เราคาดว่า BEM จะรายงานกำไรสุทธิ 2Q69 ที่ 1.0 พันลบ. เพิ่มขึ้น 3.0% YoY และ 17.0% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากจำนวนผู้โดยสาร MRT และรายได้เงินปันผลที่สูงขึ้น ปริมาณการจราจรบนทางด่วนและจำนวนผู้โดยสาร MRT ในช่วง 1H69 เพิ่มขึ้น YoY สอดคล้องกับประมาณการของเรา แม้ว่าจำนวนผู้โดยสาร MRT จะต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้เล็กน้อย เรายังคงประมาณการกำไรปี 2569 ไว้ที่ 4.1 พันลบ. เพิ่มขึ้น 8.8% YoY โดยคาดการณ์ถึงโมเมนตัมที่แข็งแกร่งขึ้นใน 2H69 จากการฟื้นตัวของจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติ อัพไซด์ของกำไรจะมาจากนโยบายอุดหนุนค่าโดยสาร MRT/BTS ที่ภาครัฐวางแผนไว้ในปี 2570 เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BEM โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อิงวิธี SOTP ที่ 7.3 บาท (6.5 บาท สำหรับธุรกิจหลัก และ 0.8 บาท สำหรับเงินลงทุน)
คาดกำไร 2Q69 เติบโต YoY และ QoQ เราคาดว่า BEM จะรายงานกำไรสุทธิ 2Q69 ที่ 1.0 พันลบ. เพิ่มขึ้น 3.0% YoY และ 17.0% QoQ โดยการเติบโต YoY จะได้รับแรงหนุนจากจำนวนผู้โดยสาร MRT (สายสีน้ำเงิน) ที่เพิ่มขึ้นและการควบคุมต้นทุน ในขณะที่การเติบโต QoQ จะได้รับปัจจัยหนุนจากการปรับตัวเพิ่มขึ้นของรายได้เงินปันผลจาก TTW และ CKP ซึ่งจะบันทึกเป็นรายได้อื่น รายได้ธุรกิจทางด่วน (52% ของรายได้รวม) น่าจะอยู่ที่ 2.1 พันลบ. ลดลง 0.6% YoY และ 9.0% QoQ รายได้ธุรกิจรถไฟฟ้า MRT (42% ของรายได้รวม) น่าจะอยู่ที่ 1.7 พันลบ. เพิ่มขึ้น 1.8% YoY และลดลง 7.3% QoQ ขณะที่คาดว่าค่าใช้จ่าย SG&Aจะอยู่ที่ 280 ลบ. ลดลง 14.6% YoY และเพิ่มขึ้น 1.2% QoQ เมื่ออิงกับตัวเลขกำไรที่เราประเมินได้ใน 2Q69 กำไร 1H69F จะคิดเป็น 46% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา BEM จะประกาศผลประกอบการในวันที่ 13 ส.ค.
อัปเดตปริมาณจราจรในช่วง 6 เดือนแรกของปี 2569 ปริมาณจราจรบนทางด่วนโดยเฉลี่ยในเดือนมิ.ย. อยู่ที่ 1.1 ล้านเที่ยว/วัน เพิ่มขึ้น 0.7% MoM และ 0.4% YoY การเติบโตส่วนใหญ่มาจากทางด่วนส่วน B เนื่องจากผู้ใช้ถนนเลือกหลีกเลี่ยงเส้นทางถนนพื้นราบที่ได้รับผลกระทบจากการก่อสร้างโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มตะวันตก และทางด่วนส่วน C+ ซึ่งได้รับอานิสงส์จากการจัดอีเวนต์และคอนเสิร์ตที่ Impact Convention Center มากกว่าปีก่อน ทั้งนี้ ปริมาณจราจรบนทางด่วนเฉลี่ยในช่วง 6 เดือนแรกของปี 2569 อยู่ที่ 1.1 ล้านเที่ยว/วัน (+0.9% YoY) สอดคล้องกับประมาณการทั้งปีของเราที่คาดว่าจะเติบโต 1% สำหรับรถไฟฟ้า MRT (สายสีน้ำเงิน) จำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยในเดือนมิ.ย. อยู่ที่ 412,000 เที่ยว/วัน เพิ่มขึ้น 7.2% MoM และ 1.4% YoY โดยจำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยเพิ่มขึ้น YoY ต่อเนื่องเป็นเดือนที่ 5 ด้วยแรงหนุนจากกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่กลับสู่ภาวะปกติ จำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยในช่วง 6 เดือนแรกของปี 2569 อยู่ที่ 420,400 เที่ยว/วัน (+2.1% YoY) เทียบกับประมาณการทั้งปีของเราที่คาดว่าจะเติบโต 4.6%
คงประมาณการปี 2569 เราคงประมาณการกำไรปี 2569 ไว้ที่ 4.1 พันลบ. เพิ่มขึ้น 8.8% YoY แม้จำนวนผู้โดยสาร MRT (สายสีน้ำเงิน) เฉลี่ยในช่วง 6 เดือนแรกของปี 2569 จะต่ำกว่าประมาณการทั้งปีของเราเล็กน้อย แต่เราเชื่อว่าโมเมนตัมน่าจะปรับตัวดีขึ้นใน 2H69 โดยได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวของจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติ
รอความชัดเจนเพิ่มเติมเกี่ยวกับโครงสร้างการอุดหนุนค่าโดยสารรถไฟฟ้า ปัจจุบันภาครัฐอยู่ระหว่างการหารือร่วมกับผู้ประกอบการเดินรถไฟฟ้าเพื่อกำหนดโครงสร้างการอุดหนุนสำหรับนโยบายปรับลดค่าโดยสารรถไฟฟ้า โดยมีเป้าหมายเริ่มบังคับใช้ในวันที่ 1 ม.ค. 2570 แม้ว่านโยบายนี้จะเพิ่มอัพไซด์ให้กับกำไร แต่เราเชื่อว่าประโยชน์ที่ได้รับจะมีจำกัด เนื่องจากรัฐบาลไม่น่าจะส่งผ่านผลประโยชน์จากจำนวนผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้นทั้งหมดให้กับผู้ประกอบการเดินรถไฟฟ้า
ความเสี่ยงและความกังวล ความกังวลหลักๆ คือ การฟื้นตัวของปริมาณจราจรบนทางด่วนและจำนวนผู้โดยสาร MRT ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญสำหรับ BEM คือ ความปลอดภัยในการเดินทาง ความกังวลเกี่ยวกับความปลอดภัยอาจจะส่งผลกระทบทำให้จำนวนผู้ใช้ทางด่วนและผู้โดยสาร MRT ปรับตัวลดลง และสร้าง downside ต่อประมาณการกำไรของเรา
2Q26F: Continued growing YoY and QoQ
We expect 2Q26F net profit of Bt1.0bn, up 3.0% YoY and 17.0% QoQ, driven by higher MRT ridership and dividend income. 1H26 expressway traffic and MRT ridership grew YoY, aligning with our targets, though MRT ridership slightly lagged. We maintain our 2026F earnings at Bt4.1bn, up 8.8% YoY, expecting stronger 2H26F momentum from recovering tourist arrivals. Potential earnings upside would come from the government's planned 2027 MRT/BTS fare subsidy. We maintain OUTPERFORM with an end-2026F SOTP-based TP of Bt7.3 (Bt6.5 for core businesses and Bt0.8 for investments).
Expect 2Q26F earnings to grow YoY and QoQ. We expect a 2Q26F net profit of Bt1.0bn, up 3.0% YoY and 17.0% QoQ, with YoY growth driven by higher MRT (Blue line) ridership and cost control, while QoQ growth is supported by a surge in dividend income from TTW and CKP that will be booked under other income. Expressway revenue (52% of total revenue) is estimated at Bt2.1bn, down 0.6% YoY and 9.0% QoQ. MRT revenue (42% of total revenue) is expected at Bt1.7bn, up 1.8% YoY and down 7.3% QoQ. SG&A is expected at Bt280mn, down 14.6% YoY and up 1.2% QoQ. Based on our 2Q26F estimates, 1H26F earnings would account for 46% of our full-year forecast. Results will be released on Aug 13.
6M26 traffic updates. Jun expressway traffic averaged 1.1mn trips/day, up 0.7% MoM and 0.4% YoY. This growth was mainly driven by sector B, as commuters avoided construction of the MRT West Orange Line on nearby local roads, and sector C+, which benefited from more events and concerts at the Impact Convention Center than last year. 6M26 traffic averaged 1.1mn trips/day (+0.9% YoY), in line with our full-year forecast of 1% growth. MRT (Blue line) ridership averaged 412k trips/day, up 7.2% MoM and 1.4% YoY. Average ridership has increased YoY for five consecutive months, supported by normalized economic activities. Overall, 6M26 ridership averaged 420.4k trips/day (+2.1% YoY) vs our full-year forecast of 4.6%.
Maintain our 2026F. We maintain our 2026F earnings forecast at Bt4.1bn, up 8.8% YoY. Although MRT (Blue line) ridership in 6M26 was slightly behind our full-year target, we believe momentum should improve in 2H26F, supported by the recovery of international tourist arrivals.
Waiting for more clarity on subsidy structure. The government is currently working with operators on a subsidy structure to implement an MRT/BTS fare reduction policy, aiming to start on Jan 1, 2027. Although this would provide an earnings upside, we believe the benefit will be minimal as the government is unlikely to pass the entire ridership upside to operators.
Risks and concerns. Key concerns are the recovery of expressway traffic and MRT ridership. Key ESG risk for BEM is travel safety. A perception of lack of safety would reduce the number of commuters using the expressways and the MRT. This would lead to downside to our earnings forecast.
Download EN version click >> BEM260717_E.pdf
