เราคาดว่ากำไรปกติ 4Q68 ของ GPSC จะเพิ่มขึ้นทั้ง QoQ และ YoY โดยได้รับปัจจัยหนุนจากส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนที่ดีขึ้นและค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลง สำหรับแนวโน้มกำไร 1Q69 คาดว่าจะเติบโตต่อเนื่องทั้ง QoQ และ YoY โดยมีปัจจัยขับเคลื่อนจากต้นทุนก๊าซที่ลดลงและส่วนแบ่งกำไรที่สูงขึ้นจากผลการดำเนินงานปกติที่ดีขึ้นของโครงการ CFXD และ Avaada รวมถึงยังมี upside ที่อาจเกิดขึ้นจากแผนทำ asset monetization ของกลุ่ม PTT เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ GPSC โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ที่ 46.3 บาท อิงวิธี DCF (WACC 6.3% และอัตราการเติบโตระยะยาว 0.5%)
คาดกำไรปกติ 4Q68 ปรับตัวดีขึ้น QoQ และ YoY เราคาดว่า GPSC จะรายงานกำไรสุทธิ 4Q68 ที่ 1.4 พันลบ. เพิ่มขึ้น 40% YoY แต่ลดลง 20% QoQ โดยกำไรสุทธิที่เพิ่มขึ้น YoY จะได้รับแรงหนุนจากกำไรพิเศษ 450 ลบ. จากการต่อรองราคาซื้อหุ้นของ บริษัท ราชบุรีเพาเวอร์ จำกัด (RPCL ซึ่งเป็นโรงไฟฟ้า IPP ขนาด 1,400MW) โดย GPSC ได้เข้าซื้อหุ้น RCPL เพิ่มอีก 9.375% รวมเป็น 24.375% จากเดิม 15% เมื่อวันที่ 24 ธันวาคม 2568 ซึ่งจะบันทึกในส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุน) นอกจากนี้ ผลการดำเนินงานของโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลมนอกชายฝั่ง CFXD จะปรับตัวดีขึ้นใน 4Q68 จากค่า capacity utilization factor (CUF) ที่ดีขึ้น ส่งผลให้มีกำไรจากการดำเนินงานปกติ 100 ลบ. พร้อมกับกำไรจาก LD claim จำนวน 370 ลบ. ใน 4Q68 โดยรวมแล้วเราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนใน 4Q68 จะอยู่ที่ 937 ลบ. เพิ่มขึ้น 160% YoY ด้านปริมาณการขายไฟฟ้าคาดว่าจะเพิ่มขึ้น 3% YoY หลักๆ มาจากโรงไฟฟ้าโกลว์ ไอพีพี และโรงไฟฟ้าเก็คโค่-วัน ที่กลับมาเดินเครื่องเต็มที่ ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าจะใกล้เคียงกับระดับ 4Q67 ในขณะที่ค่าใช้จ่าย SG&A อาจเพิ่มขึ้น 10% YoY ในทางกลับกัน เราคาดว่าค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยจะลดลง 14% YoY จากการทยอยชำระคืนเงินต้นและอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง ส่วนการลดลงของกำไรสุทธิ QoQ เป็นผลมาจากฐานที่สูงของกำไรพิเศษจากการขายหุ้น Avaada ใน 3Q68 ดังนั้น เราจึงคาดการณ์กำไรปกติ 4Q68 ที่ 1.2 พันลบ. ใน 4Q68 เพิ่มขึ้น 14% YoY และ 19% QoQ
กำไรปกติ 1Q69 มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น YoY เราคาดว่ากำไรปกติจะปรับตัวดีขึ้น YoY อย่างต่อเนื่องใน 1Q69 โดยได้รับปัจจัยหนุนจากมาร์จิ้นของโรงไฟฟ้า SPP ที่กว้างขึ้นจากการลดลงอย่างรวดเร็วของต้นทุนก๊าซ (-14% YoY สู่ระดับ 270 บาท/mmBTU ใน 1Q69 เนื่องจากคาดว่าราคา LNG จะลดลง 20% ใน 1Q69TD) เมื่อเทียบกับค่าไฟฟ้า (-6.5% YoY สู่ระดับ 3.88 บาท/หน่วย ใน 1Q69) แม้ว่าราคา LNG จะปรับตัวเพิ่มขึ้น 17% จาก US$9.6/mmBTU ในช่วงต้นปี มาอยู่ที่ US$11.3/mmBTU ในปัจจุบัน แต่เราคาดว่าจะเกิดผลกระทบจากปัจจัยทางฤดูกาลเนื่องจากปริมาณก๊าซสำรองของสหภาพยุโรปอยู่ในระดับต่ำ และความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ-สหภาพยุโรปในประเด็นเกี่ยวกับกรีนแลนด์ อย่างไรก็ตาม เนื่องจากราคา LNG ยังคงลดลง 22% YoY เราจึงขอยืนยันมุมมองเดิมว่าราคา LNG จะยังคงปรับตัวลดลงหลังจากนี้ จากกำลังการผลิตส่วนเพิ่มจำนวนมากของสถานีส่งออก LNG ในสหรัฐฯ นอกจากนี้ เราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรปกติจาก JV จะยังคงปรับตัวดีขึ้นทั้ง QoQ และ YoY จากปริมาณการขายไฟฟ้าที่สูงขึ้นของโรงไฟฟ้าพลังงานลมนอกชายฝั่ง CFXD ในไต้หวัน เนื่องจากเข้าสู่ช่วงไฮซีซั่นและการเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์เต็มรูปแบบ อีกทั้งคาดว่าผลการดำเนินงานของ Avaada จะดีขึ้นใน 1Q69 เมื่อเข้าสู่ช่วงไฮซีซั่นพร้อมกับกำลังการผลิตเพิ่มเติม
กำไรปกติมี upside จากการทำ asset monetization ตามแผนของ PTT ซึ่งอาจมีการโอนโรงไฟฟ้าที่ใช้ก๊าซเป็นเชื้อเพลิงภายในกลุ่มมายัง GPSC โดยประกอบด้วยโรงไฟฟ้า SPP 3 แห่ง ได้แก่: 1) โรงไฟฟ้า SPP ของ TOP (กำลังผลิต 353MW, ไอน้ำ 757 ตัน/ชม.) 2) โรงไฟฟ้า SPP ของ PTTGC (กำลังผลิต 310MW, ไอน้ำ 1,100 ตัน/ชม.) และ 3) โรงไฟฟ้า IRPC Clean Power (กำลังผลิต 310MW, ไอน้ำ 300 ตัน/ชม. ซึ่งปัจจุบัน GPSC ถือหุ้นอยู่ 51%) เราคาดว่า GPSC จะสนใจเข้าซื้อโครงการที่มีกำลังการผลิตรวมประมาณ 300-350MW ทั้งนี้เมื่ออิงกับสมมติฐานของเรา เราประเมินต้นทุนการลงทุนได้ที่ 25-30 ลบ./MW (รวม 7.5-10.5 พันลบ.) และคาดว่าจะสร้างกำไรประมาณ 1.0 พันลบ./ปี (+17% ของกำไรปกติปี 2569) หลังหักต้นทุนดอกเบี้ย
กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ GPSC เนื่องจากเราคาดว่าบริษัทจะได้รับประโยชน์จากต้นทุนก๊าซที่ลดลง และมี upside จากแผนทำ asset monetization ของ PTT โดยราคาเป้าหมายกลางปี 2569 อยู่ที่ 46.3 บาท อิงวิธี DCF (WACC 6.3% และอัตราการเติบโตระยะยาว 0.5%)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ต้นทุนเชื้อเพลิงสูงกว่าคาด การเลื่อนปรับค่า Ft ผลตอบแทนจากโครงการลงทุนใหม่ต่ำกว่าคาด และการเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการใช้เชื้อเพลิงฟอสซิล
Preview 4Q25: Core profit up QoQ and YoY
We expect GPSC’s 4Q25 core profit to grow both QoQ and YoY on higher equity income and lower interest expenses. Growth is expected to continue both QoQ and YoY in 1Q26, on lower gas costs and higher equity income from CFXD and Avaada, with potential upside from PTT Group’s asset monetization. We stay Outperform with a mid-2026 DCF-based TP of Bt46.3, based on a WACC of 6.3% and 0.5% LT growth.
4Q25: Expect core earnings growth QoQ and YoY. We estimate a 4Q25 net profit of Bt1.4bn, up 40% YoY but down 20% QoQ. Behind the YoY increase is a Bt450mn extra gain from the bargain purchase of Ratchaburi Power (RPCL, an IPP with a capacity of 1,400MW). GPSC acquired an additional 9.375% to reach 24.375% on December 24, 2025; this will be recorded under equity income. Additionally, the CXFD offshore wind project’s performance improved due to a better capacity utilization factor (CUF), giving core operating profit of Bt100mn, along with a gain from liquidated damages (LD) claims of Bt370mn in 4Q25. All told, equity income for the quarter is estimated at Bt937mn, up 160% YoY. With Glow IPP and Gecko 1 plants fully operational, electricity sales volume is expected to increase 3% YoY. Gross margin is expected to remain close to 4Q24 levels, with SG&A expenses up 10% YoY. Interest expenses are expected to fall 14% YoY due to partial principal repayments and declining interest rates. The QoQ decline in net profit is off a high base from the extra gain from the sale of Avaada shares in 3Q25. We thus expect a core profit of Bt1.2bn in 4Q25, growing 14% YoY and 19% QoQ.
1Q26 core earnings to rise YoY. We expect core earnings to continue improving YoY in 1Q26, driven by widening SPP margins on a sharper drop in gas costs (-14% YoY to Bt270/mmBTU in 1Q26F, on an estimated 20% drop in LNG price in 1Q26 QTD) than in the electricity tariff (-6.5% YoY to Bt3.88/unit in 1Q26). Although the LNG price rose 17% from US$9.6/mmBTU at the beginning of the year to US$11.3/mmBTU currently, we expect a seasonality effect from low EU gas inventory and the US-EU conflict regarding Greenland. However, as the LNG price still declined by 22% YoY, we reaffirm our view that the LNG price will continue to decline due to the huge additional capacity from US LNG export terminals. We expect core equity income from JVs to continue improving both QoQ and YoY due to higher electricity sales volume from the CFXD offshore wind project in Taiwan, backed by its high season and full commercial operation. Avaada’s earnings will grow in 1Q26 as it enters its high season with additional capacity.
Upside to core earnings from PTT’s planned asset monetization. This could add some of the group’s gas-fired power plants to GPSC: three SPP plants: 1) Thaioil’s SPP plant (353MW capacity, 757 tph steam), 2) PTTGC’s SPP plant (310MW capacity, 1,100 tph steam), and 3) IRPC’s Clean Power plant (310MW capacity, 300 tph steam, where GPSC currently holds 51%). We expect it to be interested in acquiring projects with a combined capacity of 300-350MW. Based on our assumptions, we estimate an investment cost of Bt25-30mn per MW (totaling Bt7.5-10.5bn) and expect annual profit contribution of Bt1.0bn (+17% of 2026 core earnings) after interest cost.
Action and recommendation. We maintain our Outperform, as we expect it to benefit from lower gas costs and PTT’s asset monetization. Our DCF-based mid-2026 TP is Bt46.3 (WACC of 6.3% and LT growth of 0.5%).
Risks. Higher fuel cost than expected, delays in Ft adjustment, lower return on new investments and regulatory changes regarding GHG emissions. Key ESG risk is the environmental impact from its exposure to fossil fuels.
Download PDF Click > GPSC260126_E.pdf
