ในปี 2569 CRC ตั้งเป้ายอดขายโต 4-5% YoY พร้อมกับอัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้นเล็กน้อย และอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่ควบคุมได้ท่ามกลางแผนการทำ M&A เชิงรุกมากขึ้นในภูมิภาคอาเซียน (ยังไม่มีการเปิดเผยขนาดดีลและช่วงเวลาที่ชัดเจน) เรายังคงประมาณการไว้ตามเดิม โดยใช้สมมติฐานยอดขายและค่าใช้จ่าย SG&A ที่ยึดหลักระมัดระวังมากกว่าเป้าของ CRC เพื่อสะท้อนภาพรวมเศรษฐกิจที่ยังไม่แน่นอน เราคาดการณ์การเติบโตของกำไรปกติปี 2569 ที่ 3% YoY ซึ่งอิงกับการเติบโตของกำไรปกติจากธุรกิจเดิม (+8%) และกำไรส่วนเพิ่มหลังเข้าซื้อกิจการ JD Sports Fashion ใน 1Q69 และขายกิจการ Nguyen Kim ใน 2Q69 (+3%) หักล้างการลดลงของกำไรหลังการขายกิจการ Rinascente (-8%) เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ CRC ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF (WACC 7%, LTG 1.5%) ที่ 24 บาท
ตั้งเป้ายอดขายปี 2569 เติบโตปานกลาง สำหรับปี 2569 CRC ตั้งเป้ายอดขายเติบโต 4-5% YoY โดยได้แรงหนุนจากการเติบโตของยอดขายจากสาขาเดิม (SSS growth) ที่ 1-2% และการขยายสาขา เมื่อแบ่งตามตลาด CRC คาดว่ายอดขายในประเทศไทยจะเติบโต 4-5% และเวียดนามจะเติบโต 3% เมื่อแบ่งตามกลุ่มธุรกิจ CRC คาดว่ายอดขายกลุ่มฟู้ดจะเติบโต 5-6% YoY กลุ่มฮาร์ดไลน์จะเติบโต 3-4% YoY และกลุ่มแฟชั่นจะเติบโต 1-3% YoY ในปี 2569 สำหรับในประเทศไทย CRC วางแผนขยายสาขาในระดับปานกลาง โดยจะเปิดสาขาขนาดใหญ่ 13-17 สาขา (เทียบกับ 15 สาขาในปี 2568) ประกอบด้วย Tops 8-10 สาขา (เทียบกับ 9 สาขาในปี 2568) ไทวัสดุ 3-5 สาขา (เทียบกับ 2 สาขาในปี 2568) และ Go Wholesale 2 สาขา (เทียบกับ 4 สาขาในปี 2568) ส่วนในเวียดนาม CRC วางแผนเปิดไฮเปอร์มาร์เก็ต GO! 2 สาขา (เทียบกับ 2 สาขาในปี 2568) mini go! 6 สาขา (เทียบกับ 1 สาขาในปี 2568) และศูนย์การค้า GO! 1 สาขา (เทียบกับ 2 สาขาในปี 2568)
ตั้งเป้าอัตรากำไรขั้นต้นปี 2569 กว้างขึ้น CRC คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นปี 2569 จะขยายตัว 10bps YoY จากการปรับตัวดีขึ้นของอัตรากำไรขั้นต้นในกลุ่มแฟชั่นและกลุ่มฮาร์ดไลน์ หลังจากลดการทำโปรโมชั่นส่วนลดเนื่องจากได้ระบายสินค้าคงคลังส่วนเกินออกไปหมดแล้วในปีก่อน และปัจจุบันดำเนินงานด้วยระดับสินค้าคงคลังที่เหมาะสมมากขึ้น ซึ่งแรงหนุนนี้จะหักล้างอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงเล็กน้อยในกลุ่มฟู้ดจากการขยาย Go Wholesale ในประเทศไทย และธุรกิจฟู้ดในเวียดนามที่มีอัตรากำไรต่ำกว่า (แม้ว่าทั้งสองธุรกิจฟู้ดนี้จะมีอัตรากำไรขั้นต้นของแต่ละธุรกิจดีขึ้น จากการจัดการส่วนผสมยอดขายและการบริหารจัดการความสูญเสียของสินค้า) นอกจากนี้ CRC ยังตั้งเป้าควบคุมการเติบโตของค่าใช้จ่าย SG&A ให้ต่ำกว่าการเติบโตของยอดขาย โดยการคุมเข้มค่าใช้จ่ายด้านบุคลากร งบ IT การใช้ไฟต่อหน่วย และค่าใช้จ่ายทางการตลาด
ปรับเพิ่มงบลงทุน โดยยังไม่รวมโอกาสในการทำ M&A CRC ได้ปรับเพิ่มงบลงทุนจาก 1.2 หมื่นลบ. ในปี 2568 เป็น 1.6-1.8 หมื่นลบ. ในปี 2569 แม้ว่าจะมีการเปิดสาขาใหม่น้อยลงในปี 2569 แต่บางสาขาโดยเฉพาะในกลุ่มแฟชั่นประเทศไทยและกลุ่มฟู้ดเวียดนาม จำเป็นต้องใช้เงินลงทุนในปีนี้เพื่อเตรียมการสำหรับการเปิดสาขาที่กำหนดไว้ในปี 2570 ทั้งนี้งบลงทุนจะเพิ่มขึ้นสูงกว่า 1.8 หมื่นลบ. ต่อปี สำหรับการขยายสาขาเพิ่มเติมในช่วงปี 2570-2571 CRC ยังคงมองว่าบริษัทอยู่ในช่วงของการขยายตัว แต่ตั้งใจที่จะรักษาระดับการจ่ายDPS ปกติให้เท่ากับหรือไม่น้อยกว่าเดิม (ไม่รวมเงินปันผลพิเศษที่มีการจ่ายหลังจากขายกิจการ Rinascente) ทั้งนี้ เป้างบลงทุนดังกล่าวยังไม่รวมโอกาสในการทำ M&A ซึ่ง CRC วางแผนที่จะเดินหน้าเชิงรุกมากขึ้นในทุกกลุ่มธุรกิจที่มีอยู่ โดยเน้นที่ภูมิภาคอาเซียนเป็นพิเศษ ปัจจุบัน CRC มีอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนอยู่ที่ 0.8 เท่า เทียบกับระดับเหมาะสมที่ไม่เกิน 2.0 เท่า า ทำให้ยังมีศักยภาพด้านงบดุลรองรับดีลใหม่ โดย CRC จะให้ความสำคัญกับการเข้าซื้อกิจการที่ช่วยเพิ่มกำไร และ/หรือสามารถพลิกฟื้นผลประกอบการได้ภายในระยะเวลาที่เหมาะสม
SSS ใน 1Q69TD ในช่วงวันที่ 1 ม.ค. ถึง 8 มี.ค. เราประเมินได้ว่า SSS จะลดลง 2.5% YoY (เทียบกับ -4% YoY ใน 4Q68) โดย SSS ในประเทศไทยยังอ่อนแอจากฐานที่สูงจากโครงการ E-Receipt (ม.ค.-ก.พ. 2568) แต่ SSS ในเวียดนามดีขึ้นจาก calendar effect (เทศกาลตรุษจีนเลื่อนจาก ม.ค. 2568 มาเป็น ก.พ. 2569) เมื่อแบ่งตามประเทศ เราคาดว่า SSS ในประเทศไทยจะลดลง 5% YoY (-7.5% YoY ในกลุ่มแฟชั่นและกลุ่มฮาร์ดไลน์ แต่ +3% YoY ในกลุ่มฟู้ด) ส่วน SSS ในเวียดนามคาดว่าจะเติบโต 2% YoY (หรือ +12% YoY ในรูปสกุลเงินดอง) โดยอ้างอิงจากการเติบโต 1.5% YoY และการเติบโตเป็นเลขสองหลัก YoY ในกลุ่มฟู้ดและกลุ่มฮาร์ดไลน์ในรูปสกุลเงินบาท
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงนโยบายรัฐบาลและกำลังซื้อ ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และการบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านแรงงาน และความเป็นส่วนตัวของข้อมูล (S)
Modest 2026F targets
In 2026, CRC targets sales growth of 4-5%, with a slightly wider gross margin and control over SG&A/sales, amid more proactive M&As in ASEAN (no deal size or timing given). We leave our forecast unchanged, with more conservative sales and SG&A assumptions than CRC’s targets to reflect the uncertain macro environment. We expect 2026F core earnings growth of 3%, with 8% organic earnings growth and a 3% earnings uplift from the purchase of JD Sports Fashion in 1Q26 and sale of Nguyen Kim in 2Q26, outpacing an 8% earnings reduction after sale of Rinascente. We stay NEUTRAL with an end-2026F DCF of Bt24 (WACC 7%, LTG 1.5%).
Targets a moderate rise in 2026 sales. CRC targets 2026 sales growth of 4-5%, driven by 1-2% SSS growth and store expansion. By market, CRC expects sales growth of 4-5% in Thailand and 3% in Vietnam. By segment, it guides to food sales growth of 5-6%, hardline growth of 3-4%, and a 1-3% growth in fashion. In Thailand, it plans modest store expansion with 13-17 big-format stores (vs 15 in 2025), consisting of 8-10 Tops stores (vs 9 in 2025), 3-5 Thai Wasadu stores (vs 2 in 2025), and two Go Wholesale stores (vs 4 in 2025). In Vietnam, CRC plans to open 2 GO! hypermarket stores (vs 2 in 2025), 6 Mini go! stores (vs one in 2025), and a GO! mall (vs 2 malls in 2025).
Targets wider 2026 margin. CRC expects 2026 gross margin to expand by 10bps YoY, supported by a better margin in the fashion and hardline segments as it cuts back on discounting after clearing excess inventory last year, allowing it to operate with a healthier inventory level. This tailwind should offset a softer gross margin in the food segment, where the sales mix is shifting toward lower‑margin Go Wholesale Thailand and Food Vietnam operations, although each food format continues to see underlying margin improvement from more favorable sales mix and better shrinkage management. CRC aims to keep SG&A growth below sales growth by tightening controls on personnel expenses, IT spending, utilities consumption per unit, and marketing costs.
Plans higher capex; potential M&A not included. CRC has raised its capex budget from Bt12bn in 2025 to Bt16-18bn in 2026. Despite fewer store openings in 2026, some stores - particularly in Fashion Thailand and Food Vietnam - will require investment this year ahead of openings scheduled for 2027. Capex will rise further to over Bt18bn annually for more store expansion in 2027-28. CRC continues to see itself as in an expansion phase, but intends to maintain normal DPS at or above current levels (excluding special dividends paid following the Rinascente divestment). The capex target excludes potential M&A opportunities, where CRC intends to take a more proactive approach across all existing businesses, with a particular focus on ASEAN. CRC currently operates with a net D/E ratio of 0.8x vs a comfortable level of up to 2.0x, giving it meaningful balance sheet capacity. CRC will prioritize earnings‑accretive acquisitions and/or deals that can be turned around within a reasonable time frame.
SSS in 1Q26TD. On Jan 1–Mar 8, we estimate a fall in SSS of 2.5% YoY (vs -4% YoY in 4Q25), with weak SSS in Thailand off the high base from the E-Receipt program (Jan-Feb 2025) but better SSS in Vietnam from the calendar effect (Chinese New Year shifted from Jan 2025 to Feb 2026). By country, we expect SSS to drop 5% YoY in Thailand (-7.5% YoY in the fashion and hardline units, but +3% YoY in the food unit) but SSS growth of 2% YoY in Vietnam (or +12% YoY in VND) based on growth of 1.5% YoY and double-digit growth YoY in the food & hardline units in THB terms.
Key risks are changes in government policies and purchasing power. Key ESG risks are energy & waste management, sustainable products (E) and product quality management, labor practices and data privacy (S).
Download PDF Click > CRC260313_E.pdf
