ราคาหุ้น EPG ปรับตัวเพิ่มขึ้น 1.3% ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา น้อยกว่า SET ที่เพิ่มขึ้น 2.4% ท่ามกลาง sentiment ที่อ่อนแอต่อผลประกอบการซึ่งเป็นผลมาจากอุปสงค์ในอุตสาหกรรมยานยนต์และก่อสร้างที่ซบเซา ทำให้บริษัทคาดว่ารายได้จะอยู่ในระดับทรงตัวในปี FY2569 อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าความกังวลของตลาดเกี่ยวกับผลขาดทุนด้านเครดิตที่คาดว่าจะเกิดขึ้นที่ JV ในแอฟริกาใต้ได้คลี่คลายลงแล้ว และเป็นปัจจัยสำคัญที่ทำให้เราคาดว่ากำไรจะเพิ่มขึ้น YoY เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ EPG โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ที่ 3.40 บาท อ้างอิง PE 9 เท่า (-2SD) EPG ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลที่ 0.07 บาท (XD: 27 พ.ย.) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลเฉลี่ยทั้งปีที่ 4.4%
สรุปผลประกอบการ 2QFY69 กำไรสุทธิ 2QFY69 เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด 142% YoY (+18% QoQ) มาอยู่ที่ 315 ลบ. เนื่องจากไม่มีการตั้งสำรอง ECL แม้ว่าจะมีขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนอยู่บ้าง อย่างไรก็ตาม กำไรปกติลดลง 16% YoY และ 5% QoQ จากอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงของ ARK (ธุรกิจชิ้นส่วนอุปกรณ์และตกแต่งยานยนต์) ขณะที่อีกสองกลุ่มธุรกิจปรับตัวดีขึ้น QoQTJM ยังคงเป็นตัวฉุดรั้ง ARK เนื่องจากสร้างส่วนแบ่งขาดทุน 75 ลบ. ผลการดำเนินงานของ AFC (กลุ่มธุรกิจฉนวน) ยังคงอยู่ในเกณฑ์ดี โดยเฉพาะในสหรัฐฯ จากความต้องการผลิตภัณฑ์พรีเมียมที่เพิ่มขึ้นจากผู้ผลิต data center และเซมิคอนดักเตอร์ EPP (กลุ่มธุรกิจบรรจุภัณฑ์) มียอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเล็กน้อย เนื่องจากลูกค้าอุตสาหกรรมต้องการผลิตภัณฑ์เกรดพรีเมียมมากกว่ารายย่อย กำไร 1HFY69 คิดเป็น 49% ของประมาณการทั้งปีของเรา
คาดรายได้ทรงตัวในปี FY2569 แม้รายได้ลดลงใน 1HFY69 (ลดลง 5.5% YoY) แต่ผู้บริหารยังคงเป้ารายได้ทรงตัว YoY ในปี FY2569 (สิ้นสุดเดือนมี.ค. 2569) ด้วยอัตรากำไรขั้นต้นที่ 30–33% เป้ารายได้ไม่เปลี่ยนแปลง ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นน่าจะเป็นตัวเลขด้านสูง โดยได้รับแรงหนุนจากการควบคุมต้นทุน ประสิทธิภาพการดำเนินงาน และการจัดสรรงบลงทุนอย่างรอบคอบ การฟื้นตัวของกำไรใน 1HFY69 ยังเป็นไปตามเป้า โดยได้รับแรงหนุนจากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งในทั้งสามธุรกิจ
โอกาสเติบโตมากขึ้นในตลาดสหรัฐฯ AFC พบว่ามีความต้องการฉนวนจำนวนมากในภาคอุตสาหกรรมและโครงสร้างพื้นฐานของสหรัฐ ปริมาณขายฟื้นตัวหลังปรับราคาในเดือนก.ค. และ Aeroflex USA กำลังขยายกำลังการผลิตผ่านการซื้อที่ดินติดกัน ยอดขายในสหรัฐฯ ที่เติบโต 10–18% คาดว่าจะเร่งตัวขึ้น โดยมีแรงหนุนจากความต้องการที่เพิ่มขึ้นของ AI และ hyperscale data-center ความสามารถในการผลิต EPDM ที่ได้รับการรับรองและฐานการผลิตในสหรัฐของ Aeroflex ทำให้บริษัทพร้อมรับเทรนด์นี้ในช่วง 12–18 เดือนข้างหน้า
ARK ฟื้นตัวต่อเนื่อง ARK เดินหน้าปรับโครงสร้างด้วยการควบคุมต้นทุน ปรับการจัดหาวัตถุดิบ และเพิ่มวินัยการผลิต มาร์จิ้นที่ย่อลงใน 2QFY26 เป็นเพียงชั่วคราว โดยคาดว่าจะฟื้นตัวได้เมื่อการเปลี่ยนผ่านโมเดลของผู้ผลิตรถยนต์เริ่มมีเสถียรภาพ ในออสเตรเลีย AAPG มุ่งเน้นประสิทธิภาพด้านกำลังคน การลดสินค้าคงคลัง และความสามารถในการทำกำไรจากช่องทางจำหน่าย ขณะที่ Tough Dog จะช่วยกระตุ้นกำไรผ่านการเติบโตของการส่งออก การปรับโครงสร้างเฟสที่สองของ JV ในแอฟริกาใต้ (ATD) จะสอดคล้องกับโครงการระยะยาว โดยมีเป้าหมายเพื่อผู้ถือหุ้นและควบคุมต้นทุน การที่ ATD กลับมาชำระเงินคืนแก่ ARK อีกครั้งจะช่วยขจัดความเสี่ยงในการตั้งสำรอง ECL เพิ่มเติม
คงคำแนะนำ NEUTRAL ด้วยราคาเป้าหมาย 3.40 บาท เราคงประมาณการกำไรปี FY2569 ไว้เหมือนเดิม เนื่องจากผลการดำเนินงาน YTD เป็นไปตามเป้า โดยกำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้นเท่าตัว YoY จากการตั้งสำรอง ECL ลดลง เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ EPG โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ที่ 3.40 บาท โดยอิงกับระดับ -2SD PE ที่ 9 เท่า
ปัจจัยเสี่ยง เศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อความต้องการสินค้าของ EPG และต่อเนื่องมาถึงรายได้ของบริษัท และราคาวัตถุดิบหลักที่สูงขึ้น ความเสี่ยงด้าน ESG คือ การบริหารจัดการด้านสิ่งแวดล้อมที่มีประสิทธิภาพ (E)
Maintains flat growth outlook; Neutral
EPG’s share price is up 1.3% over three months, lagging the SET’s +2.4% amid weak sentiment on earnings due to sluggish automotive and construction demand; this has led it to expect flat revenue growth in FY2026. We believe market concerns over expected credit loss at its South Africa JV have eased and this has led us to forecast profit growth in FY2026. We maintain our Neutral rating with a mid-2026 TP of Bt3.40, based on 9x PE (-2SD). It announced an interim dividend of Bt0.07 (XD: 27 Nov), implying annualized yield of 4.4%.
2QFY26 results recap. Net profit in 2QFY26 jumped 142% YoY (+18% QoQ) to Bt315mn as the absence of ECL offset some FX losses. Core profit fell 16% YoY and 5% QoQ due to lower gross margin for ARK (automotive accessories), while the other two segments improved QoQ. TJM continues to be the chief drag on ARK, with a loss contribution of Bt75mn. AFC (insulation) performance remained favorable, especially in the US, on higher demand for premium products from data centers and semi-conductor producers. EPP profit (packaging) showed a slight increase in sales and gross margin, thanks to industrial customers with a higher premium than retail. 1HFY26 profit was 49% of our full-year forecast.
Flat revenue expected in FY2026F. Despite lower revenue in 1HFY26 (down 5.5% YoY) management still expects flat revenue growth YoY in FY2026 (ending Mar 2026), with a gross margin of 30–33%. Revenue guidance is unchanged, while gross margin should stay at the high end, underwritten by cost discipline, operational efficiency and selective capex allocation. Earnings recovery in 1HFY26 remains on track, supported by solid performance across all three businesses.
More growth opportunities in the US market. AFC is seeing strong US demand for insulation in industrial and infrastructure industries. Sales volume rebounded post-July price adjustment, and Aeroflex USA is expanding capacity via adjacent land acquisition. US sales growth of 10–18% is expected to accelerate as AI and hyperscale data center demand rises. Aeroflex’s certified EPDM capabilities and its footprint in the US well positions it for this trend over the next 12–18 months.
Turning around ARK continues. ARK’s turnaround emphasizes cost control, raw material efficiency and disciplined production. The narrowed 2QFY26 margin is temporary, with recovery expected as automaker model transitions stabilize. In Australia, AAPG targets workforce efficiency, inventory reduction and channel profitability, while Tough Dog (4WD suspension products) boosts earnings via export growth. The second restructuring phase of its JV in South Africa (ATD) will align long-term projects with shareholder objectives with costs contained. ATD’s resumption of repayments to ARK remove further ECL provisioning risk.
Maintain NEUTRAL rating with TP of Bt3.40. We maintain our FY2026F as the YTD earnings performance is on track, with net profit growth doubling YoY due to lower ECL provisions. We maintain our Neutral with TP (mid-2026) of Bt3.40, based on a -2SD PE of 9x.
Key risks: A slow economy that may hurt demand for EPG products and consequently its revenue, and rising prices for key feedstock. We see ESG risk as effective environmental management (E).
Download PDF Click > EPG251119_E.pdf
