BLA - Valuation น่าสนใจ, กำไรเติบโตดี

3Q67: คาดจากขาดทุนจากการลงทุน BLA รายงานกำไรสุทธิ 3Q67 ที่ 614 ลบ. (-5% YoY, -25% QoQ) ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 32% โดยกำไรสุทธิที่ต่ำกว่าคาดเกิดจากขาดทุนจากการลงทุน

• อัตราส่วนเงินสำรองประกันชีวิตและผลประโยชน์จ่ายตามกรมธรรม์จะลดลง BLA คาดว่าอัตราส่วนเงินสำรองประกันชีวิตและผลประโยชน์จ่ายตามกรมธรรม์จะลดลงจาก 111% ในปี 2566 มาอยู่ที่ 107% ในปี 2567 (107% ใน 9M67) เทียบกับประมาณการตามหลักความระมัดระวังของเราที่ 108% เราคาดการณ์อัตราส่วนดังกล่าวที่ 109.1% ใน 4Q67 เพิ่มขึ้น QoQ จาก 107.3% ใน 3Q67 แต่ลดลง YoY จาก 112.3% ใน 4Q66 BLA คาดว่าอัตราส่วนดังกล่าวจะลดลงอย่างต่อเนื่องตลอดปี 2568-2570 สู่ระดับต่ำกว่า 100% ในปี 2570 จากการลดภาระตั้งสำรองค่าเผื่อความผันผวน (PAD) 5% สำหรับกรมธรรม์ที่ครบกำหนด และการเปลี่ยนมาเน้นขายผลิตภัณฑ์ที่มีมาร์จิ้นสูงเพิ่มมากขึ้น เราคาดว่าอัตราส่วนเงินสำรองประกันชีวิตและผลประโยชน์จ่ายตามกรมธรรม์จะลดลงจาก 111% ในปี 2566 มาอยู่ที่ 108% ในปี 2567, 104% ในปี 2568 และ 100% ในปี 2569
  
  
• เบี้ยประกันภัยรับปีแรกจะเพิ่มขึ้นใน 4Q67 BLA คาดว่าเบี้ยประกันภัยรับปีแรก (FYP) จะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ (ไฮซีซั่น) จากการออกผลิตภัณฑ์ใหม่ใน 4Q67 โดยที่เราคาดว่า FYP จะเพิ่มขึ้น 4% YoY และ 50% QoQ ใน 4Q67 และอยู่ในระดับทรงตัวตอนสิ้นปี 2567 บริษัทคาดว่าเบี้ยประกันภัยรับปีต่อไปจะอยู่ในระดับทรงตัวในปี 2567 และทำจุดต่ำสุดในปี 2568 ดังนั้นเราคาดว่าเบี้ยประกันภัยรับรวมจะเติบโต 3% ในปี 2567 และ 0% ในปี 2568
  
  
• คาดกำไรเติบโตดี เราคาดว่ากำไร 4Q67 จะเพิ่มขึ้น 96% YoY (อัตรากำไรจากการรับประกันภัยดีขึ้น) และ 14% QoQ (กำไรจากการลงทุนเพิ่มขึ้น) สู่ 700 ลบ. และจะเติบโตดีที่ 32% ในปี 2567 และ 29% ในปี 2568 จากการลดภาระตั้งสำรองค่าเผื่อความผันผวน (PAD) ลงได้ และ ROI (กำไรที่เกิดขึ้นจริง) ที่ดีขึ้น
  
  
• Valuation น่าสนใจหลังจากราคาหุ้นลดลง หลังจากราคาหุ้นปรับตัวลดลงมาแล้ว 15% ตั้งแต่เดือนพ.ย. valuation จึงดูน่าสนใจที่ discount 48% จากมูลค่าพื้นฐานของกิจการ (embedded value), PBV ที่ 0.65 เท่า (เทียบกับ ROE ที่ 8.5%) และ PE ที่ 8 เท่า (EPS growth ที่ 29%) สำหรับปี 2568
  
  
• มีแนวโน้มที่จะเป็นเป้าหมายการลงทุนของกองทุนวายุภักษ์และกองทุน Thai ESG โดยได้รับการสนับสนุนจาก SET ESG ratings ที่ระดับ AA

คงคำแนะนำ OUTPERFORM และคงราคาเป้าหมายไว้ไม่เปลี่ยนแปลง เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BLA โดยคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 27 บาท (อิงกับ PBV 0.85 เท่า สำหรับปี 2568 ซึ่งได้มาจาก ROE ระยะยาวที่ 9%) เพราะ: 1) เราคาดว่ากำไรจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ CAGR 26% ในปี 2566-2559 จากการลดภาระการตั้งสำรองค่าเผื่อความผันผวน (PAD) ลงได้มากขึ้น 2) valuation น่าสนใจ และ 3) มีแนวโน้มที่จะเป็นเป้าหมายการลงทุนของกองทุนวายุภักษ์และกองทุน Thai ESG

ปัจจัยความเสี่ยง ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่: 1) แรงกดดันต่อกำลังซื้อของลูกค้า 2) ความผันผวนของตลาดทุน 3) การเคลื่อนไหวของอัตราผลตอบแทนพันธบัตร 4) การใช้มาตรฐานการบัญชีใหม่ โดยเฉพาะ IFRS17 และ 5) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

Bangkok Life Assurance

We see a 15% share price correction since November as an opportunity to buy BLA, with catalysts lying in: 1) easing life policy reserve & benefit payment ratio, 2) an expected rise in first-year premiums in 4Q24, 3) good earnings growth in 4Q24 and 2025, 4) attractive valuation and 5) a potential target for the Vayupak fund and Thai ESG funds.

• Easing life policy reserve & benefit payment ratio. BLA expects life policy reserve & benefit payment ratio to fall from 111% in 2023 to 107% in 2024 (107% in 9M24) vs. our conservative forecast of 108%. We forecast the ratio at 109.1% in 4Q24, up QoQ from 107.3% in 3Q24 but down YoY from 112.3% in 4Q23. BLA expects the ratio to continue falling over 2025-2027 to below 100% in 2027 due to release of 5% provisions for adverse deviation (PAD) reserve on matured policies and a shift in product mix to high-margin products. We expect the life policy reserve & benefit payment ratio to fall from 111% in 2023 to 108% in 2024, 104% in 2025 and 100% in 2026.
• Rising FYP in 4Q24. BLA expects a rise in first-year premiums (FYP) both YoY and QoQ (high season) due to the introduction of new products in 4Q24. We expect its FYP to rise 4% YoY and 50% QoQ in 4Q24 and end 2024 flattish. It expects renewal premiums to be stable in 2024 and bottom in 2025. We thus forecast growth in total premiums at 3% in 2024 and 0% in 2025.
• Expect good earnings growth. We expect 4Q24F earnings to rise 96% YoY (better underwriting margin) and 14% QoQ (larger investment gain) to Bt700mn, with good growth of 32% in 2024F and 29% in 2025F on the release of PAD reserve and better ROI (realized gain).
• Attractive valuation after a share price correction. After a 15% share price correction since November, valuation has become attractive at a 48% discount to embedded value, PBV of 0.65x (relative to 8.5% ROE) and PE of 8x (29% EPS growth) for 2025F.
• Potential target for the Vayupak fund and Thai ESG funds backed by its SET ESG rating at AA.

Maintain Outperform with unchanged TP. We maintain our Outperform rating with an unchanged TP of Bt27 (based on 0.85x PBV for 2025, derived from 9% L-T ROE) on: 1) expected strong earnings growth over 2023-2026 at 26% CAGR from a larger release of provisions for adverse deviation (PAD) reserve, 2) attractive valuation and 3) a potential target for Vayuphak fund and Thai ESG funds.      

Risk considerations. Key risks include: 1) variable customer purchasing power, 2) capital market volatility, 3) bond yield movement, 4) the implementation of new accounting standards, particularly IFRS17 and 5) ESG risk on market conduct. 

Download PDF Click > BLA241216_E.pdf