CENTEL – พรีวิว 2Q66: ไตรมาสที่ชะลอตัว – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 50 บาท)

เราคาดว่า CENTEL จะรายงานกำไรปกติ 200 ลบ. ใน 2Q66 เพิ่มขึ้นมากจากกำไรสุทธิเพียง 22 ลบ. ใน 2Q65 จากฐานต่ำ แต่ลดลง 67% QoQ เพราะถูกฉุดรั้งโดยการดำเนินงานธุรกิจโรงแรมที่อ่อนแอลงตามฤดูกาล โดยเฉพาะในมัลดีฟส์ เรายังคงประมาณการกำไรไว้เหมือนเดิม และคาดการณ์ถึงกำไรที่ไม่น่าตื่นเต้นใน 3Q66 โดยมีสาเหตุมาการจ่ายค่าเช่าจ่ายสูงขึ้น เราคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ CENTEL ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 ที่ 50 บาท/หุ้น เนื่องจากราคาหุ้นมี upside ค่อนข้างจำกัดเมื่อเทียบกับราคาเป้าหมายของเรา

พรีวิว 2Q62: ไตรมาสที่ชะลอตัว โดยส่วนใหญ่เกิดจากมัลดีฟส์ เราคาดว่า CENTEL จะรายงานกำไรปกติ 200 ลบ. ใน 2Q66 เพิ่มขึ้นมากจากกำไรสุทธิเพียง 22 ลบ. ใน 2Q65 จากฐานต่ำ แต่ลดลง 67% QoQ เพราะถูกฉุดรั้งโดยการดำเนินงานธุรกิจโรงแรมที่อ่อนแอลงตามฤดูกาล โดยเฉพาะในมัลดีฟส์ CENTEL จะประกาศผลประกอบการวันที่ 15 ส.ค.

สมมติฐานของเรา

• กำไรจากธุรกิจโรงแรมจะอยู่ที่ 100 ลบ. (ฟื้นตัวจากขาดทุน 116 ลบ. ใน 2Q65 แต่ลดลงจากกำไร 538 ลบ. ใน 1Q66) หากไม่รวม JV ในดูไบ เราประเมินว่า RevPar ใน 2Q66 จะลดลง 31% QoQ (ต่ำกว่าระดับก่อนเกิดโควิด-19 อยู่ 5%) หลักๆ ถูกฉุดรั้งโดยโรงแรมในมัลดีฟส์ (21% ของรายได้จากธุรกิจโรงแรม) ซึ่ง RevPar น่าจะลดลง 52% QoQ โดยมีสาเหตุมาจากอัตราการเข้าพักและ ARR ที่ลดลง โรงแรมในประเทศไทยน่าจะได้รับผลกระทบทางฤดูกาลน้อยกว่ามัลดีฟส์ โดยที่เราคาดว่า RevPar ของโรงแรมในกรุงเทพฯ (28% ของรายได้จากธุรกิจโรงแรม) จะลดลง 4% QoQ และ RevPar ของโรงแรมในต่างจังหวัด (51% ของรายได้จากธุรกิจโรงแรม) จะลดลง 33% QoQ เราคาดว่า EBITDA margin จะลดลงสู่ 26% ใน 2Q66 (จาก 40% ใน 1Q66) โดยมีสาเหตุมาจากการดำเนินงานที่อ่อนแอลงและค่าใช้จ่ายก่อนเริ่มดำเนินงานสำหรับโรงแรมในโอซาก้าที่ ~25-30 ลบ. (เปิดดำเนินงานในเดือนก.ค.)
• กำไรจากธุรกิจอาหารจะอยู่ที่ 100 ลบ. (ลดลงจาก 138 ลบ. ใน 2Q65 แต่เพิ่มขึ้นจาก 91 ลบ. ใน 1Q66) เราคาดว่า SSS จะเติบโต 3% (เทียบกับ 19% ใน 2Q65 และ 8% ใน 1Q66) และ EBITDA margin จะอยู่ที่ 18.5% ลดลงจาก 23% ใน 2Q65 โดยมีสาเหตุมาจากต้นทุนการดำเนินงาน เช่น ต้นทุนวัตถุดิบ และต้นทุนพนักงาน ที่สูงขึ้น แต่เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 18% ใน 1Q66

คาดกำไร 3Q66 ไม่น่าตื่นเต้น เรายังคงประมาณการกำไรปี 2566 ไว้เหมือนเดิม เนื่องจากพรีวิว 2Q66 บ่งชี้ว่ากำไร 1H66 จะคิดเป็น 48% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา และ 46% ของประมาณการกำไรเต็มปีของ consensus เราคาดว่ากำไรปกติ 3Q66 ของ CENTEL จะปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย QoQ เนื่องจากการดำเนินงานที่ดีขึ้นจะถูกลดทอนไปบางส่วนโดยการจ่ายค่าเช่าสูงขึ้น เมื่อวันที่ 15 พ.ค. CENTEL ได้ทำการต่อสัญญาเช่าสำหรับ Centara Grand Beach Resort & Villas Hua Hin (6% ของรายได้จากธุรกิจโรงแรม) กับการรถไฟแห่งประเทศไทย (รฟท.) ซึ่งประกอบด้วยสัญญาเช่าช่วงที่ดิน อาคาร และทรัพย์สิน เพื่อปลูกสร้างเป็นระยะเวลา 4 ปี และสัญญาเช่าช่วงที่ดิน อาคาร และทรัพย์สิน เพื่อการจัดหาประโยชน์เป็นระยะเวลา 30 ปี CENTEL ไม่ได้เปิดเผยรายละเอียดเกี่ยวกับค่าเช่าใหม่ จากบทสัมภาษณ์ของ รฟท. ในหนังสือพิมพ์ เราคาดว่าค่าเช่าจะอยู่ที่ ~190 ลบ./ปี สูงกว่า ~100 ลบ./ปี ในปีล่าสุด CENTEL วางแผนปรับปรุงโรงแรมเดิมและสร้างโรงแรมใหม่เพื่อเพิ่มศักยภาพและมูลค่าของสินทรัพย์ แต่ยังไม่เปิดเผยรายละเอียด

คงเรทติ้ง NEUTRAL ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 ของเราอยู่ที่ 50 บาท/หุ้น อ้างอิงการประเมินมูลค่าด้วยวิธี SOTP เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ CENTEL เนื่องจากแนวโน้มผลประกอบการในระยะสั้นดูไม่น่าตื่นเต้น และราคาหุ้นมี upside ค่อนข้างจำกัดเมื่อเทียบกับราคาเป้าหมายของเรา

ปัจจัยเสี่ยง คือ 1) ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความต้องการเดินทาง และ 2) ต้นทุนที่สูงขึ้น ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไรของธุรกิจโรงแรมและธุรกิจอาหาร