IVL – ปรับกลยุทธ์มุ่งสร้างกระแสเงินสดและลดต้นทุน

สรุปผลประกอบการ 4Q68 IVL รายงานขาดทุนสุทธิ 4.7 พันลบ. ใน 4Q68 อ่อนแอกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้มาก โดยถูกกดดันจาก adjusted EBITDA/t ที่ลดลง 30% YoY และ 17% QoQ มาอยู่ที่ US$73 และขาดทุนสินค้าคงคลัง US$30 ล้าน ปริมาณการขายลดลง 9% YoY และ 4% QoQ จากตลาดที่อ่อนแอและปัจจัยฤดูกาล ทั้งนี้ EBITDA/t ของกลุ่ม CPET และกลุ่ม Intermediate chemicals ลดลง 30% YoY และ 28% QoQ ส่วนใหญ่เกิดจากมาร์จิ้นที่เป็นลบของผลิตภัณฑ์ Intermediate chemicals ขณะที่ EBITDA/t ของกลุ่ม Fibers ลดลงแรง 50% YoY และ 46% QoQ โดยถูกกดดันจากกลุ่ม Lifestyle ขาดทุนสุทธิปี 2568 ที่ 7.3 พันลบ. แย่กว่าที่เราคาดการณ์ไว้ เพราะได้รับผลกระทบจากมาร์จิ้นที่อ่อนแอและปริมาณการขายที่ลดลงจากการปิดซ่อมบำรุงตามแผน IVL ประกาศจ่าย DPS งวดสุดท้ายของปี 2568 ที่ 0.175 บาท (XD: 5 พ.ค.) ส่งผลทำให้ DPS ทั้งปีอยู่ที่ 0.7 บาท

 

แผนพลิกฟื้นธุรกิจเน้นวินัยจากภายใน ผู้บริหารนำเสนอกลยุทธ์พลิกฟื้นธุรกิจที่ชัดเจน โดยมุ่งเน้นที่วินัยในการดำเนินงานและการทบทวนกรอบการจัดสรรเงินทุน หลังจากเผชิญแรงกดดันด้านมาร์จิ้น จากภาวะอุปทานล้นตลาดที่นำโดยจีน ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ทั่วโลกที่อ่อนแอลง และต้นทุนที่สูงในยุโรปมาหลายปี IVL จะปรับโฟกัสจากการขยายขนาดธุรกิจ มาสู่การฟื้นคุณภาพกำไร การสร้างกระแสเงินสด และเสริมความแข็งแกร่งของงบดุล การเปลี่ยนผ่านในช่วงปี 2567–2571 จะอาศัยมาตรการภายในเป็นหลัก โดยมุ่งลดต้นทุนคงที่ผ่านการยกระดับประสิทธิภาพการจัดซื้อทั่วโลก การปรับปรุงกระบวนการผลิต และการปรับโครงสร้างฐานการผลิต โดยกำลังอยู่ระหว่างการประเมินโรงงานมากกว่า 80 แห่ง

 

ตั้งเป้าฟื้น EBITDA และควบคุมงบดุลอย่างเข้มงวดมากขึ้น IVL จะยังคงให้ความสำคัญกับคุณภาพของกำไร การสร้างกระแสเงินสด และการลดระดับหนี้ บริษัทตั้งเป้าเพิ่ม EBITDA เป็นสองเท่าจาก 3.2 หมื่นลบ. ในปี 2568 เป็น 6.4 หมื่นลบ. ภายในปี 2571 โดยได้รับการสนับสนุนจากการลดต้นทุนคงที่ 2.6 พันลบ. และกระแสเงินสดที่แข็งแกร่งขึ้นจากการลดสต็อกสินค้า 2.4 หมื่นลบ. ในปี 2569 ผ่านเครื่องมือดิจิทัลและการวางแผนแบบเรียลไทม์ โดยตั้งเป้ากระแสเงินสดอิสระเพิ่มขึ้นเป็น 3.1–3.6 หมื่นลบ. ต่อปีในช่วงปี 2569–2571 ทั้งนี้แม้ว่าจะมีการเลื่อนการทำ IPO ของ Indovida และ Indovinya ออกไป แต่ IVL คาดว่าอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนจะอยู่ที่ 1.1 เท่า และหนี้สินสุทธิต่อ EBITDA จะอยู่ที่ 2.7 เท่า ในขณะที่ใช้งบลงทุนจำกัด

 

กำไรปี 2569 จะปรับตัวดีขึ้น แต่เรายังคงแนะนำ NEUTRAL เราคาดว่าวินัยด้านต้นทุนจะช่วยสนับสนุนให้กำไรปี 2569 เติบโตแม้ยังเผชิญแรงกดดันจากเศรษฐกิจมหภาคและภูมิรัฐศาสตร์ โดยคาดว่ากำไรจะพลิกเป็นบวกที่ 2.9 พันลบ. หลังจากขาดทุน 7.3 พันลบ. ในปี 2568 อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าปัจจัยนี้ได้สะท้อนในราคาหุ้นไปมากแล้วจากการที่ราคาหุ้นปรับตัวเพิ่มขึ้น 17% QTD สูงกว่า SET ที่ +10% เราจึงคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ IVL ด้วยราคาเป้าหมาย (สิ้นปี 2569) ที่ 19 บาท อ้างอิง  PBV 1 เท่า และ EV/EBITDA 7.3 เท่า (-0.5SD)

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) อุปสงค์ที่อ่อนแอลง 2) การเพิ่มประสิทธิภาพของสินทรัพย์ใหม่ได้น้อยกว่าคาด และ 3) การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับผลิตภัณฑ์พลาสติก ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาดและเศรษฐกิจหมุนเวียน

 

Shift to cash and cost focus

 

In its presentation, IVL highlighted a strategic shift toward cash generation, cost leadership, and disciplined capital allocation at its recent Capital Market Day. With global oversupply – mainly from China – limiting near-term volume growth, management is relying on internal measures to drive EBITDA recovery and deleveraging. However, the goal to double EBITDA by 2028 from Bt32bn in 2025 is challenging in a weak market and uncertain oil prices. While we expect earnings to improve in 2026, this appears priced in. We maintain NEUTRAL with a TP (end‑2026) of Bt19, based on 1x PBV.

 

4Q25 earnings recap. IVL reported a net loss of Bt4.7bn in 4Q25, much weaker than consensus estimates, pulled down by a 30% YoY and 17% QoQ fall in adjusted EBITDA/t to US$73 and an inventory loss of US$30mn. Sales volume fell 9% YoY and 4% QoQ on a weak market and seasonality. EBITDA/t for the CPET and intermediate segment fell 30% YoY and 28% QoQ on negative intermediate product margins. Dragged down by the Lifestyle segment, the fiber segment’s EBITDA/t plunged 50% YoY and 46% QoQ. The 2025 net loss of Bt7.3bn was worse than we anticipated, hit by weak margin and lower sales volume on a series of maintenance shutdowns. It announced a final DPS of Bt0.175 (XD: May 5), bringing the full-year DPS to Bt0.7.

 

Turnaround plans focus on internal discipline. Management presented clear turnaround strategies centered on operational discipline and a revision of capital allocation. After several years of margin pressure from China‑led oversupply, weaker global spreads, and high costs in Europe, IVL is shifting from scale expansion to restoring earnings quality, cash generation, and balance sheet resilience. The 2024–2028 transformation relies on internal levers, primarily working to cut fixed costs from more efficient global procurement, improved manufacturing and footprint rationalization; it is evaluating more than 80 sites.

 

Targeting EBITDA recovery and tighter balance sheet control. IVL will continue to prioritize earnings quality, cash generation, and deleveraging. It targets EBITDA to double from Bt32bn in 2025 to Bt64bn by 2028, supported by Bt2.6bn in fixed cost cuts and stronger cash flow from a Bt24bn inventory reduction in 2026 via digital tools and real‑time planning. Free cash flow is targeted to rise to Bt31–36bn annually in 2026–2028. Despite delaying the IPOs of Indovida and Indovinya, IVL expects net D/E of 1.1x and net debt/EBITDA of 2.7x while capex is constrained.

 

2026 profit to improve but we stay NEUTRAL. We expect continued cost discipline will back 2026F earnings growth in macroeconomic and geopolitical headwinds, turning earnings around to a profit of Bt2.9bn after the Bt7.3bn loss in 2025. We believe this is largely priced in with the 17% QTD increase in share price, outperforming the SET’s +10%. We maintain our NEUTRAL rating with TP (end-2026) of Bt19, based on 1x PBV and 7.3x EV/EBITDA (-0.5SD).

 

Risk factors: 1) Weaker demand, 2) less efficiency improvement at new assets than expected and 3) changes in regulations on plastic products. Key ESG risk factors include the environmental impact of its business and how it adapts during the transition to clean energy and a circular economy.

 

Download EN version click >> IVL260305_E.pdf