BTS – รอปัจจัยหนุน

ยังหารือนโยบายลดค่าโดยสารกับภาครัฐอย่างใกล้ชิด สำหรับนโยบายลดค่าโดยสารรถไฟฟ้าลงเหลือ 17-45 บาทตามที่ภาครัฐเสนอให้มีผลตั้งแต่วันที่ 1 ม.ค. 2027 นั้น ทาง BTS กำลังพัฒนาโซลูชันด้านเทคนิคที่เกี่ยวข้อง แต่ระยะเวลาดำเนินการค่อนข้างกระชั้นชิด ปัญหาหลักคือสายสีเขียวไม่มีระบบอ่านบัตร EMV ซึ่งต้องใช้เวลาติดตั้งประมาณ 1.5 ปี แผนชั่วคราวคือการติดตั้งเครื่องอ่านบัตร EDC แบบไร้สัมผัสที่บริเวณประตูทางเข้าออก อย่างไรก็ตาม BTS กังวลว่าระบบดังกล่าวอาจทำให้เกิดคิวรอนานและความแออัด เนื่องจากมีผู้โดยสารใช้บริการราว 700,000-800,000 เที่ยวต่อวัน ขณะที่โครงสร้างการแบ่งรายได้ยังอยู่ระหว่างการหารือ เนื่องจากภาครัฐต้องการผลักดันการใช้บัตร EMV ทาง BTS จึงพยายามรักษาฐานผู้ใช้บัตร Rabbit จำนวน 20 ล้านรายเอาไว้โดยมีแผนที่จะออกแพ็กเกจรายเดือนและโปรโมชั่นพิเศษเพื่อจูงใจให้ยังคงใช้บัตร Rabbit ต่อไป

จำนวนผู้โดยสารสายสีชมพูและสีเหลืองเติบโตในระดับปานกลาง จำนวนผู้โดยสารของทั้งสองสายเติบโตในระดับปานกลาง โดยตัวเลขเริ่มทรงตัวในเดือนก.ค. สายสีเหลืองมีจำนวนผู้โดยสารเฉลี่ย 47,200 เที่ยวต่อวัน เพิ่มขึ้น 4.7% YoY แต่ทรงตัว MoM ส่งผลให้จำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยในช่วง 4MFY27 (เม.ย.-ก.ค. 2026) อยู่ที่ 44,700 เที่ยวต่อวัน ต่ำกว่าประมาณการทั้งปีของเราที่ 48,000 เที่ยวต่อวันเล็กน้อย ในขณะที่สายสีชมพูมีจำนวนผู้โดยสารเฉลี่ย 67,700 เที่ยวต่อวัน ในเดือนก.ค. เพิ่มขึ้น 3.1% YoY แต่ทรงตัว MoM ซึ่งสะท้อนว่าแรงส่งจากการเปิดส่วนต่อขยายเมืองทองธานีในเดือนมิ.ย. 2025 เริ่มชะลอลง โดยจำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยในช่วง 4MFY27 อยู่ที่ 62,800 เที่ยวต่อวัน ต่ำกว่าประมาณการทั้งปีของเราที่ 70,000 เที่ยวต่อวันเช่นกัน

โครงการบ้านชาวไทยยังไม่ช่วยหนุนกำไรในระยะเวลาอันใกล้นี้ BTS มีการเปิดตัวโครงการบ้านชาวไทย 2 โครงการ ได้แก่ D:CODE ศรีนครินทร์ และ D:CRAFT คลองหลวง มูลค่าโครงการรวม 2.0 หมื่นลบ. และขายหมดแล้วทั้ง 2 โครงการ BTS ตั้งเป้า IRR ที่ 10% โดยสำหรับโครงการศรีนครินทร์ 50% ของผู้ซื้อจะซื้อด้วยเงินสด และอีก 50% จะขอสินเชื่อกับสถาบันการเงิน โดยกว่า 90% ของผู้ซื้อที่ต้องการขอสินเชื่อนั้นได้รับการอนุมัติเบื้องต้นแล้ว สำหรับโครงการที่คลองหลวงปัจจุบันอยู่ในระหว่างกระบวนการจับสลากจัดสรรสิทธิ์ให้แก่ผู้ที่สนใจ โครงการศรีนครินทร์ได้เริ่มทำ EIA แล้ว และคาดว่าจะได้รับอนุมัติภายในช่วงต้นปี 2027 ทั้งสองโครงการน่าจะเริ่มโอนกรรมสิทธิ์ได้ในเดือนม.ค. 2029 และคาดว่าจะมีการรับรู้กำไรอย่างมีนัยสำคัญในปี FY2030

คาดผลประกอบการปกติ 2QFY27F ลดลง YoY แต่ดีขึ้น QoQ เราคาดว่าผลประกอบการปกติใน 2QFY27F จะลดลง YoY จากฐานสูงใน 2QFY26 ซึ่งบริษัทรายงานกำไรปกติจำนวน 221 ลบ. ทั้งนี้ Rabbit (BTS ถือหุ้น 68%) ได้บันทึกกำไรจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมจำนวน 472 ลบ. และกำไรจากเครื่องมือทางการเงินจำนวน 684 ลบ. ซึ่ง BTS ได้บันทึกเป็นส่วนหนึ่งของการดำเนินงานปกติ อย่างไรก็ตาม เมื่อเทียบ QoQ เราคาดว่าจำนวนผู้โดยสารของสายสีชมพูและสีเหลืองจะเพิ่มขึ้นตามปัจจัยฤดูกาล ซึ่งจะช่วยสนับสนุนผลประกอบการให้ดีขึ้นจากไตรมาสก่อน แม้ว่าโดยรวมเรายังคงคาดว่าจะมีผลขาดทุนปกติก็ตาม

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล จำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าสายสีชมพูและสีเหลืองเติบโตช้า ความเสี่ยงด้าน ESG สำหรับ BTS คือ ความน่าเชื่อถือในการให้บริการ ซึ่งจะส่งผลกระทบเชิงลบต่อจำนวนผู้โดยสาร

Waiting for a tailwind

We believe BTS still lacks near-term share price catalyst, as subsidy structure for fare reduction policy remains unclear and its bottom line is expected to stay in red for 2QFY27F. Baan Chao Thai projects will also not be a near-term profit generator. In addition, ridership growth for both the Pink and Yellow lines has started to slow down and is slightly behind our full-year forecast. We therefore maintain our NEUTRAL with an end-FY2027F SOTP-based TP of Bt2.3 (Bt0.8 for core businesses and Bt1.5 for investments). Without clarity on fare reduction policy, investors should continue to focus on company's earnings outlook.

Still working closely with government on fare reduction scheme. Regarding the government’s proposed Bt17-45 fare reduction policy set for Jan 1, 2027, BTS is working on technical solutions, but the timeline is tight. The main problem is that the Green Line does not have EMV terminals, which take about 1.5 years to install. A temporary plan suggests placing contactless EDC readers at the gates. However, BTS worries this will cause long lines and crowding for its 700k to 800k daily riders. The revenue sharing structure is still under discussion. Because the government is pushing for EMV cards, BTS is working to protect its 20mn Rabbit card users by planning to create exclusive monthly packages and promotions to keep people using the Rabbit card.

Moderate growth for Pink and Yellow lines. Both lines are showing moderate ridership growth as the numbers start to level off. In Jul, the Yellow Line recorded an average daily ridership of 47.2k trips, up 4.7% YoY but stable MoM. This brings its 4MFY27 (Apr-Jul 2026) average to 44.7k trips per day, slightly below our 48k full-year forecast. Similarly, the Pink Line saw 67.7k daily trips in Jul, up 3.1% YoY but flat MoM. This shows that ridership momentum from Jun 2025 Muang Thong Thani extension is slowing down. Its 4MFY27 average stands at 62.8k trips per day, which also trails our 70k full-year forecast.

Baan Chao Thai would not boost short-term profits. BTS has launched two Baan Chao Thai projects: D:CODE Sri Nakarin and D:CRAFT Khlong Luang, with a total project value of Bt20bn (sold out). BTS targets a 10% IRR. For Sri Nakarin project, buyers are split evenly between cash and bank loans. For those needing loans, ~90% have received pre-approval. Meanwhile, Khlong Luang project is finishing its unit draw for registered buyers. EIA for the Sri Nakarin project has started, and approval is expected by early 2027. Transfer of these two projects should begin in Jan 2029, with significant profit contributions expected in FY2030F.

Expect 2QFY27F core earnings to be lower YoY, but better QoQ. The YoY drop is due to a high base in 2QFY26 when the company reported a Bt221mn core profit. Note that Rabbit (where BTS has a 68% stake) recognized a Bt472mn gain from fair value changes and a Bt684mn gain on financial instruments, which BTS recorded as core operations. For QoQ, we expect a seasonal increase in Pink and Yellow line ridership. This will help support QoQ growth, although we still expect a core loss overall.

Risks and concerns. Slow ridership growth on the Pink and Yellow lines. ESG risk for BTS is service reliability which could negatively impact ridership.

Download EN version click >> BTS260820_E.pdf