กำไรปกติ 4Q67 เป็นไปตามคาดที่ 523 ลบ. -7% YoY แต่ +27% QoQ SSS ของ GLOBAL ลดลง 8-9% YoY จากสถานการณ์ขาดแคลนสินค้าเหล็กและรถขนส่งสินค้าในเดือนม.ค. และลดลง 5-8% YoY ในสัปดาห์แรกของเดือนก.พ. จากกำลังซื้อที่เปราะบางและราคาเหล็กที่ลดลง ส่งผลทำให้ SSS YTD อ่อนแอที่สุดในกลุ่ม ด้วย SSS และ EBIT margin ที่ลดลง (อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่สูงขึ้นไปหักล้างอัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้น) ท่ามกลางการขยายสาขา (7-9 สาขาในปี 2568) เราจึงคาดว่ากำไร 1Q68 ของ GLOBAL จะลดลง YoY แต่จะเพิ่มขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล ทั้งนี้เมื่อพิจารณาถึง SSS ที่อ่อนแอ เราจึงปรับประมาณการกำไรปี 2568 ของ GLOBAL ลดลง 15% และคาดว่ากำไรปี 2568 จะไม่มีการเติบโต ทำให้ GLOBAL ดูน่าสนใจน้อยกว่าบริษัทอื่นๆ ในกลุ่มเดียวกันที่กำไรจะเติบโตเฉลี่ย 12% YoY ดังนั้นเราจึงปรับลดคำแนะนำระยะ 3 เดือนสำหรับ GLOBAL ลงสู่ NEUTRAL พร้อมกับปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 18.5 บาท เป็นราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 10 บาท (WACC 7.2% และการเติบโตระยะยาว 2.5%) หลังจากปรับประมาณการกำไรผ่านการปรับสมมติฐานร SSS growth ในระยะยาวลดลงเพื่อสะท้อนสภาวะตลาดที่ชะลอตัว ทั้งนี้ราคาเป้าหมายของเราจะปรับเป็น 9.6 บาท เพื่อสะท้อนหุ้นปันผลหลังจากขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 27 ก.พ.
กำไรสุทธิ 4Q67 เป็นไปตามคาดที่ 523 ลบ. -7% YoY แต่ +44% QoQ กำไรปกติ 4Q67 ของ GLOBAL อยู่ที่ 523 ลบ. -7% YoY จาก EBIT margin ที่อ่อนแอลง (อัตรากำไรขั้นต้นแคบลง, อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายสูงขึ้น) และ SSS ที่หดตัวลง แต่ +27% QoQ GLOBAL ประกาศจ่ายปันผลเป็นเงินสดในอัตราหุ้นละ 0.184 บาท และจ่ายปันผลเป็นหุ้นในอัตรา 26 หุ้นเดิม ต่อ 1 หุ้นปันผล (XD วันที่ 27 ก.พ.)
รายการที่สำคัญใน 4Q67 รายได้ เพิ่มขึ้น 1% YoY เนื่องจากการขยายสาขามากเกินพอชดเชย SSS ที่หดตัวลง โดยใน 4Q67 SSS หดตัวลง 3.7% YoY (เทียบกับ -12.3% YoY ใน 4Q66 และ -6.5% YoY ใน 3Q67) เพราะได้รับผลกระทบจากกำลังซื้อที่อ่อนแอจากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและราคาสินค้าเหล็กที่ลดลงในช่วงปลาย 4Q67 ซึ่งไปหักล้างประโยชน์จากมาตรการแจกเงิน 10,000 บาท ให้แก่กลุ่มเปราะบาง 14.5 ล้านคน และความต้องการปรับปรุงซ่อมแซมในพื้นที่ที่ได้รับผลกระทบจากน้ำท่วมในช่วงต้นเดือนต.ค. จากข้อมูลของกระทรวงพาณิชย์ ราคาเหล็กเส้นและเหล็กรูปพรรณลดลง 4-10% YoY และ 3-4% QoQ ใน 4Q67 (สินค้ากลุ่มเหล็กคิดเป็น 15% ของยอดขาย, ส่งผลกระทบ -1% YoY ต่อ SSS) ใน 4Q67 GLOBAL เปิดสาขาใหม่ 3 สาขา ส่งผลทำให้บริษัทมีสาขารวมทั้งสิ้น 92 สาขา (+10% YoY และ +3% QoQ ประกอบด้วย 90 สาขาในประเทศไทย และ 2 สาขาในประเทศกัมพูชา) ณ สิ้น 4Q67 อัตรากำไรขั้นต้น อยู่ที่ 25.9% -30bps YoY แต่ทรงตัว QoQ อัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง QoQ สะท้อนถึงอัตรากำไรขั้นต้นสินค้ากลุ่มเหล็กที่ลดลงตามราคาเหล็กที่ลดลง (ประเมินอัตรากำไรขั้นต้นสินค้ากลุ่มเหล็กได้ที่ 7-8% เทียบกับระดับปกติที่ 10-11%) ซึ่งไปหักล้างการมีสัดส่วนยอดขายสินค้า private brand มาร์จิ้นสูงที่เพิ่มขึ้นเป็น 26% ของยอดขาย (เทียบกับ 24% ใน 4Q66 และ 3Q67) อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขาย เพิ่มขึ้น 110bps YoY เนื่องจากค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้น (+7% YoY) จากการเร่งขยายสาขา ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุน เพิ่มขึ้นสู่ 80 ลบ. (+132% YoY, +2% QoQ) จากกำไรที่ดีขึ้นจากร้านที่มีอยู่เดิมในประเทศเมียนมา ท่ามกลางกำไรในระดับทรงตัวจากร้านในประเทศลาวและประเทศอินโดนีเซีย
ยกเลิกสัญญาร่วมทุนในฟิลิปปินส์ หลังจากปรับกลยุทธ์ให้สอดคล้องกับสถานการณ์ตลาดในประเทศไทยที่ชะลอตัวลง เมื่อวันที่ 11 ก.พ. คณะกรรมการ GLOBAL จึงได้มีมติอนุมัติให้บริษัทยกเลิกสัญญาร่วมทุนที่ทำไว้กับบริษัท Cosco Capital Incorporated เมื่อปี 2565 เพื่อจัดตั้งบริษัท Global House Philippines Co., Ltd. เพื่อดำเนินธุรกิจร้านค้าปลีกในประเทศฟิลิปปินส์ ซึ่งนับถึงปัจจุบันยังไม่มีการลงทุนแต่ประการใด
ปรับประมาณการกำไร; สถานการณ์ใน 1Q68TD เราปรับประมาณการกำไรปี 2568 ลดลง 15% เพื่อสะท้อนการปรับสมมติฐาน SSS growth ลดลงมาอยู่ที่ -0.9% (จาก 3%) ในปี 2568 ทั้งนี้ในเดือนม.ค. เราประเมินได้ว่า SSS ของ GLOBAL ลดลง 8-9% YoY โดยส่วนหนึ่งเป็นผลมาจาก: 1) การจัดส่งสินค้าเหล็กจากซัพพลายเออร์รายหนึ่งที่ชะงักไป; 2) การขาดรถขนส่งสินค้า จากเหตุการณ์รถสินค้าติดค้างอยู่ในโรงงานน้ำตาลที่ถูกสั่งปิดในจังหวัดอุดรธานีสืบเนื่องมาจากรับซื้ออ้อยเผาในช่วงกลางเดือนม.ค. แม้ว่าจะมีการแก้ไขปัญหาที่เกิดขึ้นในเดือนม.ค.เรียบร้อยแล้ว แต่ในสัปดาห์แรกของเดือนก.พ. SSS ของ GLOBAL ก็ยังลดลง 5-8% YoY จากกำลังซื้อและราคาเหล็กที่อ่อนแอ ใน 1Q68TD ราคาเหล็กเส้นและเหล็กรูปพรรณในประเทศลดลง 7-10% YoY และ 2% QoQ (ส่งผลกระทบ -1% YoY ต่อ SSS)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อ ราคาเหล็ก และรายได้เกษตรกร และนโยบายรัฐบาลใหม่ ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืนและมีคุณภาพ (E) แนวปฏิบัติด้านการจ้างงาน และความปลอดภัยของข้อมูล (S)
4Q24: In line with estimates, but cut 2025F
4Q24 core profit was in line at Bt523mn, -7% YoY but +27% QoQ. SSS fell 8-9% YoY from a steel and truck shortage in January and 5-8% YoY in the first week of February from fragile purchasing power and lower steel prices - the sector’s weakest SSS YTD. With lower SSS and EBIT margin (higher SG&A/sales outpacing wider gross margin) amid expansion (7-9 stores in 2025F), we expect 1Q25F earnings to drop YoY but grow QoQ on seasonality.
Factoring in the weak SSS, we cut our 2025F by 15%, and expect 2025F to show no growth, making it less interesting than peers, who will grow 12% YoY on average. We thus downgrade our 3-month rating to NEUTRAL, reducing TP from Bt18.5 to an end-2025 DCF TP of Bt10 (WACC 7.2%, LT growth 2.5%) after revising earnings via a cut in our LT SSS growth assumption to reflect a weak market. Our TP will be adjusted to Bt9.6 to reflect the stock dividend after XD on Feb 27.
4Q24 net profit in line at Bt523mn, -7% YoY but +44% QoQ. 4Q24 core profit was Bt523mn, down 7% YoY on a poorer EBIT margin (narrower gross margin, higher SG&A/sales) and SSS contraction, but up 27% QoQ. GLOBAL announced a cash DPS of Bt0.184 with a stock dividend of 26 existing shares for 1 new share (XD Feb 27).
4Q24 highlights. Revenue rose 1% YoY as store expansion outpaced SSS contraction. In 4Q24, SSS shrank 3.7% YoY (vs -12.3% YoY in 4Q23 and -6.5% YoY in 3Q24), hit by weak purchasing power from the economic slowdown and lower steel product prices in late 4Q24 that outpaced benefits from the Bt10,000 cash handout to 14.5mn people and demand for renovations and repairs in flood-affected areas in early October. MOC data shows local rebar and light lip channel steel prices fell 4-10% YoY and 3-4% QoQ in 4Q24 (steel accounted for 15% of sales, slicing 1% YoY off SSS). In 4Q24, it opened new three stores, giving it 92 stores (+10% YoY and +3% QoQ), 90 in Thailand and two in Cambodia at end-4Q24. Gross margin was 25.9%, -30bps YoY but flat QoQ. The YoY fall reflected a lower margin on steel products in tandem with lower steel prices (estimated margin on steel products at 7-8% vs 10-11% normally) outpacing more high-margin private brand sales at 26% of sales (vs 24% in 4Q23 and 3Q24). SG&A/sales jumped 110bps YoY off a rise in SG&A (+7% YoY) from ramping up expansion. Equity income rose to Bt80mn (+132% YoY, +2% QoQ) on better earnings at existing stores in Myanmar with stable earnings from stores in Laos and Indonesia.
Termination of JV in the Philippines. After adjusting strategies to match the downturn in Thailand, on Feb 11, GLOBAL’s board approved terminating a 2022 JV agreement with Cosco Capital Inc. to set up Global House Philippines Co. Ltd. to operate a retail business in the Philippines; there has been no investment into this entity.
Earnings revised; situation in 1Q25TD. We cut our 2025F by 15%, cutting our SSS assumption to -0.9% from 3%. In January, we believe SSS fell 8-9% YoY, partly off: 1) a shortfall in steel supply from one of its local suppliers; 2) shipment disruption from a shortage of trucks as some trucks were stranded during the closure of sugar factories in Udon Thani after purchasing burned sugarcane in mid-January. Even after resolving January’s problems, in the first week of February SSS fell 5-8% YoY on weak purchasing power and lower steel prices. In 1Q25TD, local rebar and light lip channel steel prices are down 7-10% YoY and 2% QoQ (cutting SSS by 1% YoY).
Key risks are changes in purchasing power, in steel prices and farm income and new government policies. Key ESG risks are energy & waste management, sustainable products (E) and product quality management, labor practices and data privacy (S).
Download PDF Click > GLOBAL250214_E.pdf
