เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q68 ของ TIDLOR จะลดลง 10% QoQ แต่เติบโต 22% YoY อย่างไรก็ตาม credit cost ที่เพิ่มขึ้นอาจสร้างความกังวลให้กับตลาด เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2569 จะเติบโตในระดับปานกลางที่ 10% โดยได้รับแรงหนุนจากการเติบโตของสินเชื่อที่เร่งตัวขึ้นและ NIM ที่ดีขึ้น Valuation ที่น่าสนใจและ EPS growth ที่อยู่ในเกณฑ์ดีทำให้เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TIDLOR แต่ปรับลดราคาเป้าหมายลงจาก 23 บาท มาอยู่ที่ 21 บาท
พรีวิว 4Q68: คาดกำไรสุทธิลดลง QoQ, เพิ่มขึ้น YoY TIDLOR จะประกาศผลประกอบการ 4Q68 ในวันที่ 18 ก.พ. โดยเราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q68 จะลดลง 10% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 22% YoY มาอยู่ที่ 1.27 พันลบ. โดยมีปัจจัยสนับสนุนจาก: 1) credit cost ที่เพิ่มขึ้น QoQ (+51 bps QoQ, -1 bps YoY) จากการตั้งสำรอง management overlay เพิ่มเติมเพื่อรองรับผลกระทบจากเหตุการณ์น้ำท่วม; 2) การเติบโตของสินเชื่อที่เร่งตัวขึ้น QoQ (+2% QoQ, +5.5% YoY) จากแคมเปญโปรโมชั่นอัตราดอกเบี้ย 19% สำหรับสินเชื่อจำนำทะเบียนรถ; 3) NIM ที่ดีขึ้น (+15 bps QoQ, +50 bps YoY) จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง; 4) non-NII ที่สูงขึ้น (+13% QoQ, +7% YoY) จากรายได้ค่านายหน้าประกันภัยที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล QoQ; และ 5) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่เพิ่มขึ้น QoQ ตามฤดูกาล (+271 bps QoQ, -278 bps QoQ)
การเติบโตของสินเชื่อจะเร่งตัวขึ้น การเติบโตของสินเชื่อเร่งตัวขึ้นใน 4Q68 โดยได้รับแรงหนุนจากสินเชื่อรถจักรยานยนต์และสินเชื่อจำนำทะเบียนรถที่เข้าร่วมแคมเปญโปรโมชั่นอัตราดอกเบี้ย 19% (เทียบกับเพดานอัตราดอกเบี้ยที่ 24%) เราคาดว่าการเติบโตของสินเชื่อ QoQ จะเร่งตัวขึ้นเป็น 2.2% ใน 4Q68 จาก 1.3% ใน 3Q68 ซึ่งจะส่งผลทำให้การเติบโตของสินเชื่อทั้งปีอยู่ที่ 5.5% ทั้งนี้ TIDLOR ตั้งเป้าการเติบโตของสินเชื่อจำนำทะเบียนเป็นตัวเลขสองหลักเมื่อเทียบกับประมาณการของเราที่ 9% ในปี 2569
NIM จะเพิ่มขึ้น TIDLOR คาดว่าต้นทุนทางการเงินจะลดลง 5-10 bps QoQ ใน 4Q68 และลดลงอีก 5-10 bps ในปี 2569 เราคาดว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 50 bps ในปี 2569 และคาดว่า NIM จะเพิ่มขึ้น 10 bps ในปี 2569
Credit cost จะเพิ่มขึ้นใน 4Q68; เราปรับประมาณการปี 2568 เพิ่มขึ้น เราคาดว่า NPL ratio จะเพิ่มขึ้นเป็น 1.8% ใน 4Q68 จาก 1.7% ใน 3Q68 ซึ่งเป็นผลจากการสิ้นสุดโครงการ "คุณสู้ เราช่วย" ในเดือนก.ย. และเหตุการณ์น้ำท่วมในภาคใต้ TIDLOR ให้แนวทางว่า credit cost ใน 4Q68 จะเพิ่มขึ้น QoQ มาอยู่ที่ 2.7-2.8% จาก 2.24% ใน 3Q68 เราคาดว่า credit cost จะเพิ่มขึ้น 51 bps QoQ (คงที่ YoY) มาอยู่ที่ 2.75% ใน 4Q68 ดังนั้นเราจึงปรับสมมติฐาน credit cost เพิ่มขึ้น 5 bps เป็น 2.65% (-80 bps) ในปี 2568 และคาดว่าจะทรงตัวในปี 2569
Non-NII จะเติบโตในระดับปานกลาง ด้วยแรงหนุนจากรายได้ค่านายหน้าประกันภัย เราจึงคาดว่า non-NII จะเพิ่มขึ้นตามฤดูกาล 13% QoQ และเติบโตปานกลาง 7% YoY ซึ่งจะส่งผลทำให้ปี 2568 เติบโต 9% เราคาดว่า non-NII จะเติบโตในอัตราชะลอตัวลงมาอยู่ที่ 6% ในปี 2569 จากผลกระทบฐานสูงของรายได้ค่านายหน้าประกันภัยและเบี้ยประกันรถยนต์ต่อรายที่ลดลงจากการเปลี่ยนมาทำประกันภัยชั้นสองมากขึ้น
กำไรสุทธิปี 2569 จะเติบโตในระดับปานกลาง เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโตในอัตราชะลอตัวลงจาก 24% ในปี 2568 มาอยู่ที่ 10% ในปี 2569 เนื่องจาก credit cost จะไม่ลดลงอีก และรายได้ค่านายหน้าประกันภัยจะเติบโตในอัตราชะลอตัวลง แม้ว่า NII จะเติบโตเพิ่มขึ้นจากการเติบโตของสินเชื่อที่เร่งตัวขึ้นและ NIM ที่ดีขึ้น
คงคำแนะนำ OUTPERFORM พร้อมปรับลดราคาเป้าหมาย เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TIDLOR โดยมองว่า valuation น่าสนใจที่ PBV 1.35 เท่า เมื่อเทียบกับ ROE 16% และ PE 8.7 เท่า เทียบกับการเติบโต 10% ในปี 2569 อย่างไรก็ตาม เราปรับลดราคาเป้าหมายลงจาก 23 บาท มาอยู่ที่ 21 บาท (อิงกับ PBV 1.65 เท่า หรือ PE 10 เท่า ในปี 2569) เนื่องจากเราปรับ PBV เป้าหมายลดลงเป็น 1.7 เท่า จากการปรับ cost of equity เพิ่มขึ้นจาก 10% เป็น 10.3% และปรับอัตราการเติบโตระยะยาวลดลงจาก 4% เป็น 3%
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและสงครามการค้า 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถมือสองที่ลดลง 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคารต่างๆ 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 5) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
Preview 4Q25F: Down QoQ, up YoY
We expect 4Q25F earnings to fall 10% QoQ but grow 22% YoY, but with rising credit cost, which may raise market concerns. We expect a moderate 10% earnings growth in 2026, underpinned by accelerating loan growth and better NIM. Due to attractive valuation and decent EPS growth, we keep our Outperform rating with a cut in TP to Bt21 from Bt23.
Preview 4Q25F: Down QoQ, up YoY. TIDLOR will release its 4Q25 results on February 18. We expect 4Q25F earnings to fall 10% QoQ but jump 22% YoY to Bt1.27bn, underpinned by: 1) a QoQ rise in credit cost (+51 bps QoQ, -1 bps YoY) from the addition of management overlay to cover the flood impact; 2) a QoQ acceleration in loan growth (+2% QoQ, +5.5% YoY) due to a promotional campaign offering a 19% interest rate on car title loans; 3) better NIM (+15 bps QoQ, +50 bps YoY) from lower cost of funds; 4) higher non-NII (+13% QoQ, +7% YoY) from a QoQ seasonal rise in insurance brokerage income; 5) a seasonal QoQ rise in cost to income ratio (+271 bps QoQ, -278 bps QoQ).
Accelerating loan growth. Loan growth sped up in 4Q25, fueled by motorcycle and car title loans getting in on its promotional campaign offering a 19% interest rate on car title loans (vs. the 24% ceiling rate). We expect QoQ loan growth to accelerate to 2.2% in 4Q25 from 1.3% in 3Q25, bringing full-year loan growth to 5.5%. It targets double-digit growth in title loans vs. our forecast of 9%in 2026.
Rising NIM. TIDLOR expects cost of funds to decrease by 5-10 bps QoQ in 4Q25 and another 5-10 bps in 2026. We expect a cut in the policy rate of 50 bps in 2026 and thus look for a 10 bps rise in NIM in 2026.
Credit cost to rise in 4Q25; we raise 2025F. We expected its NPL ratio to rise 1.8% in 4Q25 from 1.7% in 3Q25 as a result of the end of enrollment in the You Fight, We Help program in September and the floods in the south. It guided to a rise in 4Q25 credit cost QoQ to 2.7-2.8% from 2.24% in 3Q25. We expect credit cost to rise 51 bps QoQ (stable YoY) to 2.75% in 4Q25.We thus raise our credit cost assumption by 5 bps to 2.65% (-80 bps) in 2025 and expect it to be stable in 2026.
Moderate non-NII growth. Backed by insurance brokerage income, non-NII is expected to rise seasonally 13% QoQ and moderately 7% YoY, bringing 2025F to 9% growth. We expect non-NII to moderate down to 6% in 2026 off a base effect in insurance brokerage income and smaller ticket size in car insurance on a shift to second class insurance.
Moderate 2026F growth. We expect earnings growth to slim to 10% in 2026F from 24% in 2025F on no further cut in credit cost and slower insurance brokerage income growth despite higher NII growth from more loan growth and better NIM.
Maintain Outperform with a TP cut. We maintain our Outperform rating, seeing valuation as attractive at 1.35x PBV relative to 16% ROE and 8.7x PE relative to 10% in 2026. However, we cut TP to Bt21 (1.65x PBV or 10x PE in 2026) from Bt23 as we de-rate our PBV target to 1.7x from a rise in cost of equity to 10.3% from 10% and a cut in L-T growth to 3% from 4%.
Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown with trade war risk, 2) credit cost risk from a fall in used vehicle prices, 3) rising competition from banks, 4) regulatory risk and 5) ESG risk from market conduct.
Download EN version click >> TIDLOR260128_E.pdf
