High Conviction : WHA 1Q69: กำไรสุทธิดีกว่าคาด

กำไรสุทธิ 1Q69 ลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ WHA รายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 1.51 พันลบ. ลดลง 27.3% YoY แต่เพิ่มขึ้น 4.4% QoQ สูงกว่า INVX คาด 14% และสูงกว่าตลาดคาด 50% โดยมีสาเหตุมาจากรายได้อื่นที่สูงขึ้นและกำไรจากการเปลี่ยนแปลงสัดส่วนการลงทุนใน JV รายได้รวมอยู่ที่ 3.17 พันลบ. ลดลง 32.7% YoY และ 40.2% QoQ ในส่วนของธุรกิจโลจิสติกส์ พื้นที่สัญญาเช่า Built-to-Suit เพิ่มขึ้น 43,840 ตรม. และมีสัญญาเช่าระยะสั้นให้ผลตอบแทนสูงที่ 63,385 ตรม. ส่วนธุรกิจนิคมอุตสาหกรรม WHA มีการโอนกรรมสิทธิ์ที่ดิน 296 ไร่ สำหรับธุรกิจสาธารณูปโภค ยอดจำหน่ายน้ำเพิ่มขึ้น 9% YoY นำโดยกลุ่มพลังงานและปิโตรเคมี ขณะที่ยอดขายไฟฟ้าในธุรกิจไฟฟ้าพุ่งขึ้น 55% YoY อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยอยู่ที่ 50.1% ลดลงจาก 58.8% ใน 1Q68 แต่ปรับตัวดีขึ้นจาก 39.6% ใน 4Q68 อัตรากำไรขั้นต้นของกลุ่มที่ดินอยู่ที่ 38% ขณะที่ค่าเช่าและบริการอยู่ที่ 60% รายได้อื่นเติบโตอย่างแข็งแกร่ง หลักๆ เกิดจากรายได้ capacity charge  ซึ่งเพิ่มขึ้นก้าวกระโดด 290% YoY และ 46.2% QoQ นอกจากนี้ บริษัทยังบันทึกกำไรพิเศษจากการประเมินมูลค่าเงินลงทุนใน IER (JV) หลังจากเข้าซื้อหุ้นคืน 40% โดย WHA รับรู้กำไรจำนวน 737 ลบ. สูงกว่าที่เราประเมินไว้ที่ 500 ลบ.

แนวโน้มยังคงเป็นบวก WHA ยังคงเป้ายอดขายที่ดินปี 2569 ไว้ที่ 2,500 ไร่ โดยแบ่งเป็น 2,300 ไร่  ในประเทศไทย และ 200 ไร่ ในเวียดนาม เราคาดว่ายอดขายที่ดินในประเทศไทยจะเป็นไปตามเป้า ซึ่งน่าจะช่วยชดเชยยอดขายในเวียดนามที่ต่ำกว่าเป้า กลุ่มอุตสาหกรรมที่มีความต้องการที่ดินจำนวนมาก ได้แก่ data center ยานยนต์ และเครื่องใช้ไฟฟ้า สำหรับธุรกิจโลจิสติกส์ยังคงเป้าเพิ่มพื้นที่ไม่น้อยกว่า 200,000 ตร.ม. ในปีนี้ ธุรกิจสาธารณูปโภคคาดว่าความต้องการใช้น้ำที่แข็งแกร่งจะช่วยหนุนให้ปริมาณการขายเติบโต สำหรับธุรกิจไฟฟ้า การกลับมาดำเนินการของโรงไฟฟ้าเก็คโค่-วัน หลังหยุดซ่อมบำรุง คาดว่าจะช่วยให้ผลดำเนินงานดีขึ้นในช่วงที่เหลือของปี ปัจจุบัน WHA อยู่ในระหว่างการศึกษาโครงการ data center park ซึ่งจะมีการจัดเตรียมโครงสร้างพื้นฐานด้านสาธารณูปโภคเพื่อรองรับความต้องการที่เพิ่มขึ้น

ปรับเพิ่มประมาณการปี 2569 ปัจจุบัน WHA มียอดขายที่ดินรอรับรู้รายได้อยู่ที่ 1,426 ไร่ มูลค่า 9.8 พันลบ. ซึ่งประมาณ 40% จะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2569 เราคาดการณ์รายได้ที่ 1.53 หมื่นลบ. (ทรงตัว YoY) โดยมียอดโอนที่ดินรวม 2,000 ไร่ อย่างไรก็ตาม เราได้ปรับประมาณการกำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 3.2% เป็น 5.5 พันลบ. (เติบโต 7.7%) ซึ่งเป็นระดับสูงสุดใหม่ เพื่อสะท้อนกำไรพิเศษจากการปรับเปลี่ยนสัดส่วนมูลค่าเงินลงทุนใน JV ซึ่งเป็นการซื้อคืนหุ้นสัดส่วน 40% ใน JV ดังกล่าวใน 1Q69 ปัจจัยสนับสนุนอื่นประกอบด้วย ความเป็นไปได้ในการปรับเพิ่มราคาขาย รายได้ capacity charge ที่สูงขึ้น และการขายสินทรัพย์เข้ากอง WHART และ WHAIR

ความเสี่ยงที่สำคัญ: การเปลี่ยนแปลงนโยบายการค้าในอนาคต สำหรับธุรกิจสาธารณูปโภค ความเสี่ยงหลักคือกฎระเบียบข้อบังคับและต้นทุนวัตถุดิบ ด้าน ESG: WHA ได้รับการจัดอันดับ SET ESG Ratings ที่ระดับ AAA ซึ่งเป็นระดับสูงสุดเมื่อเทียบกับบริษัทอื่นๆ ในกลุ่มอุตสาหกรรมเดียวกัน

1Q26: Earnings beat estimates

WHA reported a 1Q26 net profit of Bt1.51bn, beating market consensus on high other income and extra gain from a JV share buyback. We continue positive on the company, backed by demand for data centers and land backlog, and we thus raise our 2026F net profit to a record high of Bt5.5bn. (growth of 7.7%), Growth will be further supported by land price appreciation, improved power business performance, and planned asset monetization to REITs. We rate it Outperform with 2026 TP raised to Bt5.80 from Bt4.80 as we raise average SD of 15.8x (7 years)

1Q26 net profit down YoY but up QoQ. WHA reported a 1Q26 net profit of Bt1.51bn, down 27.3% YoY but up 4.4% QoQ. This was 14% above INVX forecast and 50% above market consensus, driven by higher other income and gain from a change in investment proportion in a JV. Total revenue was Bt3.17bn, down 32.7% YoY and 40.2% QoQ. In the logistics business, pre-leased build-to-suit area increased by 43,840 sqm, with high-yield short-term contracts for 63,385 sqm. In the industrial development segment, WHA recorded land transfers of 296 rai. In the utilities segment, water sales volume grew 9% YoY, led by the power and petrochemical groups, while electricity sales in the power business leapt 55% YoY. Average gross margin stood at 50.1%, down from 58.8% in 1Q25 but improving from 39.6% in 4Q25. Gross margin for real estate was 38%, with 60% for the rental and service business. Other income saw robust growth, primarily from capacity use charges, which jumped 290% YoY and 46.2% QoQ. It also booked an extra gain from revaluation of investment in IER (JV) after it repurchased 40% of the shares. WHA recognized a gain of Bt737mn, higher than our estimate of Bt500mn.

Outlook remains positive. WHA maintains its 2026 land sales target of 2,500 rai, 2,300 rai in Thailand and 200 rai in Vietnam. We expect land sales in Thailand to reach target, potentially offsetting lower sales in Vietnam than it hopes. Sectors with resilient demand include data centers, automotive, and electrical appliances. The logistics business maintains its target for additional space of no less than 200k sqm this year. The utilities business expects robust demand for water to drive volume growth. For the power business, the resumption of operations at Gheco One following its maintenance shutdown is expected to improve performance for the remainder of the year. WHA is currently in the process of studying a data center park, which would have the utility infrastructure ready to support growing demand.

Upgrade 2026. WHA’s current land backlog stands at 1,426 rai, valued at Bt9.8bn, around 40% to be recognized as revenue in 2026. We forecast revenue at Bt15.3bn (flat YoY) with total land transfers of 2,000 rai. However, we have upgraded our net profit forecast by 3.2% to Bt5.5bn (growth of 7.7%), a new high, to reflect a non-recurring gain from the revaluing of the 40% equity stake repurchased from the JV in 1Q26. Supporting factors include the possibility that it can raise selling price, higher capacity use charges and asset monetization to WHART and WHAIR.  
Key risk: Future trade policy changes. For the utilities business, regulatory and cost of raw materials are the key risks. ESG: WHA has been listed at the AAA level for SET ESG ratings, highest among in peer. 

Download PDF Click > WHA_HighConviction260515_E.pdf