GPSC – มีอัพไซด์จาก data center และแผน PDP2026 ฉบับใหม่

มุ่งเน้นกลยุทธ์ 4S GPSC ตั้งเป้าขยายกำลังการผลิตจาก 7.3GW เป็น 13.7GW ภายในปี 2573 (เติบโตเฉลี่ย CAGR ที่ 17%) โดยได้รับปัจจัยหนุนเชิงโครงสร้างจาก “กลยุทธ์ 4S” ซึ่งประกอบด้วยการเพิ่มประสิทธิภาพสินทรัพย์หลัก (S1) การเร่งขยายธุรกิจพลังงานสีเขียวเชิงรุก (S2) ผ่านการลงทุนในแพลตฟอร์ม Avaada Energy (AEPL) ในประเทศอินเดีย ส่วน S3 จะมุ่งเน้นไปที่ธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับ data center และ S4 จะเป็นการจับโอกาสเติบโตจากนโยบายภาครัฐและแผน PDP2026 ฉบับใหม่ ทั้งนี้ GPSC กำลังทยอยปรับสัญญากับลูกค้าอุตสาหกรรมไปสู่รูปแบบการกำหนดราคาที่อิงกับก๊าซอย่างเป็นระบบ โดยคาดว่าสัดส่วนจะเพิ่มขึ้นเป็น 70% ภายในปี 2573 ซึ่งจะช่วยเสริมความยืดหยุ่นและเสถียรภาพของกำไร ทำให้สามารถส่งผ่านต้นทุนเชื้อเพลิงได้อย่างเป็นระบบตามโครงสร้างสัญญา และสนับสนุนให้ EBITDA สำหรับสินทรัพย์เดิม เช่น Gheco-One ฟื้นตัวกลับมาเป็นบวก

 

อัพไซด์จาก data center และแผน PDP2026 แผน PDP2026 ของประเทศไทยที่กำลังจะประกาศถือเป็นปัจจัยกระตุ้นหลักในระดับมหภาค โดยจะเปิดให้มีการประมูลกำลังการผลิตจำนวนมาก ซึ่ง GPSC ตั้งเป้าส่วนแบ่งที่ 25% โดยอาศัยความได้เปรียบจากที่ดินที่มีอยู่ การได้รับอนุมัติ EIA และความเชี่ยวชาญด้านระบบโครงข่ายไฟฟ้า ในขณะเดียวกันบริษัทกำลังขยายบริการไปยังกลุ่มผู้ประกอบการ data center ขนาดใหญ่ (hyperscale) ในพื้นที่ EEC กำลังการผลิต 300MW ซึ่งคิดเป็น 7% ของประมาณการกำไรปกติปี 2570 ของเรา สำหรับแผน PDP2026 นั้น GPSC มีแผนเข้าร่วมโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ พลังงานลม และโรงไฟฟ้านิวเคลียร์ขนาดเล็ก (SMR) อีกทั้งยังอยู่ระหว่างการเจรจากับภาครัฐเพื่อต่ออายุสัญญา PPA ของ Glow IPP เราประเมินว่าธุรกิจ Data Center จะช่วยเพิ่มโอกาสเติบโตของกำไรอีกประมาณ 30-32% เมื่อเทียบกับฐานกำไรหลักปี 2570

 

อีกปัจจัยกระตุ้นที่สำคัญคือแผน IPO ของ AEPL เราคาดว่า GPSC จะได้รับประโยชน์จากแผน IPO ของ AEPL (ถือหุ้น 39.9%) ในปี 2570 เราประเมินว่า AEPL จะช่วยให้มูลค่าของ GPSC ปรับขึ้นได้อีก 2 บาท/หุ้น (สมมติฐานราคา IPO ที่  PE 40 เท่า ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดของหุ้นกลุ่มเดียวกันในตลาดหุ้นอินเดีย) เราคาดว่า GPSC จะขายหุ้นบางส่วนใน AEPL เพื่อนำเงินกลับมาลงทุนในธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับไฟฟ้า เช่น โรงไฟฟ้าพลังงานน้ำแบบสูบกลับ และธุรกิจ data center ในอินเดีย ซึ่งจะสร้างอัพไซด์ให้กับประมาณการกำไรของเรา (เรายังไม่ได้นำมารวมไว้ในประมาณการ)

 

ปรับประมาณการกำไรปกติเพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปกติของ GPSC เพิ่มขึ้น 600 ลบ./ปี ตั้งแต่ปี 2571 (+10%) จนถึงปี 2581 เพื่อสะท้อนถึงความเป็นไปได้สูงที่บริษัทจะได้ต่อสัญญา PPA สำหรับ Glow IPP (713MW, ถือหุ้น 100%) ซึ่งจะสิ้นสุดในเดือนม.ค. 2571 เราประเมินว่ารายได้ค่าความพร้อมจ่าย (AP) ของ Glow IPP จะลดลงจาก 800–1,000 ลบ./ปี ภายใต้สัญญา PPA ปัจจุบัน มาอยู่ที่ 600 ลบ./ปี ภายใต้สัญญา PPA ฉบับต่ออายุ โดยใช้สมมติฐานการต่ออายุสัญญา 10 ปี และเงินลงทุนเพิ่มเติม  3 พันลบ.)

 

Valuation และคำแนะนำ เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ GPSC และปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ใหม่เป็น 62 บาท (จาก 56 บาท) อ้างอิงวิธี DCF (WACC ที่ 6.3%, อัตราการเติบโตระยะยาว 2%) เรายังคงคาดว่า GPSC จะได้รับประโยชน์จากวัฏจักรการลงทุน data center ในประเทศไทยและแผน PDP2026 ที่กำลังจะประกาศ ซึ่งจะสร้างอัพไซด์ให้กับกำไรจากการเพิ่มกำลังการผลิตภายในประเทศที่มีความเสี่ยงต่ำ รวมถึงอัพไซด์จากแผน IPO ของ AEPL ในปี 2570

 

ปัจจัยเสี่ยง ต้นทุนเชื้อเพลิงสูงกว่าคาด การเลื่อนปรับค่า Ft ผลตอบแทนจากโครงการลงทุนใหม่ต่ำกว่าคาด และการเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการใช้เชื้อเพลิงฟอสซิล

 

Upsides from data center & new PDP2026 

 

We hosted the PTT Group Investor Day, including GPSC, focusing on business outlooks and strategies. We see the potential upside from the data center-related business including colocation and utilities sale business models. Moreover, the upcoming new PDP2026 opening up capacity bids where GPSC targets a 25% capture rate. We revised up our core earnings from 2028 (+10%) to 2038 to reflect the highly potential receive extended PPAs for Glow IPP. We stay OUTPERFORM with new end-2026 TP of Bt62 from (Bt56 previously), based on DCF valuation (WACC of 6.3%. LT growth 1.5%).

 

Focus on its 4S strategies. GPSC is aiming to expand its generation capacity from 7.3GW to 13.7GW by 2030 (+17% CAGR). This shift is structurally underpinned by the company's "4S Strategy," which balances core asset optimization (S1) with aggressive green energy scaling (S2), particularly through its Avaada Energy (AEPL) platform in India, S3 to focus on the data center-related business, and S4 to capturing growth from government policies and new PDP2026. GPSC is systematically shifting its industrial customer contracts toward gas-linked pricing, projected to reach 70% by 2030, thereby ensuring robust earnings resilience, structural cost pass-throughs, and a path toward positive EBITDA recovery for legacy assets like Gheco-One.

 

Upside from the data center and PDP2026. The upcoming Thailand PDP2026 serves as a major macro catalyst, opening up substantial capacity bids where GPSC targets a 25% capture rate by leveraging its existing land bank, EIA approvals, and grid expertise. Concurrently, the company is capturing high-margin, hyperscale data center operators in the EEC for 300MW, which represents 7% of our 2027 core earnings forecast. For PDP2026, GPSC intends to participate in solar, wind, and small modular reactor (SMR) projects. Moreover, potential extended PPAs for its Glow IPP are currently under negotiation with the government. We estimate earnings upside from data center business by around 30-32% compared with 2027 core earnings base (not yet included).

 

Another key catalyst from planned IPO of AEPL. We expect GPSC to benefit from the planned IPO of its AEPL (39.9% holding) in 2027. We estimate AAEL to uplift GPSC’s valuation by Bt2/share (assuming the IPO is priced at 40x PE, the lowest range among its peers in India stock market). We expect GPSC to sell some of its stake in AEPL to reinvest in power-related businesses, including the high-potential pumped storage business and data center business in India, which should add potential upside to our earnings forecasts (which we have not yet included).

 

Revised up our core earnings forecasts. We revised up our core earnings forecasts by Bt600mn/year from 2028 (+10%) to 2038 to reflect the highly potential receive extended PPAs for Glow IPP (713MW, 100% stake), which will expire in January 2028. We estimate Glow IPP’s available payment (AP) revenue to decline from Bt800–1,000mn/year under the current PPA to Bt600mn/year under the extended PPA, assuming a 10-year extension period and an additional capital expenditure of Bt3bn.

 

Valuation & recommendation. We maintain an OUTPERFORM rating and a new end-2026 target price of Bt62 (from Bt56 previously), based on a DCF valuation (WACC of 6.3%, terminal growth of 2%). We still expect GPSC to benefit from the data center investment cycle in Thailand and the upcoming PDP2026, which open potential earnings upside from low-risk domestic new capacity additions, as well as potential upside from AAEL’s planned IPO in 2027.

 

Risks. Higher fuel cost than expected, delays in Ft adjustment, lower return on new investments and regulatory changes regarding GHG emissions. Key ESG risk is the environmental impact from its exposure to fossil fuels.

 

Download PDF Click > GPSC260717_E.pdf