ERW - 4Q67: ดีกว่าคาดจาก EBITDA margin

4Q67: กำไรปกติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ดีกว่าคาด ERW รายงานกำไรสุทธิ 4Q67 ที่ 378 ลบ. เมื่อหักรายการพิเศษ คือ การกลับรายการขาดทุนจากการด้อยค่าสินทรัพย์ออก พบว่ากำไรปกติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 370 ลบ. เพิ่มขึ้น 58% YoY และ 197% QoQ ดีกว่า INVX คาด 21% และดีกว่าตลาดคาด 10% จาก EBITDA margin ที่แข็งแกร่งซึ่งได้แรงหนุนจาก ARR ที่เพิ่มขึ้น สำหรับปี 2567 กำไรสุทธิของ ERW อยู่ที่ 1.3 พันลบ. เพิ่มขึ้น 72% YoY และเมื่อหักรายการพิเศษออก พบว่ากำไรปกติแข็งแกร่งที่ 909 ลบ.

เพิ่มขึ้น 22% YoY ERW ประกาศจ่ายเงินปันผล 0.09 บาท/หุ้น สำหรับการดำเนินงานในปี 2567 คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 2.9% XD วันที่ 7 มี.ค. 2568 และจ่ายเงินปันผลวันที่ 21 พ.ค. 2568 รายละเอียดเกี่ยวกับผลประกอบการอยู่ในหน้า 5

ภาพรวมจากการประชุมนักวิเคราะห์เป็นบวก ERW ตั้งเป้ารายได้เติบโต 10% ในปี 2568 ซึ่งจะมาจากการเติบโตของกลุ่มหลักคือโรงแรมระดับ 3-5 ดาว ที่ 5-7% และกลุ่มบัดเจ็ท HOP INN ที่ 23% การเติบโตที่สูงกว่าของกลุ่มบัดเจ็ทเป็นผลมาจากการเปิดโรงแรมใหม่เมื่อปีก่อน ซึ่งจะเกิดขึ้นต่อเนื่องในปี 2568 โดย ERW มีแผนเปิด HOP INN 10 แห่ง ในประเทศไทย สำหรับการอัพเดทการดำเนินงานใน 1Q68TD ERW เปิดเผยว่ารายได้เติบโตตามเป้าที่บริษัทวางไว้ทั้งปี ERW พบว่าตลาดนักท่องเที่ยวจีนชะลอลงบ้างในเดือนม.ค. จากประเด็นความกังวลเรื่องความปลอดภัย แต่ไม่เป็นนัยยะสำคัญและตลาดนักท่องเที่ยวประเทศอื่นยังโตได้ดี ส่งผลให้รายได้โดยรวมเติบโต การต่อสัญญาเช่า 20 ปีของ โรงแรมแกรนด์ ไฮแอท เอราวัณ กรุงเทพ ยังอยู่ระหว่างการเจรจาและยังไม่ได้ข้อสรุป ERW ยังคงแผนที่จะเริ่มปรับปรุงโรงแรมแห่งนี้ใน 3Q68-4Q69 นอกจากนี้บริษัทยังวางแผนที่จะเริ่มปรับปรุงโรงแรม The Naka Island ที่ภูเก็ต ใน 2Q68 การทยอยปรับปรุงโรงแรมทีละเฟสในช่วงโลว์ซีซั่นจะช่วยลดผลกระทบต่อการดำเนินงาน  

ปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2568 และปี 2568 ของ ERW เพิ่มขึ้นปีละ 8% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 4Q67 ที่ดีกว่าคาด เราคาดว่ากำไรปกติจะเติบโต 5% ในปี 2568 โดยอิงกับรายได้ที่เติบโต 6% ซึ่งเป็นตัวเลขอนุรักษ์นิยมมากกว่าเป้าของ ERW เนื่องจากเรารวมโอกาสที่การดำเนินงานจะสะดุดลงบ้างในช่วงที่ปรับปรุงโรงแรมเข้ามาไว้ในประมาณการ เรามองว่ากำไรของ ERW จะเติบโตดีต่อเนื่องใน 1H68 แต่คาดว่าจะอ่อนตัวลงใน 2H68 เนื่องจากบริษัทจะเริ่มปรับปรุง โรงแรมแกรนด์ ไฮแอท เอราวัณ กรุงเทพ ใน 3Q68 ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ของเราอยู่ที่ 4.8 บาท/หุ้น (WACC ที่ 6.5% และการเติบโตระยะยาวที่ 2%) ซึ่งเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อยหลังจากปรับประมาณการกำไร เราคงคำแนะนำเชิงกลยุทธ์ระยะ 3 เดือนไว้ที่ OUTPERFORM จาก risk/reward ที่น่าสนใจ 

ปัจจัยเสี่ยง คือ 1) ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความต้องการเดินทาง 2) ความไม่แน่นอนทางการเมือง และ 3) ต้นทุนที่สูงขึ้น ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไร เรามองว่าความเสี่ยง ESG คือ การบริหารจัดการสิ่งแวดล้อมที่มีประสิทธิภาพ (E)

4Q24: Beat estimates on EBITDA margin

ERW reported 4Q24 net profit of Bt378mn; excluding an extra item of reversal of impairment loss on assets, core profit reached a record high Bt370mn, surging 58% YoY and 197% QoQ, beating INVX by 21% and the market by 10%, backed by a strong EBITDA margin. We expect its earnings growth to be strong in 1H25 but then soften in 2H25 when it starts renovating The Grand Hyatt Erawan in Bangkok in 3Q25. ERW’s share price is down 8% after releasing results yesterday. We view the current valuation as attractive at 16x 2025PE, 32% below sector median (28x). We maintain Outperform with end-2025 DCF TP of Bt4.8.

4Q24: Record high, beat estimates. ERW reported 4Q24 net profit of Bt378mn. Excluding an extra item of reversal of impairment loss on assets, core profit was a record high Bt370mn, surging 58% YoY and 197% QoQ, beating INVX by 21% and the market by 10% on a strong EBITDA margin driven by positive flow-through from an ARR increase. This brought 2024 net profit to Bt1.3bn, up 72% YoY; excluding extra items, core profit was Bt909mn, up 22% YoY. ERW announced a DPS of Bt0.09 on 2024 operations, suggesting 2.9% dividend yield. XD is March 7 with payment May 21. Details of the results are on page 5. 

Positive tone at analyst meeting. ERW targets 10% revenue growth in 2025, driven by growth in its main segments: 3 to 5-star hotels (5-7% growth) and HOP INN budget hotels (23% growth). The higher growth in the budget segment is due to the opening of new hotels last year, which will continue to grow in 2025. It plans to open ten HOP INN hotels in Thailand this year. In 1Q25TD, it says revenue growth is in line with its full-year target. It did observe a slight dip in Chinese guests in January due to safety concerns, but other markets are still growing well, leading to overall revenue growth. The renewal of the 20-year lease for The Grand Hyatt Erawan Bangkok is still not yet finalized. ERW plans to start renovating this hotel in 3Q25-4Q26. It also plans to start renovating The Naka Island at Phuket in 2Q25. Phased renovations during the low season will help minimize operational impact.

Earnings upgrade. We upgrade ERW’s core earnings by 8% in each of 2025 and 2026 to factor in the 4Q24 beat. We expect core earnings growth of 5% in 2025 based on 6% revenue growth, which is more conservative than the company’s target, as we factor in some hiccup during the hotel renovations. We expect its earnings growth to be strong in 1H25 but then soften in 2H25 when it starts renovating The Grand Hyatt Erawan Bangkok in 3Q25. Our end-2025 DCF TP is Bt4.8 (WACC at 6.5% and LT growth at 2%), an insignificant change after the earnings revision. We maintain our 3-month tactical call of Outperform on the attractive risk/reward.

Risks are: 1) an economic slowdown that would derail travel demand, 
2) political uncertainty and 3) cost inflation that would damage profitability. We see ESG risk as effective environmental management (E).

Download PDF Click > ERW250226_E.pdf