EPG – 2QFY67: ผลประกอบการแข็งแกร่งจากส่วนแบ่งกำไร – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 8.20 บาท)

EPG รายงานกำไรสุทธิ 431 ลบ. ใน 2QFY67 (ก.ค.-ก.ย. 2566) เพิ่มขึ้น 12% YoY และ 41% QoQ หลักๆ ได้แรงหนุนจากส่วนแบ่งกำไรที่แข็งแกร่ง เราคาดว่ากำไร 3QFY67 ของ EPG จะเติบโต YoY แต่ลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล ราคาหุ้น EPG น่าจะรีบาวด์ได้ในช่วงสั้นจากผลประกอบการที่แข็งแกร่งและราคาหุ้นปรับตัวลดลงมาแล้ว 33% YTD (เทียบกับ SET ที่ลดลง 17%) เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ EPG เนื่องจากเรากำลังติดตามดูแนวโน้มส่วนแบ่งกำไรและการดำเนินงานของ TJM ซึ่งเป็นธุรกิจประดับยนต์ในประเทศออสเตรเลียของบริษัท

2QFY67: ผลประกอบการแข็งแกร่งจากส่วนแบ่งกำไร EPG รายงานกำไรสุทธิ 431 ลบ. ใน 2QFY67 (ก.ค.-ก.ย. 2566) เพิ่มขึ้น 12% YoY และ 41% QoQ หากตัดรายการพิเศษออกไป พบว่ากำไรปกติอยู่ที่ 453 ลบ. เพิ่มขึ้น 32% YoY และ 69% QoQ ทำสถิติสูงสุด โดยได้รับการสนับสนุนจากส่วนแบ่งกำไรที่แข็งแกร่ง

เงินปันผล 0.12 บาท/หุ้น จากผลการดำเนินงาน 1HFY67 ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 2% ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 27 พ.ย. 2566 และจ่ายวันที่ 8 ธ.ค. 2566

รายการที่สำคัญ:

ส่วนแบ่งกำไรอยู่ที่ 170 ลบ. (เพิ่มขึ้นเท่าตัว YoY และ QoQ) ทำจุดสูงสุดใหม่ และคิดเป็น 38% ของกำไรปกติของ EPG ปัจจัยสนับสนุนที่สำคัญ คือ ผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของบริษัทร่วมในธุรกิจฉนวนและธุรกิจยานยนต์ในประเทศไทยและต่างประเทศ เช่น อินเดีย และจีน ความกังวลของเราอยู่ที่ว่า EPG จะสามารถรักษาส่วนแบ่งกำไรที่แข็งแกร่งเช่นนี้ไว้ได้หรือไม่ เราจะอัพเดทประเด็นนี้หลังการประชุมนักวิเคราะห์วันที่ 16 พ.ย. 2566

ธุรกิจยานยนต์ (ARK, 52% ของรายได้ และ 49% ของกำไรขั้นต้น): รายได้ใน 2QFY67 อยู่ที่ 7 พันลบ. (+3% YoY, +18% QoQ) และอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 31.1% (อ่อนตัวลงจาก 31.2% ใน 2QFY66 และ 32.5% ใน 1QFY67) รายได้ที่เติบโต YoY ได้รับการสนับสนุนจากการดำเนินงานโดยรวมที่ปรับตัวดีขึ้นจากคำสั่งซื้อที่มีเข้ามาอย่างต่อเนื่อง ในขณะที่การดำเนินงานของ TJM (ธุรกิจประดับยนต์ในประเทศออสเตรเลีย) อ่อนแอ โดยใน 2QFY67 TJM มีรายได้ 463 ลบ. (-12% YoY แต่ +14% QoQ) และมีผลขาดทุน 44 ลบ. (ปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยจากขาดทุน 55 ลบ. ใน 2QFY66 และขาดทุน 50 ลบ. ใน 1QFY67)

ธุรกิจฉนวน (AFC, 29% ของรายได้, 43% ของกำไรขั้นต้น): รายได้ใน 2QFY67 อยู่ที่ 970 ลบ. (+3% YoY, +8% QoQ) และอัตรากำไรอยู่ที่ 48.2% (เพิ่มขึ้นจาก 44.6% ใน 2QFY66 และ 45.0% ใน 1QFY67) EPG พบว่าอุปสงค์ในตลาดสหรัฐแข็งแกร่ง ขณะที่ตลาดอาเซียนอ่อนแอลง

ธุรกิจบรรจุภัณฑ์ (EPP, 19% ของรายได้, 8% ของกำไรขั้นต้น): รายได้อ่อนแอที่ 629 ลบ. (ทรงตัว YoY, -2% QoQ) สะท้อนถึงการแข่งขัน อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 13.1% (เพิ่มขึ้นจาก 11.6% ใน 2QFY66 และ 10.5% ใน 1QFY67)

คงประมาณการกำไร กำไรปกติ 1HFY67 อยู่ที่ 721 ลบ. (+21% YoY) คิดเป็น 53% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา และเรายังคงประมาณการกำไรของเราไว้เหมือนเดิม สำหรับ 3QFY67 เราคาดว่ากำไรของ EPG จะเติบโต YoY แต่ลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 ของเราอยู่ที่ 8.2 บาท/หุ้น โดยอิงกับ PE 17.5 เท่า ซึ่งเท่ากับระดับ -1SD ของ PE เฉลี่ยในอดีต เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ EPG

ปัจจัยเสี่ยง เศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์ของ EPG และต่อเนื่องมาถึงรายได้ของบริษัท และราคาวัตถุดิบหลักเพิ่มขึ้น

EPG reported a net profit of Bt431mn in 2QFY24 (July-September 2023), up 12% YoY and 41% QoQ, driven by strong equity income. We expect 3QFY24 earnings to grow YoY but drop QoQ on seasonality. Share price is expected to see a short-term rebound after the good results and a fall in share price of 33% YTD (vs. the SET’s drop of 17%). We maintain Neutral as we monitor equity income and operations at TJM, its accessories business in Australia.

2QFY24: Strong earnings from equity income. EPG reported a net profit of Bt431mn in 2QFY24 (July-September 2023), up 12% YoY and 41% QoQ. Excluding extra items, core profit was Bt453mn, soaring 32% YoY and 69% QoQ to a record high, backed by high equity income.

Dividend of Bt0.12/share on 1HFY24 operations, 2% dividend yield. XD is November 27 with payment December 8.

Highlights:

Equity income was Bt170mn (doubling YoY and QoQ), reaching a new high and accounting for 38% of EPG’s core earnings. Backing this was strong performances at associated companies in insulation and automotive businesses in Thailand and overseas in India and China. Our concern is whether the strong equity income is sustainable and we will update this issue after its analyst meeting on November 16.

Automotive (ARK, 52% of revenue and 49% of gross profit): 2QFY24 revenue was Bt1.7bn (+3% YoY, +18% QoQ) and gross margin was 31.1% (down from 31.2% in 2QFY23 and 32.5% in 1QFY24). YoY growth in revenue was backed by improvement in overall operations on a steady flow of orders while operations of TJM, its accessories business in Australia, were weaker. In the quarter, TJM had revenue of Bt463mn (-12% YoY but +14% QoQ) and contributed a loss of Bt44mn (slightly improving from the loss of Bt55mn in 2QFY23 and the loss of Bt50mn in 1QFY24).

Insulation (AFC, 29% of revenue, 43% of gross profit): 2QFY24 revenue was Bt970mn (+0.3% YoY, +8% QoQ) with a gross margin of 48.2% (up from 44.6% in 2QFY23 and 45.0% in 1QFY24). EPG has seen a strong demand in the US market while the ASEAN market was weaker.

Packaging (EPP, 19% of revenue, 8% of gross profit): Revenue was poor at Bt629mn (flat YoY, -2% QoQ), reflecting competition. Gross margin was 13.1% (up from 11.6% in 2QFY23 and 10.5% in 1QFY24).

Earnings forecast maintained. 1HFY24 core profit comes to Bt721mn (+21% YoY) accounting for 53% of our full-year forecast and we leave it unchanged. In 3QFY24, we expect earnings to grow YoY but drop QoQ on seasonality. Our end-2023 TP is Bt8.2/share, based on 17.5x PE which is -1SD of historical average. We stay Neutral on EPG.

Risks. A slow economy that may hurt demand for EPG products and consequently its revenue and rising prices for key feedstock.