีขึ้นตั้งแต่เดือนก.ย. โดยเราคาดว่าจะเห็นการเติบโตของรายได้เป็นตัวเลขหลักเดียวระดับสูงในช่วง เดือนก.ย.-ต.ค.จากผลกระทบเรื่องฐานรายได้กลับสู่ภาวะปกติ ประกอบกับจำนวนผู้ป่วยไข้หวัดใหญ่กลับมาเพิ่มขึ้นอีกครั้ง เมื่อจำแนกตามสัญชาติ ใน 3Q68 เราคาดว่ารายได้จากบริการผู้ป่วยชาวไทย (73% ของรายได้) จะเติบโต 0.5% YoY และ 8% QoQ และรายได้จากบริการผู้ป่วยชาวต่างชาติ (27% ของรายได้) จะเติบโต 2% YoY และ 4% QoQ เราคาดว่าจำนวนผู้ป่วยจากกัมพูชาจะยังคงลดลงต่อเนื่องจาก 2Q68 ขณะที่จำนวนผู้ป่วยจากตลาดตะวันออกกลางและเมียนมายังเติบโตแข็งแกร่ง เราประเมิน EBITDA margin ได้ที่ 24.4% ใน 3Q68 ลดลงจาก 25.2% ใน 3Q67 แต่ดีขึ้นจาก 22.8% ใน 2Q68
ปรับประมาณการกำไรลดลง คาดฟื้นตัวใน 4Q68-ปี 2569 เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2568–2569 ของ BDMS ลดลง 3% ในแต่ล่ะปี เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 3Q68 ที่คาดว่าจะอ่อนแอ อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า BDMS จะกลับมารายงานกำไรเติบโต YoY ได้อีกครั้งใน 4Q68 โดยได้แรงหนุนจากการฟื้นตัวของรายได้ เราคาดว่ากำไรปกติจะเติบโต 9% ในปี 2569 เราแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BDMS โดยปรับราคาเป้าหมายกลางปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ใหม่เป็น 28 บาท/หุ้น (ลดลงจาก 30 บาท/หุ้น) โดยอิงกับ WACC ที่ 7.3% และอัตราการเติบโตในระยะยาวที่ 3%
ความคาดหวังของตลาดที่ต่ำเปิดโอกาสให้ราคาหุ้นปรับตัวขึ้น ราคาหุ้น BDMS ปรับตัวลดลง 5% ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา underperform SET ที่เพิ่มขึ้น 12% สะท้อนถึงความกังวลเกี่ยวกับผลประกอบการ 3Q68 ที่คาดว่าจะอ่อนแอ ปัจจุบันหุ้น BDMS ซื้อขายที่ PE ปี 2569 ระดับ 18 เท่า ซึ่งต่ำกว่าระดับ -2SD ของ PE เฉลี่ยในอดีต และต่ำกว่า PE เฉลี่ยของหุ้นที่เทียบเคียงได้ เช่น BH (19 เท่า) และ PR9 (21 เท่า, อิงกับ consensus) อยู่ 9% สะท้อนถึงความคาดหวังที่ต่ำของตลาด ในขณะที่สัญญาณการฟื้นตัวของรายได้ตั้งแต่เดือน ก.ย. บ่งชี้ว่ากำไรมีแนวโน้มที่จะกลับมาปรับตัวเพิ่มขึ้นใน 4Q68 ซึ่งน่าจะทำให้ราคาหุ้นมีโอกาสปรับตัวเพิ่มขึ้น
ความเสี่ยง เราเราจะจับตาดูการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกและความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ที่อาจทำให้เกิดการชะลอการรักษาโรคที่ไม่เร่งด่วนและความไม่สะดวกของผู้ป่วยต่างชาติที่จะเดินทางมารับการรักษาพยาบาลในประเทศไทย อย่างไรก็ดี เรามองว่าความเสี่ยงนี้น่าจะลดทอนลงได้ เนื่องจาก BDMS มีฐานรายได้ขนาดใหญ่จากผู้ป่วยชาวไทย ในขณะที่รายได้จากการให้บริการผู้ป่วยชาวต่างชาติมีการกระจายตัว เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BDMS ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง
Preview 3Q25F: Weak, but improving outlook
BDMS share price has declined 5% over the past three months, underperforming the SET’s 12% increase, reflecting concerns over expected weak 3Q25 earnings, with the first YoY core profit decline since 2021, mainly off a high base from last year’s influenza outbreak. The stock is trading at 18x 2026 PE, below -2SD of its historical average and 9% lower than comparable peers (BH, PR9), indicating low market expectations. However, with revenue improving since September, we expect recovery in 4Q25, giving room for share price to rise. We rate Outperform but cut earnings, which gives a new mid-2026 DCF TP of Bt28 (down from Bt30).
Preview 3Q25: Weak. We expect BDMS to report a 3Q25 core profit of Bt4.1bn, down 3% YoY but up 18% QoQ, the first YoY decline in quarterly core profit since 2021. Behind this is slow revenue growth and a shrinking EBITDA margin. It will release results on November 12.
Revenue growth slowed in 3Q25, but is better in Sep-Oct. We forecast 3Q25 revenue at Bt27bn, up 1% YoY and 7% QoQ. The small YoY growth is primarily due to a decline in Thai patient revenue in July–August, amplified by last year’s unusually high base following an influenza outbreak. However, revenue momentum has improved since September, with estimated high single-digit YoY revenue growth in Sep–Oct as the base effect normalizes, coupled with a return of influenza. By nationality, in 3Q25, we expect revenue from Thai patient services (73% of revenue) to grow 0.5% YoY and 8% QoQ and revenue from international patient services (27% of revenue) to grow 2% YoY and 4% QoQ. We anticipate a continued decline in patient volume from Cambodia from 2Q25, with growth continuing solid in the Middle East and Myanmar markets. We estimate EBITDA margin at 24.4% in 3Q25, down from 25.2% in 3Q24, but up from 22.8% in 2Q25.
Earnings revised down. Expect recovery in 4Q25-2026. We have revised our 2025–2026 core earnings forecasts down by 3% each year to reflect the anticipated weak 3Q25. We expect BDMS to resume YoY earnings growth in 4Q25 as revenue recovers, followed by 9% core earnings growth in 2026. We rate BDMS as Outperform with a new mid-2026 DCF TP of Bt28 (down from Bt30) based on WACC at 7.3% and long-term growth at 3%.
Low market expectations back share price increase. BDMS has declined 5% over the past three months, underperforming the SET’s 12% increase. It is trading at 18x 2026 PE, below -2SD of its historical average, and averaging 9% lower than peers BH (19x) and PR9 (21x, consensus). This indicates the market’s low expectations, while signs of revenue recovery since September suggest earnings will be back to an uptrend in 4Q25 and thus provide upside for share price.
Risks. We are keeping an eye on the global economic slowdown and geopolitical risk that may cause clients to delay elective medical care and make it inconvenient for international patients to come to Thailand for treatment. However, we see this risk as diluted by BDMS’ large revenue base of Thai patients and its diversified portfolio of international patient services. We see ESG risk as patient safety (S): BDMS has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.
Download PDF Click > BDMS251017_E.pdf
