เราคาดว่า CHG จะรายงานกำไรปกติ 3Q68 ที่ 280 ลบ. ลดลง 33% YoY แต่เพิ่มขึ้น 35% QoQ โดยกำไรปกติที่ลดลง YoY หลักๆ เป็นผลมาจากรายได้และรายได้อื่นที่ลดลง ในขณะที่กำไรปกติที่ปรับตัวดีขึ้น QoQ สะท้อนถึงการดำเนินงานที่ดีขึ้นจากปัจจัยฤดูกาลและฐานต่ำใน 2Q68 เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ CHG เนื่องจากมองว่ากำไรผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว และ valuation ต่ำที่ PE ปี 2569 ระดับ 16 เท่า (ใกล้กับระดับ -2SD ของ PE เฉลี่ยย้อนหลัง 10 ปี) และให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 5% ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ที่เราประเมินได้จากวิธี DCF อยู่ที่ 2.0 บาท (ลดลงจาก 2.2 บาท หลังจากปรับประมาณการกำไร)
พรีวิว 3Q68: คาดกำไรปกติลดลง YoY แต่เติบโต QoQ เราคาดว่า CHG จะรายงานกำไรปกติ 3Q68 ที่ 280 ลบ. ลดลง 33% YoY แต่เพิ่มขึ้น 35% QoQ โดยกำไรปกติที่ลดลง YoY หลักๆ เป็นผลมาจากรายได้และรายได้อื่นที่ลดลง ในขณะที่กำไรปกติที่ปรับตัวดีขึ้น QoQ สะท้อนถึงการดำเนินงานที่ดีขึ้นจากปัจจัยฤดูกาลและฐานต่ำใน 2Q68 ซึ่ง CHG มีการปรับลดรายได้จากบริการประกันสังคม CHG จะประกาศผลประกอบการวันที่ 14 พ.ย.
สมมติฐานของเราสำหรับ 3Q68 มีดังนี้: 1) รายได้ลดลง 8% YoY (แต่เพิ่มขึ้น 5% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล) มาอยู่ที่ 2.1 พันลบ. ซึ่งหลักๆ ถูกฉุดลงโดยรายได้จากบริการประกันสังคมที่ลดลง 20% YoY จากฐานสูงใน 3Q67 จากการได้รับรายได้ส่วนเพิ่มจากการให้บริการรักษาพยาบาล 26 โรคเรื้อรัง และการกลับมาให้บริการผ่าตัดลดขนาดกระเพาะอาหารอย่างช้าๆ ในขณะที่รายได้จากบริการ OPD และ IPD ลดลง 2-3% YoY ซึ่งเป็นผลจากฐานที่สูงผิดปกติในเดือนก.ค.-ส.ค. ของปีที่แล้วจากการระบาดของไข้หวัดใหญ่ 2) รายได้อื่นลดลง 75% YoY (แต่เพิ่มขึ้น 12% QoQ) หลังจากที่ CHG ยกเลิกสัญญารับจ้างบริหารโรงพยาบาลใน 4Q67 และ 3) EBITDA margin อยู่ที่ 23.5% ลดลงจาก 28.3% ใน 3Q67 (แต่เพิ่มขึ้นจาก 20.2% ใน 2Q68)
ปรับประมาณการกำไรลดลงเพื่อสะท้อนรายได้ที่ชะลอตัว เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2568-2569 ของ CHG ลดลง 8% เพื่อสะท้อนภาพ 3Q68 ที่อ่อนแอและการผ่าตัดลดขนาดกระเพาะอาหารสำหรับบริการประกันสังคมที่ช้าลง ทั้งนี้หลังจากปรับประมาณการกำไร เราคาดว่ากำไรปกติของ CHG จะลดลง 11% ในปี 2568 ก่อนที่จะกลับมาเติบโต 9% ในปี 2569 เรายังคงมุมมองว่าผลประกอบการของ CHG ได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 2Q68 และจะกลับมาเติบโต YoY อีกครั้งใน 4Q68 จากบริการ OPD และ IPD ที่ดีขึ้นและฐานรายได้อื่นที่กลับมาอยู่ที่ระดับปกติ ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ที่เราประเมินได้จากวิธี DCF อยู่ที่ 2.0 บาท (ลดลงจาก 2.2 บาท) โดยอิงกับ WACC ที่ 7.4% และการเติบโตระยะยาวที่ 3%
Valuation ที่ต่ำน่าจะช่วยรองรับการลดลงของราคาหุ้นได้ ในระยะสั้น ราคาหุ้น CHG อาจเผชิญแรงกดดันจากการปรับลดประมาณการกำไร เนื่องจากประมาณการใหม่ของเราสำหรับปี 2568–2569 ต่ำกว่า consensus อยู่ 6% อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ CHG เนื่องจากมองว่ากำไรผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว และ valuation ต่ำที่ PE ปี 2569 ระดับ 16 เท่า (ใกล้กับระดับ -2SD ของ PE เฉลี่ยย้อนหลัง 10 ปี) และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 5% น่าจะช่วยรองรับการลดลงของราคาหุ้นได้
ปัจจัยเสี่ยง: การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง CHG ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง
Preview 3Q25: Drop YoY but grow QoQ
We estimate a 3Q25 core profit of Bt280mn, down 33% YoY on lower revenue and other income but up 35% QoQ on seasonally better operations and off the low base in 2Q25. We maintain our Outperform rating on CHG as we believe earnings have bottomed and valuation is low at 16x 2026PE (nearly -2SD of its 10-year historical average); plus, it offers 5% dividend yield. Our mid-2026 DCF TP is Bt2.0 (down from Bt2.2 after the earnings revision).
Preview 3Q25: Core profit to drop YoY but grow QoQ. We estimate a 3Q25 core profit of Bt280mn, down 33% YoY on lower revenue and other income but up 35% QoQ on seasonally better operations and off the low base in 2Q25 when it had to make a downward revenue adjustment for SC services. It will release results on November 14.
Our 3Q25 assumptions: 1) a fall in revenue of 8% YoY (but up 5% QoQ on seasonality) to Bt2.1bn, dragged down by a 20% YoY drop in SC service revenue off a high base in 3Q24 from additional revenue related to the 26 chronic diseases and slow resumption of gastric sleeve surgery, with revenue from OPD and IPD services slipping 2-3% YoY, amplified by last year’s unusually high base in July-August following an influenza outbreak, 2) a plunge in other income of 75% YoY (but up 12% QoQ) after CHG terminated a hospital management contract in 4Q24 and 3) EBITDA margin at 23.5%, down from 28.3% in 3Q24 (but up from 20.2% in 2Q25).
Earnings cut to factor in slow revenue. We cut CHG’s earnings by 8% in each of 2025 and 2026 to bring them in line with the weak 3Q25 preview and the slow return of SC gastric sleeve surgery. After the revision, we forecast an 11% drop in core earnings before returning to growth at 9% in 2026. We continue to believe CHG’s earnings bottomed in 2Q25 and believe the YoY earnings uptrend will resume in 4Q25 based on better OPD and IPD services and a normalized base for other income. Our mid-2026 DCF TP is Bt2.0 (down from Bt2.2), based on WACC at 7.4% and LT growth of 3%.
Low valuation suggests a cushion for price downside. In the short-term, CHG’s share price may face pressure from a potential earnings downgrade by consensus, as our new 2025-26 forecasts are 6% lower than market consensus. At the same time, we maintain our Outperform rating on CHG in recognition of a bottoming in earnings and a low valuation at 16x 2026PE (near -2SD of its 10-year historical average); we see its 5% dividend yield as providing a cushion for price downside.
Risks. Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): CHG has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.
Download EN version click >> CHG251110_E.pdf
