CPN – พรีวิว 4Q68: คาดกำไรปกติเติบโต YoY และ QoQ

คาดกำไรปกติ 4Q68 เติบโต YoY และ QoQ เราคาดว่า CPN จะรายงานกำไรปกติ 4Q68 ที่ 4.2 พันลบ. เพิ่มขึ้น 4.7% YoY และ 0.4% QoQ โดยการเติบโต YoY จะได้รับแรงหนุนจากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของธุรกิจศูนย์การค้า รวมถึงการควบคุมค่าใช้จ่ายด้านการตลาด ทั้งนี้แม้ค่าใช้จ่าย SG&A จะเพิ่มขึ้น QoQ แต่เราคาดว่ากำไรปกติจะยังเติบโตได้เล็กน้อย QoQ ซึ่งเป็นผลมาจากรายได้ธุรกิจที่พักอาศัยที่สูงขึ้น โดยใน 4Q68 เราคาดว่า CPN จะเริ่มโอนโครงการคอนโดมิเนียม 2 โครงการ มูลค่ารวม 2.3 พันลบ. สำหรับรายได้จากธุรกิจให้เช่า (85.3% ของรายได้รวม) คาดว่าจะอยู่ที่ 1.15 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 6.1% YoY และ 6.1% QoQ จากการรับรู้รายได้ของศูนย์การค้าแห่งใหม่ เช่น Dusit Central Park และกระบี่ ด้านรายได้จากธุรกิจที่พักอาศัย (10.8% ของรายได้รวม) คาดว่าจะอยู่ที่ 1.5 พันลบ. ลดลง 26.4% YoY แต่ปรับตัวขึ้นแรง 132.4% QoQ ส่วนธุรกิจโรงแรม (3.9% ของรายได้รวม) คาดว่าจะมีรายได้ 530 ลบ. ลดลง 3.7% YoY แต่เพิ่มขึ้น 16.6% QoQ โดยการลดลง YoY สอดคล้องกับจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติในภาพรวม ขณะที่การเติบโต QoQ เป็นผลมาจากปัจจัยฤดูกาล เมื่ออิงกับตัวเลขประมาณการ 4Q68 ของเรา กำไรปกติปี 2568 จะอยู่ที่ 1.61 หมื่นลบ. ลดลง 1.9% YoY ซึ่งเป็นไปตามที่เราคาดการณ์ไว้ ทั้งนี้ CPN จะประกาศผลประกอบการในวันที่ 23 ก.พ.

คงมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มปี 2569 เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มปี 2569 โดยคาดว่ากำไรปกติจะเติบโต 9.6% YoY สู่ระดับ 1.74 หมื่นลบ. ซึ่งจะได้รับแรงหนุนจากการโอนโครงการ Dusit Residences (ถือหุ้น 30%; ส่วนแบ่งกำไร 3.7%), การรับรู้รายได้เต็มปีจาก Dusit Central Park (ถือหุ้น 85%; ส่วนแบ่งกำไร 1.1%) และการโอนโครงการที่พักอาศัยที่บริษัทเป็นเจ้าของเองเพิ่มเติม (ส่วนแบ่งกำไร 0.3%) นอกจากนี้ การกลับมาขายสินทรัพย์เข้ากอง CPNREIT ใน 2H69 จะเป็นอีกปัจจัยที่ช่วยเพิ่ม upside ต่อประมาณการกำไรและเงินปันผลของเรา โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ลดลงน่าจะช่วยเอื้อต่อการระดมทุนเพื่ออัดฉีดสินทรัพย์ใหม่

คาด outperform ตลาดได้อย่างต่อเนื่อง ราคาหุ้น CPN ปรับตัวขึ้นมาแล้ว 11.3% นับตั้งแต่เราออกบทวิเคราะห์ฉบับแรกเมื่อวันที่ 5 ม.ค. เทียบกับ SET ที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น 6.9% เราเชื่อว่าราคาหุ้นยังมีโอกาสปรับตัวขึ้นได้อีก เนื่องจาก valuation ปัจจุบันที่ PE 15.9 เท่า ในปี 2569 (หรือคิดเป็น PEG 2.6 เท่า อ้างอิง CAGR 3 ปีในช่วงปี 2568-2571) ถือว่ายังไม่แพงเมื่อเทียบกับช่วงก่อน COVID-19 (ปี 2558-2562) ที่มี PEG เฉลี่ยอยู่ที่ 2.8 เท่า

ความเสี่ยงและความกังวล ความกังวลหลัก คือ การบริโภคในประเทศที่อ่อนแอซึ่งจะทำให้รายได้ค่าเช่าลดลง ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การปรับตัวและการบรรเทาผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศ ซึ่งอาจส่งผลกระทบเชิงลบต่อรายได้ ต้นทุนการชดเชยคาร์บอนที่สูงขึ้น และผลกระทบทางกายภาพต่อศูนย์การค้า

Preview 4Q25: Core growth YoY and QoQ

CPN’s 4Q25F core profit is projected at Bt4.2bn (+4.7% YoY, +0.4% QoQ), underwritten by a strong mall performance (+6.1% YoY and QoQ) and cost control. We expect full-year 2025F core profit to dip 1.9% to Bt16.1bn. The outlook for 2026F remains bullish, with earnings forecast to rise 9.6% to Bt17.4bn, fueled by transfers at Dusit Residences. We also see potential upside from asset divestment to CPNREIT in 2H26F. Valuation is not stretched despite the recent rally. We maintain OUTPERFORM with an end-2026F DCF-based TP of Bt68 (7.2% WACC and 1.5% LTG).

Expect 4Q25F core earnings growth both YoY and QoQ. We estimate 4Q25F core profit Bt4.2bn, up 4.7% YoY and 0.4% QoQ. Backing the YoY growth is a strong shopping mall business plus control over marketing expenses. Despite a rise in SG&A QoQ, we expect some small QoQ growth on higher revenue from the residential business. In 4Q25F, it began transfers at two condos with total value of Bt2.3bn. Revenue from rentals (85.3% of total revenue) is expected to be Bt11.5bn, up 6.1% YoY and 6.1% QoQ, thanks to the contribution of new malls, Dusit Central Park and in Krabi. Revenue from the residential business (10.8% of total revenue) should be at Bt1.5bn, down 26.4% YoY, but surging 132.4% QoQ. Revenue from the hotel business (3.9% of total revenue) is estimated at Bt530mn, down 3.7% YoY in line with international tourist arrivals, but up 16.6% QoQ on seasonality. Meeting our 4Q25F preview would put 2025F core profit at Bt16.1bn, down 1.9%, which aligns with our expectations. It will release results on Feb 23.

Keep bullish view on 2026F. We look for a good 2026F, with core earnings growth by 9.6% to Bt17.4bn. Undergirding this will be transfers at Dusit Residences (30% stake, 3.7% profit contribution), full-year recognition of Dusit Central Park (85% stake, 1.1% profit contribution) and more transfers of wholly-owned residential projects (0.3% profit contribution). Asset divestments to CPNREIT in 2H26F will provide more upside for our earnings and dividend forecasts, with lower bond yields facilitating fundraising for potential injections.

Expect outperformance to continue. CPN share price has risen 11.3% since we issued our initiation report on Jan 5 vs the SET’s 6.9%. However, we believe there is room for share price to rise further as current valuation at 15.9x PE in 2026F (implying 2.6x PEG based on 3-year CAGR during 2025-2028) is not stretched compared to its historical range before COVID-19 (2015-2019) of 2.8x PEG.

Risks and concerns. Key concern is weak domestic consumption that would lower rental income. Key ESG risk is climate adaptation and mitigation that could negatively impact revenue, rising carbon offset costs and physical impact to its shopping malls.

Download PDF Click > CPN260206_E.pdf