BDMS - พรีวิว 4Q68: กำไรสุทธิอ่อนแอจากค่าใช้จ่ายพิเศษ

พรีวิว 4Q68: กำไรสุทธิอ่อนแอจากค่าใช้จ่ายพิเศษ เราคาดว่า BDMS จะรายงานกำไรสุทธิอ่อนแอที่ 3.9 พันลบ. ลดลง 10% YoY และ 9% QoQ เพราะได้รับแรงกดดันจากค่าใช้จ่ายพิเศษที่เกี่ยวข้องกับเหตุการณ์น้ำท่วมในภาคใต้และการปรับปรุงรายการทางบัญชีที่เกี่ยวข้องกับค่าใช้จ่ายพนักงานและโครงการ Life Privilege Club (LP) เราใช้สมมติฐานว่าค่าใช้จ่ายเหล่านี้อยู่ที่ 400 ลบ. (หลังหักภาษี) หากตัดรายการนี้ออก กำไรปกติของ BDMS จะอยู่ที่ 4.3 พันลบ. ทรงตัว YoY และ QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้ที่เพิ่มขึ้นซึ่งยังคงเป็นไปตามที่เราคาดการณ์ไว้

 

รายได้เติบโตเร่งตัวขึ้น เราคาดการณ์รายได้ 4Q68 ที่ 2.7 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 4% YoY และทรงตัว QoQ เร่งตัวขึ้นจากที่เติบโต 1% YoY ใน 3Q68 เมื่อแบ่งตามสัญชาติ เราคาดว่ารายได้จากบริการผู้ป่วยชาวไทย (70% ของรายได้) จะเติบโต 4% YoY (แต่ลดลง 5% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล) และรายได้จากการบริการผู้ป่วยต่างชาติ (30% ของรายได้) จะเติบโต 4% YoY และ 16% QoQ โมเมนตัมรายได้จากบริการผู้ป่วยต่างชาติในตลาดตะวันออกกลางและเมียนมายังแข็งแกร่ง ซึ่งสามารถชดเชยตลาดกัมพูชาที่อ่อนแอจากความขัดแย้งแนวชายแดนไทย-กัมพูชา

 

EBITDA margin อ่อนแอจากค่าใช้จ่ายพิเศษ เราคาดการณ์ EBITDA margin ที่ 23.4% ใน 4Q68 ลดลงจาก 25.1% ใน 4Q67 และ 25.3% ใน 3Q68 เนื่องจากมีค่าใช้จ่ายพิเศษจำนวน 500 ลบ. ได้แก่: 1) ค่าซ่อมแซม โรงพยาบาลกรุงเทพหาดใหญ่ หลังจากเกิดเหตุการณ์น้ำท่วมในภาคใต้ โดยปัจจุบันอยู่ระหว่างการ เคลมประกัน; 2) การปรับปรุงรายการทางบัญชีสำหรับค่าใช้จ่ายพนักงานที่เพิ่มขึ้นซึ่งเป็นผลมาจากราคาทองคำที่สูงขึ้น เนื่องจาก BDMS มอบทองคำให้แก่พนักงานตามอายุงานหรือเมื่อเกษียณอายุ 3) การปรับปรุงรายการทางบัญชีที่ทำให้ค่าใช้จ่าย SG&A ที่เพิ่มขึ้นจากการประเมินมูลค่าหนี้สินทางบัญชีที่เพิ่มขึ้นของโครงการ LP จากสมมติฐานอัตราคิดลดที่ต่ำลงตามแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง ทั้งนี้ LP เป็นโครงการที่สมาชิกสามารถรับบริการทางการแพทย์ที่ BDMS ได้ตลอดชีพโดยแทบไม่มีค่าใช้จ่าย ซึ่งโครงการนี้ได้ปิดรับสมาชิกใหม่ไปตั้งแต่ปี 2551

 

คงประมาณการกำไรปกติ ค่าใช้จ่ายพิเศษจะส่งผลกระทบต่อประมาณการกำไรสุทธิ แต่ประมาณการกำไรปกติยังคงไม่เปลี่ยนแปลง เราคาดการณ์กำไรปกติของ BDMS ที่ 1.65 หมื่นลบ. ในปี 2568 (เติบโต 3% YoY) และ 1.78 หมื่นลบ. ในปี 2569 (เติบโต 8% YoY) เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BDMS โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 28 บาท/หุ้น (WACC ที่ 7.3% และการเติบโตระยะยาวที่ 3%)

 

ความเสี่ยง เราจะจับตาดูการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกและความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ที่อาจทำให้เกิดการชะลอการรักษาโรคที่ไม่เร่งด่วนและความไม่สะดวกของผู้ป่วยต่างชาติที่จะเดินทางมารับการรักษาพยาบาลในประเทศไทย อย่างไรก็ดี เรามองว่าความเสี่ยงนี้น่าจะลดทอนลงได้ เนื่องจาก BDMS มีฐานรายได้ขนาดใหญ่จากผู้ป่วยชาวไทย ในขณะที่รายได้จากการให้บริการผู้ป่วยชาวต่างชาติมีการกระจายตัว เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BDMS ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

 

Preview 4Q25: Weak on extra expenses

 

We expect BDMS to report a weak net profit at Bt3.9bn, down 10% YoY and 9% QoQ, dragged down by extra expenses related to flooding in the South and accounting adjustments. Excluding these gives core profit of Bt4.3bn, flat YoY and QoQ, driven by growing revenue, which remains in line with our estimates. The expectation of a weak 4Q25 net profit is likely to pull share price down after a recent 14% rally, but we see this as an accumulation opportunity. We forecast core profit growth of 8% in 2026. Outperform with a mid-2026 DCF TP of Bt28.

 

4Q25 preview: Net profit pulled down by extra expenses. We expect a weak net profit of Bt3.9bn, down 10% YoY and 9% QoQ, dragged down by extra expenses related to the flooding in the South and accounting adjustments estimated at Bt400mn (after tax) related to employee expenses and provisions for the Life Privilege Club. Excluding this gives a core profit of Bt4.3bn, flat YoY and QoQ, driven by growing revenue, which remains in line with our estimates.

 

Accelerating revenue growth. We forecast 4Q25 revenue at Bt27bn, up 4% YoY and flat QoQ, up from 1% YoY growth in 3Q25. By nationality, we expect revenue from Thai patient services (70% of revenue) to grow 4% YoY (but drop 5% QoQ on seasonality) with revenue from international patient services (30% of revenue) up 4% YoY and 16% QoQ. The continued strength in patients from the Middle East and Myanmar markets has offset the weak Cambodia market caused by the border conflict between Thailand and Cambodia.

 

Weak EBITDA margin from extra expenses. We forecast EBITDA margin at 23.4% in 4Q25, down from 25.1% in 4Q24 and 25.3% in 3Q25, due to extra expenses of Bt500mn including: 1) repair costs for Bangkok Hospital Hatyai following the flooding in the South, for which it has filed an insurance claim; 2) accounting adjustments for increased employee expenses due to rising gold prices, as BDMS presents gold to employees for years of service or retirement; 3) accounting adjustments for increased SG&A expenses from increasing liability value of the Life Privilege Club (LP) program due to a lower discount rate assumption following the cyclic downtrend in interest rate. LP is a program where members can receive medical services at BDMS for life with virtually no cost. This program has been closed to new members since 2008.

 

Core earnings forecast maintained. The extra expenses will impact net profit, but our core profit forecast is unchanged at Bt16.5bn in 2025 (3% growth) and Bt17.8bn in 2026 (8% growth). We maintain Outperform with a mid-2026 DCF TP of Bt28 (WACC at 7.3% and long-term growth at 3%).

 

Risks.We are keeping an eye on the global economic slowdown and geopolitical risk that may cause clients to delay elective medical care and make it inconvenient for international patients to come to Thailand for treatment. However, we see this risk as diluted by BDMS’ large revenue base of Thai patients and its diversified portfolio of international patient services. We see ESG risk as patient safety (S): BDMS has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.

 

Download PDF Click > BDMS260123_E.pdf