เรามีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มกำไรปกติของ HANA จากการรุกเข้าสู่ห่วงโซ่อุปทาน AI ที่ให้อัตรากำไรสูงและเติบโตสูง ได้แก่ solid-state cooling device, high density PCBA และ solid-state transformer ทั้งนี้ เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569-2570 เพิ่มขึ้น 7% และ 27% เพื่อสะท้อนสินค้าใหม่เกี่ยวกับ AI เพิ่มอีก 2 รายการ เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ HANA โดยปรับราคาเป้าหมายกลางปี 2570 ใหม่เป็น 42 บาท (จาก 25.5 บาท) อ้างอิง PE ที่ 31 เท่า หรือ +1.0SD ของค่าเฉลี่ย PE ย้อนหลัง 5 ปี
ปัจจัยกระตุ้น #1: การรุกเข้าสู่ธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับ AI อย่างจริงจัง HANA ได้ก้าวเข้าสู่ธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับ AI ซึ่งประกอบด้วย 1) การเริ่มเดินเครื่องสายการผลิต AI solid-state cooling device ให้กับ Phononic ในเดือนก.ค. 2569 โดยมีแผนเพิ่มกำลังการผลิตเป็นสองเท่า (เซ็นสัญญาแล้ว) ตั้งแต่ 1Q70 และอยู่ระหว่างการศึกษาผลิตภัณฑ์ solid-state cooling รุ่นถัดไปที่เรียกว่า co-package optics (CPO) 2) HANA ได้คำสั่งซื้อใหม่ที่เกี่ยวข้องกับ AI-related product ได้แก่ high density PCBA ซึ่งใช้สำหรับทดสอบสัญญาณออปติกความเร็วสูง บนอุปกรณ์รับส่งสัญญาณขนาด 1.6 เทราไบต์ใน data center โดย HANA คาดว่าผลิตภัณฑ์นี้มีศักยภาพที่จะสร้างรายได้ติดอันดับ top 5 หรือคิดเป็นมูลค่าประมาณ US$50 ล้านต่อปี (ปัจจุบันลูกค้า top 5 ของ HANA สร้างรายได้รวมประมาณ US$250 ล้านต่อปี) อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรขั้นต้นอาจต่ำกว่า solid-state cooling device ของ Phononic เนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบสูงกว่า แม้จะตรงกับความเชี่ยวชาญของ HANA และ 3) solid-state transformers (SST) รุ่นใหม่ ซึ่งคาดว่าจะเป็นเทคโนโลยีการจัดการพลังงานยุคถัดไปใน data center และระบบกักเก็บพลังงานด้วยแบตเตอรี่ (BESS) โดยมีประสิทธิภาพสูงขึ้นและการสูญเสียพลังงานต่ำลง คาดว่าจะเริ่มดำเนินการผลิตได้ใน 2Q70-4Q70 และคาดว่าจะให้อัตรากำไรขั้นต้นค่อนข้างสูงที่ 20-30% (เทียบกับอัตรากำไรขั้นต้นที่ 30–38% ของบริษัทคู่แข่ง เช่น Infineon, STMicroelectronics และ onsemi สำหรับ ผลิตภัณฑ์ SiC power IDM)
ปัจจัยกระตุ้น #2: คาดผลประกอบการฟื้นตัวใน 2Q69 และเติบโตก้าวกระโดดใน 2H69 เราคาดว่ากำไรปกติของ HANA จะฟื้นตัวใน 2Q69 ตามการฟื้นตัวของอุปสงค์ในภาพรวม และคาดว่าจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญใน 2H69 จากการเริ่มรับรู้รายได้จาก solid-state cooling device ที่ให้อัตรากำไรสูง และ high-density PCBA
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569-2570: เรามีมุมมองเชิงบวกต่อผลิตภัณฑ์ใหม่เกี่ยวกับ AI ที่เป็น New S-curve ทั้ง 2 รายการ ได้แก่ high-density PCBA และ solid-state transformer ด้วยเหตุนี้ เราจึงปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569 เพิ่มขึ้น 7% และปี 2570 เพิ่มขึ้น 27% เพื่อสะท้อนสมมติฐานการเติบโตของรายได้และอัตรากำไรขั้นต้นของเรา ส่งผลให้คาดว่ากำไรจะเติบโตถึง 60% ในปี 2570
สรุปผลประกอบการ 1Q69: HANA รายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 103 ลบ. ต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 183 ลบ. ขณะที่กำไรปกติ 1Q69 ที่ 103 ลบ. ยังคงลดลง 53% YoY เนื่องจากได้รับผลกระทบจากอุปสงค์ที่ลดลงในผลิตภัณฑ์ PCBA (รายได้ลดลง 17% YoY และ 7% QoQ) นอกจากนี้ sentiment ตลาดยังถูกกดดันจากความกังวลเรื่องภาษีศุลกากรของสหรัฐฯ ด้วย
ปัจจัยกระตุ้น #3: upside ของ valuation หลังจากรวมผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI ทั้ง 3 รายการเข้ามาไว้ในประมาณการกำไรปกติปี 2569-2570 ของเรา ราคาหุ้นปัจจุบันของ HANA ซึ่งสะท้อน PE ปี 2569 เพียง 40 เท่า และ PE ปี 2570 ที่ 27 เท่า ยังต่ำกว่า Fabrinet (ซัพพลายเออร์หลักอีกรายของ Phononic) ที่ซื้อขายบน PE 57 เท่า และ DELTA ที่ซื้อขายบน PE 112 เท่าในปี 2569 ดังนั้นเราจึงคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ HANA เราคาดการณ์ถึง sentiment เชิงบวกที่แข็งแกร่งจากการเข้าสู่ห่วงโซ่อุปทาน AI ของ HANA ขณะที่ตลาดจะหันมาให้ความสนใจกับแนวโน้มการเติบโตในอนาคตมากขึ้น ซึ่งจะทำให้ HANA กลายเป็น AI proxy ตัวใหม่ของไทยต่อจาก DELTA ทั้งนี้ ราคาเป้าหมายใหม่กลางปี 2570 อยู่ที่ 42 บาท (จาก 25.5 บาท) อ้างอิง PE ที่ 31 เท่า หรือ +1.0SD ของค่าเฉลี่ย PE ย้อนหลัง 5 ปี
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อ และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การจัดการแรงงาน และซัพพลายเออร์ (S)
More two AI-related products coming
We like HANA’s core earnings outlook as it makes an aggressive shift to high-margin, high-growth AI supply chain areas, including solid-state cooling devices, high-density PCBA, and solid-state transformers. We have revised up our 2026F by 7% and 2027 by 27% to reflect the two new AI-related products. We maintain our OUTPERFORM rating, with a new end-2026 TP of Bt42 (from Bt25.5) based on 31x PE, or +1.0SD of the 5-year historical PE mean.
Catalyst #1: Entering aggressively into the AI-related space. HANA has stepped firmly into the AI-related space. These include: 1) start of mass production of a new AI solid-state cooling device from Phononic in July 2026, with a production doubling (already signed) starting in 1Q27 and studies underway for a next-generation solid-state cooling product called co-package optics (CPO); 2) the winning of another key AI-related product contract for high-density PCBA used for oscilloscope testing on 1.6 terabyte transceivers in data centers which, in HANA’s view, has the potential to become a top-5 revenue contributor estimated at US$50mn per year (HANA’s five top customers contribute revenue of US$250mn/year); however, the gross margin may be lower than Phononic’s solid-state cooling due to higher raw material costs, though this aligns with HANA’s expertise; and 3) new solid-state transformers (SSTs), which are poised to be the next generation for power management in data centers and battery energy storage systems (BESS), offering higher efficiency and lower energy loss. Operations are expected to start in 2Q27-4Q27 with a high gross margin of 20-30% (vs 30-38% for peers like Infineon, STMicroelectronics, and onsemi for SiC power IDM products).
Catalyst #2: Expect earnings recovery in 2Q26 and a jump in 2H26. We expect HANA’s core earnings to recover in 2Q26 on overall demand recovery and expect a substantial increase in 2H26 due to the start of revenue recognition from the high-margin solid-state cooling device and the high-density PCBA products.
Raise 2026-2027 earnings. We are optimistic about the two new S-curve AI-related products, high-density PCBA and solid-state transformer products. In response, we raise our 2026 core profit forecast by 7% and our 2027 forecast by 27% to reflect our greater revenue growth and gross margin assumptions. As a result, we see earnings growth of 60% in 2027.
1Q26 results recap. HANA reported a net profit of Bt103mn in 1Q26, lower than the market expectation of Bt183mn. While core profit of Bt103mn in 1Q26 sank 53% YoY due to declining demand for PCBA products (revenue fell 17% YoY and 7% QoQ), market sentiment was dampened by concerns over US tariffs.
Catalyst #3: Valuation upside. After including potential for the three AI-related products in our 2026-27 core earnings forecasts, current share price, implying only 40x 2026F PE and 27x 2027F PE, is still below that of Fabrinet (another key supplier for Phononic) at 57x PE and DELTA at 112X 2026F PE. We thus maintain OUTPERFORM; we expect strong positive sentiment from HANA’s entry into the AI supply chain, with the market shifting its focus to the outlook for future growth. This may make HANA a new AI proxy for Thailand in addition to DELTA. Our new end-2026 TP is Bt42 (from Bt25.5) based on 31x PE +1.0SD of its 5-year historical PE mean.
Key risks are changes in purchasing power, and exchange rate volatility. Key ESG risk are labor management and suppliers (S).
Download PDF Click > HANA_HighConviction260522_E.pdf
