GPSC – PTT Investor Day: มุ่งเน้นพลังงานสะอาดที่ GPSC

มุ่งเน้นพลังงานสะอาด GPSC ตั้งเป้าเพิ่มกำลังการผลิตทั้งหมดเป็น 14.1GW ภายในปี 2573 จาก 7.24GW ใน 1Q68 โดยจะมุ่งเน้นไปที่พลังงานสะอาดซึ่งบริษัทวางแผนเพิ่มสัดส่วนพอร์ตกำลังการผลิตไฟฟ้าจากพลังงานหมุนเวียนเป็น 68% (9.6GW) ของกำลังการผลิตทั้งหมดภายในปี 2573 เพิ่มขึ้นจาก 41% (3.0GW) ใน 1Q68 โดยกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นส่วนใหญ่จะมาจาก Avaada Energy Private Limited (AEPL) ในอินเดีย AEPL วางแผนเพิ่มกำลังการผลิตเป็น 20.6GW ภายในปี 2573 จาก 5.1GW (สิ้น 1Q68) โดยได้แรงหนุนจากแผนของรัฐบาลอินเดียที่จะเปิดประมูลพลังงานหมุนเวียนปีละ 50GW ในระยะ 5 ปีข้างหน้า อีกหนึ่งโครงการสำคัญที่จะช่วยสนับสนุนพอร์ตพลังงานสีเขียวของ GPSC คือ โครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลมนอกชายฝั่ง CFXD กำลังการผลิต 343MWe ในไต้หวัน นอกจากนี้ GPSC ยังอยู่ระหว่างการศึกษาโครงการโรงไฟฟ้านิวเคลียร์ Small Modular Reactor (SMR)  ซึ่งรวมอยู่ในร่างแผน PDP2024 โดยตั้งเป้ากำลังผลิตที่ 600MW ในช่วงท้ายของกรอบเวลาแผนดังกล่าวด้วย

 

เป้าหมายปี 2568 ผู้บริหารของ GPSC คาดการณ์ว่าค่า Ft สำหรับงวดเดือนส.ค.-ธ.ค. 2568 จะยังคงอยู่ที่ 0.1972 บาท/kWh เท่ากับงวดเดือนพ.ค.-ก.ค. 2568 แม้ว่า กกพ. จะเสนอ 3 ทางเลือกปรับค่าไฟฟ้า เริ่มต้นที่ 3.98 บาท/kWh (ค่า Ft = 0.1972 บาท/kWh) ถึง 5.10 บาท/kWh (ค่า Ft = 1.3172 บาท/kWh) ทั้งนี้หลักๆ เป็นเพราะรัฐบาลมีแนวโน้มที่จะคงอัตราค่าไฟฟ้าฐานเดิมไว้ สำหรับผู้ผลิตไฟฟ้ารายเล็ก (SPP) คาดว่าต้นทุนก๊าซจะอยู่ในช่วง 320-330 บาท/ล้านบีทียู (เทียบกับ 328 บาท/ล้านบีทียู ในปี 2567) โดยขึ้นอยู่กับราคา LNG ในตลาดว่าจะยังอยู่ในระดับสูงหรือไม่

 

จะบันทึกกำไรจากการขายสินทรัพย์จากการลดสัดส่วนการถือหุ้นใน AEPL ใน 3Q68 ในเดือนพ.ค.  2568 Avaada Ventures Private Limited (AVPL) ซึ่งถือหุ้น 56.9% ใน AEPL ได้เสนอซื้อหุ้น AEPL จาก GPSC เพิ่มอีก 3.03% (47.8 ล้านหุ้น) คิดเป็นมูลค่า US$79 ล้าน การทำธุรกรรมนี้สะท้อนมูลค่ารวมของ AEPL ที่ US$2.61 พันล้าน เรามีมุมมองเชิงบวกเล็กน้อย เนื่องจากการขายหุ้นครั้งนี้จะช่วยปลดล็อกมูลค่าของ AEPL โดยคาดว่า GPSC จะบันทึกกำไรจากการขายสินทรัพย์ (หลังหักภาษี) จำนวน 800 ลบ. ใน 3Q68 เมื่อการทำธุรกรรมเสร็จสิ้น ส่วนแบ่งกำไรที่ GPSC รับรู้จาก AEPL ไม่ได้สูงมากนัก โดยคาดว่าจะมีจำนวนเพียง 400 ลบ. ในปี 2568 (เทียบกับขาดทุน 109 ลบ. ในปี 2567) หลังการขายหุ้นครั้งนี้ AVPL จะมีสัดส่วนการถือหุ้น AEPL เพิ่มขึ้นเป็น 60.1% ขณะที่ GPSC จะมีสัดส่วนการถือหุ้น AEPL ลดลงมาอยู่ที่ 39.9% ซึ่งถือเป็นการปรับโครงสร้างผู้ถือหุ้นของ AEPL เพียงเล็กน้อย ขณะที่กลยุทธ์โดยรวมของบริษัทยังไม่มีการเปลี่ยนแปลง นอกจากนี้ AEPL ยังมีแผนที่จะเสนอขายหุ้นต่อประชาชนทั่วไป (IPO) ในปี 2569 โดยในเบื้องต้น GPSC คาดว่าจะถือหุ้น AEPL ไม่น้อยกว่า 25% หลัง IPO การเสนอขายหุ้น IPO ครั้งนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อสนับสนุนแผนการขยายกำลังการผลิตของ AEPL และช่วยให้บริษัทบรรลุเป้าหมายเชิงรุกในระยะ 5 ปีข้างหน้า

 

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ GPSC เนื่องจากเราคาดว่ากำไรจะอ่อนตัวลงใน 2H68 จากค่า Ft ที่ลดลง ซึ่งเป็นผลจากความพยายามของรัฐบาลในการลดค่าไฟฟ้า ค่าไฟฟ้าที่ลดลงอาจส่งผลกระทบต่อ sentiment การลงทุน ราคาเป้าหมายของเราอยู่ที่ 31 บาท โดยอิงกับวิธี DCF (WACC: 6.5%, terminal growth: 0.5%)

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ต้นทุนเชื้อเพลิงสูงกว่าคาด การเลื่อนปรับค่า Ft ผลตอบแทนจากโครงการลงทุนใหม่ต่ำกว่าคาด และการเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการใช้เชื้อเพลิงฟอสซิล

 

We hosted a PTT investor Day event with GPSC participating. GPSC’s focus will be on growing clean energy to 68% (9.6 GW) of total committed capacity in 2030, driven by India's AEPL and Taiwan's CFXD offshore wind projects. Ft is expected to remain stable at Bt0.1972/kWh in Aug-Dec 2025. We expect an Bt800mn asset sale gain in 3Q25 from selling a 3.03% stake in AEPL to AVPL. We maintain Neutral with TP of Bt31 based on DCF valuation (WACC of 6.5%, terminal growth of 0.5%).

 

Focus on clean energy. GPSC targets total committed capacity to reach 14.1GW by 2030 from 7.24GW in 1Q25 with an emphasis on clean energy, planning to raise its renewable energy portfolio to 68% (9.6GW) of total committed capacity by 2030 from 41% (3.0GW) in 1Q25. Key to this is Avaada Energy Private Limited (AEPL) in India. AEPL plans to increase its capacity to 20.6GW by 2030 from 5.1GW (end-1Q25), driven by the Indian government's plan to tender for renewable energy of 50GW/year over the next five years. Underpinning its green energy portfolio are CFXD’s 343MWe offshore wind power projects in Taiwan. GPSC is also studying Small Modular Reactor (SMR) nuclear power plants, which have been included in the draft PDP2024, with 600MW by the end of the plan's timeframe.

 

2025 targets. GPSC management expects the Ft for the Aug-Dec 2025 period to be maintained at Bt0.1972/kWh, consistent with May-July 2025, even though the ERC recently proposed three scenarios, ranging from Bt3.98/kWh (implying Ft = Bt0.1972/kWh) to Bt5.10/kWh (Ft = Bt1.3172/kWh). GPSC believes the government is most likely to maintain the existing base electricity tariff. For SPPs, gas costs are expected to be in the range of Bt320-330/mmBTU (compared to Bt328/mmBTU in 2024), depending on whether market LNG prices remain at high levels.

 

To record asset sale gain for AEPL’s stake reduction in 3Q25. In May 2025, Avaada Ventures Private Limited (AVPL), which holds 56.9% in AEPL, proposed buying another 3.03% (47.8mn shares) in AEPL from GPSC for US$79mn. This transaction implies a total valuation of US$2.61bn for AEPL. We are slightly positive, primarily because it unlocks value from AEPL. GPSC is expected to record an asset sale gain (after tax) of Bt800mn in 3Q25, when the transaction finalizes. The equity income recognized from AEPL has not been very high, with an estimated contribution of only Bt400mn in 2025 (compared to a Bt109mn loss in 2024). After the sale, AVPL's stake in AEPL will increase to 60.1%, while GPSC's stake will decrease to 39.9%. This is merely a minor adjustment to AEPL's shareholder structure; overall strategy remains unchanged. AEPL still plans to list in 2026. Initially, GPSC expects to hold not less than 25% in AEPL after the IPO. This IPO is intended to support AEPL's capacity growth and help it meet its aggressive targets over the next five years.

 

Action and recommendation. We maintain our Neutral rating on GPSC as we expect to see weaker earnings in 2H25 on lower Ft rate as the government works to lower electricity tariff. The lower electricity tariff may erode investment sentiment. Our TP is Bt31 based on DCF valuation (WACC: 6.5%, terminal growth: 0.5%).

 

Key risks. Higher than expected fuel cost, delays in Ft adjustment, lower return on new investments and regulatory changes regarding GHG emissions. Key ESG risk is the environmental impact from its exposure to fossil fuels.

 

Download PDF Click > GPSC250721_E.pdf