CHG - 1Q68: กำไรสุทธิอ่อนแอตามคาด

1Q68: กำไรสุทธิอ่อนแอตามคาด CHG รายงานกำไรสุทธิ 1Q68 ที่ 225 ลบ. ลดลง 15% YoY แต่เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด 146% QoQ โดยกำไรสุทธิอ่อนแอตามตลาดคาด เมื่อตัดผลกระทบเชิงลบใน 4Q67 จากรายได้ประกันสังคม (SC) ที่ลดลงจากการปรับลดอัตราการจ่ายค่ารักษาพยาบาลโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (AdjRW>2) ออก พบว่ากำไรปกติเติบโต 28% QoQ กำไรปกติที่ลดลง YoY ถูกฉุดรั้งโดยรายได้จากการประกอบกิจการโรงพบาลาลที่อ่อนแอลงและรายได้อื่นที่ลดลง ในขณะที่กำไรปกติที่เติบโต QoQ เป็นผลมาจากต้นทุนการดำเนินงานที่ลดลง

รายการที่สำคัญ:

• (-) CHG รายงานรายได้จากการประกอบกิจการโรงพยาบาลที่ 2.0 พันลบ. ลดลง 2% YoY แต่เพิ่มขึ้น 3% QoQ เรามองประเด็นลบ คือ รายได้ที่มีแนวโน้มลดลง โดยเฉพาะในส่วนการให้บริการผู้ป่วยใน IPD (-3% YoY และ -2% QoQ) ซึ่งเป็นผลมาจากอัตราการใช้บริการที่ลดลงจากผู้ป่วยต่างชาติ (4% ของรายได้) และบริการประกันสังคม (-3% YoY แต่ +19% QoQ จากฐานต่ำ) จากจำนวนเคสของการรักษาโรคอ้วนด้วยการผ่าตัดกระเพาะ (1-2% ของรายได้) ที่ลดลงจากเกณฑ์การคัดกรองที่เข้มงวดขึ้น และจำนวนเคสผ่าตัดหัวใจที่ลดลง
• (-) รายได้อื่นอยู่ที่ 32 ลบ. ลดลง 64% YoY แต่เพิ่มขึ้น 54% QoQ ซึ่งเป็นผลมาจากการยกเลิกสัญญารับจ้างบริหารโรงพยาบาลในพัทยาในเดือนพ.ย. 2567
• (-/+) EBITDA margin ลดลงจาก 22.4% ใน 1Q67 มาอยู่ที่ 21.1% ใน 1Q68 จากรายได้อื่นจากการรับบริหารโรงพยาบาลที่ลดลง อย่างไรก็ดี หากพิจารณาเฉพาะการดำเนินงานของโรงพยาบาล EBITDA margin ของ CHG ปรับตัวดีขึ้น YoY จาก 19.0% ใน 1Q67 มาอยู่ที่ 19.9% ใน 1Q68 สะท้อนถึงการควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ แม้รายได้ลดลง YoY

กำไรสุทธิที่อ่อนแอใน 1Q68 บ่งชี้ถึง downside ต่อประมาณกำไร กำไรสุทธิ 1Q68 คิดเป็น 19% ของประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ของเรา และ 20% ของประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ของ consensus ซึ่งบ่งชี้ถึง downside ต่อประมาณการกำไร เราคาดว่ากำไรปกติ 2Q68 ของ CHG จะลดลง YoY (รายได้อื่นลดลง) และ QoQ (ปัจจัยฤดูกาล) อย่างไรก็ดีในแง่ของกำไรสุทธิ 2Q68 จะเพิ่มขึ้น YoY จากฐานต่ำใน 2Q67 จากการปรับลดอัตราการจ่ายค่ารักษาพยาบาลโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (AdjRW>2) เราจะอัพเดทรายละเอียดเพิ่มเติมหลังการประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 21 พ.ค. 2568 ซึ่งเรามองว่าประเด็นสำคัญที่ต้องติดตาม คือ แนวโน้มรายได้ กลยุทธ์การเพิ่ม EBITDA margin และการดำเนินงานของโรงพยาบาลใหม่ จุฬารัตน์แม่สอด  ที่จังหวัดตาก เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ CHG โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ที่2.6 บาท/หุ้น (WACC ที่ 7.3% และการเติบโตระยะยาวที่ 3%)

ปัจจัยเสี่ยง: การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง CHG ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

CHG reported a 1Q25 net profit of Bt225mn, down 15% YoY (lower revenue and other income) but jumping 146% QoQ; this was in line with market estimates. Excluding the negative impact in 4Q24 of lower SC revenue, core profit grew 28% QoQ (lower operating cost). While CHG’s valuation is low at 18x PE, close to -2SD of its historical average, we see it as lacking clear signs of operational and earnings improvement in the near term. More details will be provided after the analyst meeting on May 21. We rate Neutral on CHG with an end-2025 TP of Bt2.6.

1Q25: Weak as expected. CHG reported a 1Q25 net profit of Bt225mn, down 15% YoY but jumping 146% QoQ, lining up with market estimates. Excluding the negative impact in 4Q24 from lower revenue from social security services (SC) from lower payment for high-cost care (AdjRW>2), core profit grew 28% QoQ. The drop in core profit YoY reflects lower hospital revenue and other income; the QoQ core profit growth was due to lower operating costs.

Highlights:

• (-) CHG reported hospital revenue at Bt2.0bn, down 2% YoY but up 3% QoQ. The weak point is the revenue downtrend, particularly from IPD (-3% YoY and -2% QoQ) due to lower utilization rate from fewer international patients (4% of revenue) and SC service (-3% YoY but + 19% QoQ off the low base) due to fewer morbid obesity cases (1-2% of revenue) from stricter screening criteria plus fewer cardiac cases.
• (-) Other income was Bt32mn, down 64% YoY but up 54% QoQ) on the termination of a hospital management contract in Pattaya in Nov 2024.
• (-/+) EBITDA margin fell to 21.1% in 1Q25 from 22.4% in 1Q24 due to lower other income from hospital management. However, if looking at only the hospital's operations, its EBITDA margin shows YoY improvement to 19.9% in 1Q25 from 19.0% in 1Q24, reflecting effective cost control that offset the YoY revenue drop.

Weak 1Q25 suggests earnings downside. 1Q25 earnings accounted for only 19% of our full-year forecast and 20% of market consensus, suggesting downside to forecasts. We expect 2Q25 core profit to drop YoY (lower other income) and QoQ (seasonality). However, net profit in 2Q25 will grow YoY off the low base in 2Q24 from lower SC payment for high-cost care (AdjRW>2). More details will be provided after the May 21 analyst meeting. We see the key talking points in the meeting as being the revenue trend, strategy to improve EBITDA margin and ramping up operations at the new hospital, Chularat Mae Sot in Tak. We maintain our Neutral rating with an end-2025 DCF TP of Bt2.6 (WACC at 7.3% and LT growth of 3%).

Risks: Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): CHG has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.

Download PDF Click > CHG250515_E.pdf