THANI – คาดแนวโน้มกำไรทรงตัว

ปรับประมาณการ credit cost ลดลง แต่คาดว่า credit cost จะเพิ่มขึ้น THANI คาดว่า credit cost (ไม่รวมขาดทุนจากการด้อยค่าของ NPA) จะอยู่ที่ ~2% แต่เมื่อเทียบกับระดับ 1.64% ใน 9M68 (ตามการคำนวณของ THANI) แล้ว บ่งชี้ว่า credit cost จะเพิ่มขึ้น QoQ ใน 4Q68 ทั้งนี้เป้า credit cost ปี 2568 ล่าสุดของ THANI ต่ำกว่าเป้าหมายเดิมที่ <2.15% ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการ credit cost ปี 2568 และปี 2569 ของ THANI ลดลงปีละ 10 bps THANI คาดว่า credit cost (ไม่รวมขาดทุนจากการด้อยค่าของ NPA) ในปี 2569 จะอยู่ในระดับเดียวกับปี 2568 เราคาดว่าการกลับรายการขาดทุนจากการด้อยค่าของ NPA จะทรงตัว QoQ ใน 4Q68 โดยคาดว่า NPA จะลดลงอีกจาก 196 ลบ. ณ 3Q68 ซึ่งยังคงสูงกว่าระดับปกติที่ 140-150 ลบ. เราคาดว่าการกลับรายการขาดทุนจากการด้อยค่าของ NPA จะลดลงอย่างชัดเจนในปี 2569 เนื่องจากเราคาดว่า  NPA จะลดลงในอัตราที่ช้าลง โดยรวมแล้ว เราคาดว่า credit cost (หลังจากหักการกลับรายการขาดทุนจากการด้อยค่าของ NPA) จะเพิ่มขึ้น 16 bps QoQ ใน 4Q68 และเพิ่มขึ้น 10 bps ในปี 2569 เราคาดว่า ECL หลังจากหักการกลับรายการผลขาดทุนจากการด้อยค่าของ NPA ออก จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย

 

ปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2569 เพิ่มขึ้น THANI คาดว่ายอดปล่อยสินเชื่อใหม่จะอยู่ที่ประมาณ 1.5 หมื่นลบ. ในปี 2568 (เทียบกับ 1.032 หมื่นล้านบาทใน 9M68) และยอดสินเชื่อคงค้างจะอยู่ที่ 4 หมื่นลบ. ณ สิ้นปี 2568 (เทียบกับ 3.97 หมื่นลบ. ณ 3Q68) เราคาดว่าสินเชื่อของบริษัทจะลดลง 15% ในปี 2568 สำหรับปี 2569 THANI ตั้งเป้าเพิ่มยอดปล่อยสินเชื่อใหม่เป็น 1.7-2 หมื่นลบ. ดังนั้นเพื่อสะท้อนเป้าหมายดังกล่าว เราจึงปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2569 ของ THANI เพิ่มขึ้นจาก 1% เป็น 4%

 

คาด NIM กว้างขึ้นในปี 2569 THANI คาดว่าต้นทุนทางการเงินจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยในปี 2569 เนื่องจากคาดว่าจะมีการรีไฟแนนซ์หุ้นกู้มูลค่า 8 พันลบ. ด้วยต้นทุนที่สูงขึ้น ด้วยการเติบโตของสินเชื่อที่เร่งตัวขึ้น เราคาดว่า NIM จะเพิ่มขึ้น 14 bps ในปี 2569 แม้คาดว่าต้นทุนทางการเงินจะเพิ่มขึ้น 3 bps บริษัทพบว่าสัดส่วนสินเชื่อเช่าซื้อรถบรรทุกมือสองสูงขึ้น เนื่องจากอุปทานรถบรรทุกใหม่ภายใต้มาตรฐาน Euro 5 ซึ่งจำเป็นต้องเปลี่ยนจากมาตรฐานเก่ามีน้อย

 

ปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรของ THANI เพิ่มขึ้น 10% ในปี 2568 และ 15% ในปี 2569 โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2568 จะเติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ 42% อันเป็นผลมาจาก ECL ที่ลดลง และการกลับรายการขาดทุนจากการด้อยค่าของ NPA ซึ่งไม่ยั่งยืน เราคาดว่ากำไรปี 2569 จะอยู่ในระดับทรงตัว เนื่องจากเราคาดว่า NII ที่สูงขึ้นจะถูกหักล้างโดย credit cost ที่สูงขึ้นซึ่งเกิดจากการกลับรายการขาดทุนจากการด้อยค่าของ NPA ที่น้อยลง เราคาดว่ากำไร 4Q68 จะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ แต่เพิ่มขึ้น YoY จาก credit cost ที่ลดลง

 

ปรับคำแนะนำขึ้นเป็น NEUTRAL และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เราปรับคำแนะนำสำหรับ THANI ขึ้นเป็น NEUTRAL พร้อมกับปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 1.7 บาท เป็น 1.8 บาท (อิงกับ PBV กลางปี 2569 ที่ 1.75 เท่า) เนื่องจากราคาหุ้นอยู่ในระดับที่เต็มมูลค่าแล้วหลังจากราคาหุ้นปรับตัวขึ้นมาแล้ว 26% ตั้งแต่เดือนก.ค.

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและสงครามการค้า 2) ขาดทุนจากการผิดนัดชำระหนี้ที่สูงขึ้น เนื่องจากราคารถบรรทุกมือสองลดลง 3) ความเสี่ยงด้านลบต่อการเติบโตของสินเชื่อจากยอดขายรถบรรทุกที่ลดลง และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

 

Look for flattish earnings ahead

 

After the Opportunity Day meeting, we upgrade THANI to Neutral with a hike in TP to Bt1.8 from Bt1.7 after raising our 2025F by 10% and 2026F by 15% after adjusting credit cost and loan growth assumptions. We expect 4Q25F earnings to be flattish QoQ but rise YoY from lower ECL. In 2026F, we look for flat earnings as we expect higher NII to be offset by higher credit cost from smaller reversal of impairment loss on NPAs.  

 

Cut credit cost forecast but expect credit cost to rise. THANI expects 2025F credit cost (excluding impairment loss on NPAs) to be ~2%, but against 1.64% in 9M25 (based on THANI’s calculation), this suggests a QoQ rise in credit cost in 4Q25. Its latest 2025 credit cost guidance is lower than its earlier target of <2.15%.  We thus cut our credit cost forecast by 10 bps for each of 2025 and 2026. It expects credit cost (excluding impairment loss on NPAs) in 2026 to be on par with 2025.  We expect reversal of impairment loss on NPAs to be stable QoQ in 4Q25 on expectation of a further decrease in NPAs from Bt196mn at 3Q25, which remains above the usual level of Bt140-150mn. We anticipate a sharper reversal of impairment loss on NPAs in 2026 as we expect the reduction in NPAs to move forward at a slower pace. All in all, we expect credit cost (net of reversal of impairment loss on NPAs) to rise 16 bps QoQ in 4Q25 and 10 bps in 2026. We expect a slight increase in ECL net of a reversal of impairment loss on NPAs.

 

Raise 2026F loan growth. THANI expects new loan drawdowns of ~Bt15bn in 2025 (vs. Bt10.32bn in 9M25) and loans outstanding of Bt40bn at YE2025 (vs. Bt39.7bn at 3Q25). We expect its loans to decrease 15% in 2025. In 2026, it targets a rise in new loan drawdowns to Bt17-20bn. To fine-tune with its guidance, we raise our 2026F loan growth to 4% from 1%.   

 

Expect wider NIM in 2026. THANI expects cost of funds to rise slightly in 2026 as the debentures worth Bt8bn are expected to be refinanced at a higher cost. With loan growth accelerating, we expect NIM to rise 14 bps in 2026, despite an expected 3 bps rise in cost of funds. The company saw a higher proportion of used truck HP due to a low supply of new trucks under the Euro 5 standard, which is required to replace the old standard.      

 

Raised earnings forecast. We raise our earnings forecast by 10% in 2025F and 15% in 2026F. We now expect 2025F earnings to grow a robust 42% as a result of lower ECL and reversal of impairment loss on NPAs, which is unsustainable. We expect 2026F earnings to be flattish as we expect higher NII to be offset by higher credit cost arising out of a smaller reversal of impairment loss on NPAs. We expect 4Q25F earnings to be flattish QoQ but rise YoY from lower credit cost.  

 

Upgrade to Neutral with a TP hike. We upgrade our recommendation to Neutral and raise TP from Bt1.7 to Bt1.8 (based on 1.75x PBV for 2026F) as it is fully valued after a 26% rally in the share price since July. 

 

Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown and the trade war
2) higher losses on defaults from a fall in used truck prices, 3) downside risk on loan growth from falling truck sales and 4) ESG risk from market conduct.

 

Download PDF Click > THANI251120_E.pdf