SCC ต้องปิดโรงงาน ROC ชั่วคราว เนื่องจากขาดแคลนวัตถุดิบสืบเนื่องมาจากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลาง เราประเมินผลกระทบเบื้องต้นจากการปิดโรงงาน ROC ได้ว่าจะทำให้กำไรลดลง ~550 ลบ./ไตรมาส (7% ของประมาณการกำไรปี 2569 ของเรา) เรามองเห็น downside ที่อาจเกิดขึ้นต่อประมาณการกำไรปกติปี 2569 ทั้งหมด สืบเนื่องมาจากความไม่แน่นอนของสถานการณ์ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SCC ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ที่ 229 บาท อ้างอิงวิธี SOTP (EV/EBITDA ที่ 8 เท่า สำหรับธุรกิจเคมิคอลส์และบรรจุภัณฑ์, 9 เท่า สำหรับธุรกิจซีเมนต์ และ PBV 1.5 เท่า สำหรับบริษัทร่วม)
ปิดโรงงาน ROC ชั่วคราวจากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ SCG Chemicals (SCGC) ประกาศปิดโรงงาน Rayong Olefins Complex (ROC ซึ่ง SCGC ถือหุ้น 68%) ในมาบตาพุดชั่วคราว โดยเริ่มตั้งแต่ต้นเดือนมี.ค. 2569 เนื่องจากขาดแคลนวัตถุดิบสืบเนื่องมาจากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลาง ความขัดแย้งและผลกระทบต่อการขนส่งผ่านช่องแคบฮอร์มุซส่งผลให้การจัดส่งวัตถุดิบจากภูมิภาคดังกล่าวหยุดชะงัก ทั้งนี้โรงงาน ROC มีกำลังการผลิตเอทิลีน 900,000 ตัน/ปี และโพรพิลีน 450,000 ตัน/ปี โดย SCGC มีโรงแครกเกอร์ 2 แห่งในมาบตาพุด คือ ROC และ Map Ta Phut Olefins (MOC) ซึ่งโรงงาน MOC สามารถผลิตเอทิลีนได้สูงสุด 1.2 ล้านตัน/ปี และโพรพิลีน 850,000 ตัน/ปี
ความเสี่ยงสำคัญจากการขาดแคลนวัตถุดิบที่ยืดเยื้อ SCGC จัดหาวัตถุดิบสำหรับโรงงานเคมีภัณฑ์ในไทยจากในประเทศ 30% และนำเข้า 70% โดยในส่วนของการนำเข้านั้น 70% ต้องขนส่งผ่านช่องแคบฮอร์มุซ ปัจจุบันวัตถุดิบที่สั่งซื้อบางส่วนไม่สามารถจัดส่งได้ ทำให้เกิดการขาดแคลนราว 30% ปัจจุบัน SCC มีสต็อกวัตถุดิบแนฟทาอยู่ประมาณ 1 เดือน และกำลังพยายามจัดสรรทรัพยากรไปยังโรงงาน MOC เพื่อรักษาอัตราการผลิตที่เหมาะสมให้อยู่เหนือระดับ 80% ในขณะเดียวกันโครงการ Long Son Petrochemicals (LSP) ใช้โพรเพน 70% และแนฟทา 30% เป็นวัตถุดิบ ซึ่งโพรเพนสามารถนำเข้าจากแหล่งอื่นเช่นสหรัฐฯ ได้ แต่ต้องใช้เวลาในการสั่งซื้อ ในกรณีเลวร้ายที่สุด หากช่องแคบฮอร์มุซยังคงปิดจนถึงปลายเดือนมี.ค. หรือกลางเดือนเม.ย. SCC อาจจำเป็นต้องประกาศเหตุสุดวิสัย (FM) และปิดโรงแครกเกอร์ทั้งหมดเนื่องจากขาดแคลนวัตถุดิบ ซึ่งหลายประเทศได้ประกาศเหตุสุดวิสัยไปแล้ว เช่น สิงคโปร์ (PSC, Aster), อินโดนีเซีย (Chandra Asri) และเกาหลีใต้ (Yeochun NCC)
ผลกระทบเบื้องต้นจากการปิดโรงงาน ROC ชั่วคราว เราประเมินผลกระทบเบื้องต้นจากการปิดโรงงาน ROC ได้ว่าจะทำให้กำไรลดลง ~550 ลบ./ไตรมาส (7% ของประมาณการกำไรปี 2569 ของเรา)จากต้นทุนคงที่ที่เหลืออยู่ ผู้บริหารยังคงติดตามสถานการณ์อย่างใกล้ชิด โดยในกรณีเลวร้ายที่สุด ที่ต้องปิดโรง MOC และ LSP ด้วย เราคาดว่าผลกระทบจะอยู่ที่ ~1.5 พันลบ./ไตรมาส (18% ของประมาณการกำไรปี 2569 ของเรา) อย่างไรก็ตาม ผู้บริหารมองว่าสถานการณ์ดังกล่าวมีโอกาสเกิดขึ้นน้อย
ผลกระทบต่อธุรกิจบรรจุภัณฑ์และธุรกิจซีเมนต์มีจำกัด ธุรกิจบรรจุภัณฑ์และธุรกิจซีเมนต์อาจได้รับผลกระทบทางอ้อมจากต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้น โดยเฉพาะถ่านหิน อย่างไรก็ตาม เนื่องจากกลุ่ม SCG ได้เปลี่ยนไปใช้เชื้อเพลิงทางเลือกมากกว่า 50% ของการใช้พลังงานทั้งหมด ผลกระทบจึงยังคงอยู่ในวงจำกัด
กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เรามองเห็น downside ที่อาจเกิดขึ้นต่อประมาณการกำไรปกติปี 2569 ทั้งหมดจากความไม่แน่นอนและระยะเวลาขาดแคลนวัตถุดิบท่ามกลางความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ เราแนะนำให้นักลงทุนที่รับความเสี่ยงได้น้อยขายลดความเสี่ยงเพื่อรอดูสถานการณ์จนกว่าจะเห็นภาพที่ชัดเจนขึ้น เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SCC ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ที่ 229 บาท อ้างอิงวิธี SOTP (EV/EBITDA ที่ 8 เท่า สำหรับธุรกิจเคมิคอลส์และบรรจุภัณฑ์, 9 เท่า สำหรับธุรกิจซีเมนต์ และ PBV 1.5 เท่า สำหรับบริษัทร่วม)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และสถานการณ์อุปทานล้นตลาดในธุรกิจซีเมนต์และธุรกิจเคมิคอลส์
ME conflict forcing production adjustments
SCC will temporarily shutter the ROC plant due to feedstock supply disruption caused by the conflict in the Middle East. By our rough estimates, this shutdown will reduce profit by ~Bt550mn per quarter (7% of our 2026F). We see possible downside to all 2026 core earnings forecasts given the uncertainty created by the conflict. We maintain our Neutral rating with an end-2026 TP of Bt229 based on SOTP (8x EV/EBITDA for chemical and packaging, 9x for cement, and 1.5x PBV for associates).
Temporary shutdown at ROC plant due to conflict in the Middle East. SCG Chemical (SCGC) announced a temporary shutdown at its Rayong Olefins Complex (ROC, SCGC holds 68%) in Map Ta Phut from early March due to feedstock supply disruptions caused by the conflict in the Middle East, which has constrained shipping through the Strait of Hormuz and thus feedstock supply. ROC cracker production capacity is 900,000 tons/year of ethylene and 450,000 tons/year of propylene. SCGC owns two crackers in Map Ta Phut – ROC and Map Ta Phut Olefins (MOC). The MOC cracker can produce up to 1.2mn tons/year of ethylene and 850,000 tons/year of propylene.
Key risk of prolonged feedstock supply disruption. SCGC sources 30% of its Thai chemical plants’ raw materials locally and imports 70%. Of these imports, 70% must pass through the Strait of Hormuz. Currently, some ordered raw materials cannot be delivered, giving a 30% shortfall. SCC has a naphtha feedstock inventory of around one month and is attempting to allocate resources to MOC to maintain an optimized operating rate above 80%. Lon Son Petrochemical (LSP) uses 70% propane and 30% naphtha as feedstock; propane can be imported from other sources such as the US, though this requires lead time for orders. In a worst-case scenario, if the Strait of Hormuz remains closed through late March or mid-April, SCC may need to declare force majeure and shut down all crackers due to feedstock shortages. Several countries have already declared force majeure, including Singapore (PSC, Aster), Indonesia (Chandra Asri), and South Korea (Yeochun NCC).
Preliminary impact of ROC temporary shutdown. We preliminarily estimate the ROC plant shutdown will cut profit by ~Bt550mn per quarter (7% of our 2026F) as fixed costs will remain in play. Management continues to monitor the situation; in a worst-case scenario where MOC and LSP must also close, by our estimates, this would slice ~Bt1.5bn per quarter off profit (18% of our 2026F), though management views this as unlikely.
Limited impact on packaging and cement businesses. The packaging and cement businesses may face indirect impacts from rising energy costs, particularly coal. However, as the SCG group has shifted to using alternative fuels for over 50% of total consumption, the impact remains limited.
Action & recommendation. We see possible downside to all 2026 core earnings forecasts given the uncertainty and the potential duration of feedstock supply disruptions amid the conflict. We recommend investor reduce some position and take a wait-and-see approach until the situation becomes clearer. We stay Neutral with an end-2026 TP of Bt229 based on SOTP (8x EV/EBITDA for chemical and packaging, 9x for cement, and 1.5x PBV for associates).
Key risks. Higher raw material costs, higher interest rate, exchange rate volatility and oversupply in the cement and chemical businesses.
Download PDF Click > SCC260309_E.pdf
