CBG – เผชิญแรงกดดันจากต้นทุนอลูมิเนียม

ต้นทุนวัตถุดิบพุ่งสูงขึ้น ราคาอลูมิเนียมในตลาดโลกพุ่งสูงขึ้นตั้งแต่ต้นปี (YTD) มาอยู่ที่ US$3,195/ตัน ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบ 4 ปี (จุดสูงสุดเดิมอยู่ที่ US$4,000/ตัน ในปี 2565 ขณะที่ในปี 2568 ราคาแกว่งตัวอยู่ในกรอบ US$2,200–2,900/ตัน) จากข้อมูลอ้างอิงเรื่องอุปทานในตลาดโลก คาดว่าราคาอลูมิเนียมจะทรงตัวในระดับสูงตลอดปีนี้ หลักๆ เป็นผลมาจากอุปทานที่ลดลง เนื่องจากประเทศจีนลดกำลังการผลิต

ผลกระทบต่อ CBG ปัจจุบันอลูมิเนียมคิดเป็น 10% ของต้นทุนการผลิตทั้งหมดสำหรับสินค้าแบรนด์ของ CBG เอง ซึ่งทุกๆ US$100 ที่ราคาอลูมิเนียมปรับเพิ่มขึ้นจะส่งผลกระทบต่ออัตรากำไรขั้นต้นรวมประมาณ 0.3% นอกจากนี้ CBG จะมี lag time ในการบันทึกต้นทุนประมาณ 1 เดือน โดยใช้สมมติฐานว่าไม่มีสต็อกวัตถุดิบเก่าที่มีราคาถูกกว่าค้างอยู่ ดังนั้นเมื่อพิจารณาจากราคาอลูมิเนียมที่เพิ่มขึ้นประมาณ US$300 ตั้งแต่ต้นปี มีโอกาสสูงที่ต้นทุนของ CBG จะได้รับผลกระทบในช่วงปลาย 1Q69-2Q69 ซึ่งคาดว่าจะกดดันให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลงประมาณ 1% และหากราคาอลูมิเนียมยังเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง แรงกดดันนี้จะยังคงอยู่ไปตลอดทั้งปี

ตั้งเป้ารายได้เติบโตแข็งแกร่งในปี 2569 แม้ว่า CBG จะทำสถิติส่วนแบ่งตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศสูงสุดที่ 27.6% ในปี 2568 แต่บริษัทต้องเผชิญแรงกดดันจากยอดขายต่างประเทศที่ลดลงอย่างมาก โดยเฉพาะในตลาดกัมพูชา สำหรับปี 2569 CBG ตั้งเป้าขยายส่วนแบ่งตลาดในประเทศสู่ระดับสูงสุดใหม่ที่ 32% โดยอาศัยการกระจายสินค้าผ่านช่องทางการขายแบบดั้งเดิม และจุดเด่นเรื่องระดับน้ำตาลที่สูงในไลน์สินค้าขวดละ 10 บาท และเพื่อแก้ปัญหายอดขายต่างประเทศ CBG จึงวางแผนเปิดโรงงานผลิตแห่งใหม่ในกัมพูชาและเมียนมา จากความพยายามเหล่านี้ CBG จึงตั้งเป้าการเติบโตของรายได้ 20% ในปี 2569

ปรับลดประมาณการปี 2569 จากแรงกดดันด้านต้นทุน เราคงประมาณการรายได้ปี 2569 ไว้ที่ 2.3 หมื่นลบ. (+5%) โดยอิงกับยอดขายในประเทศที่แข็งแกร่งและการรุกตลาดต่างประเทศ อย่างไรก็ตาม ราคาอลูมิเนียมที่สูงขึ้นทำให้เราปรับประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นลดลงจาก 27.5% เป็น 26.5% ส่งผลให้ประมาณการกำไรสุทธิถูกปรับลดลง 6% มาอยู่ที่ 2.9 พันลบ. (+2.8%) สำหรับ 4Q68 เราคาดว่ากำไรสุทธิจะลดลง YoY แต่จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ จากการฟื้นตัวของยอดขายต่างประเทศ

ความเสี่ยงและความกังวล เศรษฐกิจกลุ่มประเทศ CLMV การเปลี่ยนแปลงนโยบาย ความขัดแย้งบริเวณชายแดน ความผันผวนของราคาวัตถุดิบและต้นทุนขาย (อลูมิเนียม, น้ำตาล, ก๊าซธรรมชาติ และไฟฟ้า) และการบริโภคในประเทศที่อ่อนแอกว่าคาด ความเสี่ยงด้าน ESG: การบริหารจัดการพลังงาน (E), สวัสดิภาพของลูกค้า (S)

Pressured by aluminum costs   

CBG is facing a narrowed gross margin as aluminum prices have hit a four-year high in Jan to date. Although it plans to grow revenue strongly by expanding its domestic market share to 32% and launching new facilities in Cambodia and Myanmar, the higher cost is leading us to downgrade our 2026 gross margin forecast to 26.5%, which gives a revised net profit of Bt2.9bn, modest growth of 2.8%. We thus maintain our tactical call of Neutral with our 2026 TP cut to Bt47 from Bt56 based on PE target of 15.7x (-2SD 5-year PE).

Rising raw material cost. Global aluminum prices have surged YTD to US$3,195/ton, a four-year high. (The previous peak was US$4,000/ton in 2022, while price in 2025 ranged between US$2,200–2,900/ton.) Based on global supply data, aluminum prices are poised to stay high this year, primarily driven by lower supply as China reduces its production capacity.

Impact on CBG. Aluminum accounts for 10% of production cost for its own branded products. Each US$100 increase in aluminum price is estimated to slice 0.3% off consolidated gross margin. It has a lag of about a month for cost recognition, assuming no current inventory of older, lower-cost raw materials. This means the YTD price increase of ~US$300 is likely to raise costs in late 1Q26 to 2Q26, pressuring gross margin down about 1%. If aluminum prices continue to rise, margin is likely to steadily narrow throughout the year.

Aiming for strong revenue growth in 2026F. Despite achieving a record-high domestic market share of 27.6% in the energy drink segment in 2025, CBG faced headwinds from a sharp fall in overseas sales, particularly in Cambodia. In 2026F, it aims to further expand its domestic market share to another new high of 32%, backed by strong traditional trade distribution and the high sugar content in its Bt10/bottle line. To boost performance outside Thailand, CBG plans to open new production facilities in Cambodia and Myanmar. CBG expects these actions to bring 20% revenue growth in 2026F.

Cost pressure leads to downgrade of 2026F. We maintain our 2026F revenue forecast at Bt23bn (+5%) based on strong domestic sales and growth overseas. However, the rise in aluminum price has led us to lower our gross margin assumption to 26.5% from 27.5%, which pulls adjusted net profit down by 6% to Bt2.9bn (+2.8%). In 4Q25, we expect net profit to drop YoY but edge up QoQ on some recovery in overseas sales.  

Risks and concerns. CLMV economies, policy changes and border conflict, swings in raw material prices and cost of goods sold (aluminum, sugar, natural gas and electricity) and weaker domestic consumption. ESG risk: Energy management (E), Customer welfare (S)

Download EN version click >> CBG260115_E.pdf