เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q68 ของ BEM จะอยู่ที่ 868 ลบ. (+2.1% YoY, -19.5% QoQ) โดยการเติบโต YoY จะได้รับแรงหนุนจากรายได้ธุรกิจทางด่วนและธุรกิจรถไฟฟ้า MRT ที่สูงขึ้น ขณะที่การลดลง QoQ เป็นเพราะไม่มีรายได้เงินปันผลเข้ามา ทั้งนี้กำไรปี 2568 น่าจะอยู่ที่ 3.8 พันลบ. (+1.1% YoY) เป็นไปตามที่ INVX คาดการณ์ไว้ สำหรับปี 2569 เราคาดว่ากำไรจะเติบโต 6.5% สู่ระดับ 4.1 พันลบ. เนื่องจากปริมาณจราจรจะฟื้นตัวจากฐานต่ำในปี 2568 โดยมีปัจจัยกระตุ้นที่สำคัญ คือ โครงการ double deck และการปรับโครงสร้างค่าโดยสารรถไฟฟ้า ซึ่งคาดว่าจะมีความชัดเจนใน 2H69 เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BEM ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อิงวิธี SOTP ที่ 7.3 บาท (6.5 บาทสำหรับธุรกิจหลัก และ 0.8 บาทสำหรับเงินลงทุน)
คาดกำไร 4Q68 เติบโตเล็กน้อย YoY เราคาดว่า BEM จะรายงานกำไรสุทธิ 4Q68 ที่ 868 ลบ. เติบโต 2.1% YoY แต่ลดลง 19.5% QoQ โดยการเติบโต YoY หลักๆ น่าจะเกิดจากรายได้ที่เพิ่มขึ้นทั้งจากธุรกิจทางด่วนและธุรกิจรถไฟฟ้า MRT การบริหารจัดการต้นทุน และค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลง อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรสุทธิจะลดลง QoQ เนื่องจากไม่น่าจะมีการรับรู้รายได้เงินปันผลในไตรมาสนี้ รายได้จากธุรกิจทางด่วน (52% ของรายได้รวม) น่าจะอยู่ที่ 2.3 พันลบ. เพิ่มขึ้น 0.4% YoY และ 0.9% QoQ ตามปริมาณจราจรที่ดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ รายได้จากธุรกิจรถไฟฟ้า MRT (41% ของรายได้รวม) คาดว่าจะอยู่ที่ 1.8 พันลบ. เพิ่มขึ้น 1.9% YoY และ 1.2% QoQ ซึ่งการเติบโตทั้ง YoY และ QoQ น่าจะเป็นผลมาจากจำนวนผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้นและค่าโดยสารเฉลี่ยที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย โดยภาพรวมเราคาดว่า BEM จะรายงานกำไรปี 2568 ที่ 3.8 พันลบ. เพิ่มขึ้น 1.1% YoY เป็นไปตามที่ INVX และตลาดคาดการณ์ โดยจะประกาศผลประกอบการในวันที่ 25 ก.พ.
ตัวเลขปริมาณจราจรเดือน ธ.ค. มีทั้งบวกและลบ ในเดือน ธ.ค. 2568 BEM รายงานปริมาณรถที่ใช้ทางด่วนโดยเฉลี่ยที่ 1.1 ล้านเที่ยว/วัน เพิ่มขึ้น 1.4% YoY แต่ลดลง 0.1% MoM โดยการเติบโต YoY น่าจะได้แรงหนุนจากผลตอบรับที่ดีในงาน Motor Expo ขณะที่การลดลง MoM น่าจะเป็นผลจากช่วงเทศกาลวันหยุด โดยรวมแล้วปริมาณรถที่ใช้ทางด่วนโดยเฉลี่ยในปี 2568 อยู่ที่ 1.1 ล้านเที่ยว/วัน ลดลง 0.8% YoY เทียบกับประมาณการทั้งปีของเราที่คาดว่าจะลดลง 1% สำหรับรถไฟฟ้า MRT (สายสีน้ำเงิน) จำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยอยู่ที่ 426,000 เที่ยว/วัน ลดลง 0.9% YoY และ 6.8% MoM ส่งผลให้จำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยในปี 2568 อยู่ที่ 428,600 เที่ยว/วัน เพิ่มขึ้น 0.4% YoY เทียบกับสมมติฐานทั้งปีของเราที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 1%
คงประมาณการปี 2569 เราคาดการณ์กำไรปี 2569 ที่ 4.1 พันลบ. เพิ่มขึ้น 6.5% YoY สมมติฐานของเราอิงกับปริมาณรถที่ใช้ทางด่วนที่เติบโต 1% และจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT (สายสีน้ำเงิน) ที่เติบโต 4% เราเชื่อว่าสมมติฐานของเรามีความเป็นไปได้ เนื่องจากฐานปี 2568 อยู่ในระดับต่ำจากเหตุการณ์แผ่นดินไหว เหตุก่อสร้างบริเวณถนนพระราม 2 และจำนวนนักท่องเที่ยวจีนที่อ่อนแอ
รอปัจจัยกระตุ้นหลังการเลือกตั้ง ปัจจัยกระตุ้นที่สำคัญสำหรับ BEM คือ ความชัดเจนเพิ่มเติมเกี่ยวกับโครงการ double deck ซึ่งจะนำไปสู่การขยายสัญญาสัมปทานทางด่วน โดยเรายังไม่ได้รวมปัจจัยนี้เข้ามาในราคาเป้าหมาย นอกจากนี้ ความชัดเจนเกี่ยวกับนโยบายค่าโดยสารรถไฟฟ้าที่ถูกลง ซึ่งจะเกิดขึ้นพร้อมกับการซื้อคืนสัมปทาน ก็จะเป็นอีกหนึ่งปัจจัยกระตุ้น อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าจะเห็นความชัดเจนของสองโครงการนี้ใน 2H69 หลังจากมีรัฐบาลชุดใหม่เข้ามา
ความเสี่ยงและความกังวล ความกังวลหลักๆ คือ การฟื้นตัวของปริมาณรถที่ใช้ทางด่วนและจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญสำหรับ BEM คือ ความปลอดภัยในการเดินทาง ความกังวลเกี่ยวกับความปลอดภัยอาจจะส่งผลกระทบทำให้จำนวนผู้ใช้ทางด่วนและผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT ปรับตัวลดลง และสร้าง downside ต่อประมาณการกำไรของเรา
Preview 4Q25F: Profit growth YoY
BEM’s 4Q25F net profit is projected at Bt868mn (+2.1% YoY, -19.5% QoQ), with the YoY growth driven by higher expressway and MRT revenue and the QoQ drop due to no dividend income. 2025F earnings should reach Bt3.8bn (+1.1% YoY), in line with INVX. In 2026F, profit is expected to grow 6.5% to Bt4.1bn as traffic recovers from 2025 lows. Major catalysts include the double-deck project and mass transit fare restructuring, with clarity expected in 2H26F. We maintain OUTPERFORM with an end-2026F SOTP-based TP of Bt7.3 (Bt6.5 for core businesses and Bt0.8 for investments).
Expect 4Q25F earnings to grow slightly YoY. We expect BEM to report 4Q25F net profit of Bt868mn, up 2.1% YoY on rising revenue for both expressway and MRT, cost management and lower interest expense, but falling 19.5% QoQ on the absence of dividend income in the quarter. Expressway revenue (52% of total revenue) is estimated at Bt2.3bn, up 0.4% YoY and 0.9% QoQ, off better traffic YoY and QoQ. MRT revenue (41% of total revenue) is expected to be at Bt1.8bn, increasing 1.9% YoY and 1.2% QoQ on better traffic and a small increase in average fare. Overall, we expect 2025F earnings to reach Bt3.8bn, growth of 1.1% YoY. This is in line with consensus. Results will be released on Feb 25.
Mixed numbers for Dec traffic. In Dec, BEM reported average daily expressway traffic of 1.1mn trips/day, up 1.4% YoY thanks to the annual Motor Expo, but down 0.1% MoM due to holiday season. Overall, average daily expressway traffic in 2025 was 1.1mn trips/day, slipping 0.8% YoY vs our full-year forecast of a 1% fall. For the MRT (Blue Line), average daily ridership was 426k trips/day, down 0.9% YoY and 6.8% MoM. This brings its 2025 average daily ridership to 428.6k trips/day, up 0.4% YoY vs our full year assumption of 1%.
Maintain our 2026F. We expect 2026F earnings of Bt4.1bn, up 6.5% YoY. Our assumptions are based on 1% growth in expressway traffic and 4% growth in MRT (Blue Line) ridership. We believe our assumptions are achievable off the low 2025 base from the earthquake, the construction incident on Rama 2 and fewer Chinese tourists.
Waiting for major catalyst post election. The key catalyst for the stock would be greater clarity on the double-deck project, which would lead to expressway concession extension; this is not factored into our TP. Clarity on lower mass transit fare, which would come with a concession buyback, will be another catalyst. However, we do not expect clarity on these two items until 2H26, after the new government is sworn in and settles into its job.
Risks and concerns. Key concerns are the recovery of expressway traffic and MRT ridership. Key ESG risk for BEM is travel safety. A perception of lack of safety would reduce the number of commuters using the expressways and the MRT. This would lead to downside to our earnings forecast.
Download EN version click >> BEM260130_E.pdf
