KKP - สินเชื่อจะกลับมาโต; ผลตอบแทนจากเงินปันผลดี

สินเชื่อจะกลับมาโต; ผลตอบแทนจากเงินปันผลดี 

 

เป้าหมายทางการเงินปี 2569 เป้าหมายทางการเงินปี 2569 ของ KKP สรุปได้ดังนี้

1) การเติบโตของสินเชื่อ: 3% เทียบกับ -7% ในปี 2568 โดยได้รับแรงหนุนจากสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่ที่มีคุณภาพสูง ธนาคารคาดว่าสินเชื่อเช่าซื้อจะหดตัวต่อเนื่องแต่ในอัตราที่ช้าลงในปี 2569 เนื่องจากยอดชำระคืนสินเชื่อจะยังคงสูงกว่ายอดปล่อยสินเชื่อใหม่ ประกอบกับความกังวลเรื่องความไม่แน่นอนของราคารถ EV เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2569 เพิ่มขึ้นจาก -1% เป็น 3%

2) ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย: 4.3-4.4% เทียบกับ 4.5% ในปี 2568 (ใช้สมมติฐานว่ามีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 25 bps) ประโยชน์จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลงยังไม่เพียงพอที่จะชดเชยผลกระทบจากผลตอบแทนสินเชื่อที่ลดลงจากการเน้นขยายสินเชื่อที่มีความเสี่ยงต่ำผลตอบแทนต่ำ เราปรับประมาณการ NIM ปี 2569 ลดลง 10 bps ส่งผลให้ส่วนต่างแคบลง 8 bps

3) การเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียม: ยังคงเติบโตดีที่ 10% ในปี 2568 โดยได้รับการสนับสนุนจากธุรกิจ Wealth & DIME และธุรกิจแบงก์แอสชัวรันส์ เราปรับเพิ่มประมาณการการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมปี 2569 จาก 5% เป็น 7%

4) NPL ratio: 4.4% เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 4.3% ในปี 2568 สะท้อนถึงการชะลอตัวหลังสิ้นสุดมาตรการ "คุณสู้ เราช่วย" โดยมีสินเชื่อประมาณ 5-6% ที่อยู่ภายใต้มาตรการดังกล่าว

5) credit cost (รวมขาดทุนจากการขายรถยึด): 1.6-1.8% เทียบกับ 1.72% ในปี 2568 เราคงสมมติฐาน credit cost ปี 2569 ไว้ที่ 1.6% (-6 bps) โดยคาดว่าขาดทุนจากการขายรถยึดจะทยอยลดลงอย่างต่อเนื่องซึ่งเป็นผลจากการหดตัวของสินเชื่อเช่าซื้อตั้งแต่ปี 2567 ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากสินเชื่อเช่าซื้อที่ปล่อยไปในปี 2565-2566 น่าจะคลี่คลายในปี 2569 หลังจากที่มีการชำระคืนมาแล้วมากกว่าครึ่งหนึ่ง

 

คงประมาณการกำไรปี 2569 เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 ไว้เหมือนเดิม เนื่องจากการปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อเพิ่มขึ้นถูกหักล้างโดยการปรับประมาณการ NIM ลดลง โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2569 จะเติบโต 5% ภายใต้สมมติฐานสินเชื่อเติบโต 3%, NIM ลดลง 8 bps, credit cost ลดลง 6 bps, non-NII ลดลง 4% (หลักๆ จากกำไร FVTPL) และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้เพิ่มขึ้น

 

คงอัตราการจ่ายเงินปันผลในระดับสูง KKP ตั้งเป้าที่จะคงอัตราการจ่ายเงินปันผลไว้ในระดับสูงในปี 2569 แม้ว่าจะเริ่มกลับมาขยายสินเชื่อ เนื่องจากคาดว่าสินเชื่อจะยังคงเติบโตในระดับที่ค่อนข้างต่ำ เราคาดการณ์อัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 64-65% ในปี 2568-2569 โดยคาดว่า DPS จะอยู่ที่ 4.5 บาท ในปี 2568 (3 บาท สำหรับ 2H68) และ 4.75 บาท ในปี 2569 คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 6.5% (4.3% สำหรับ 2H68) และ 6.8% ตามลำดับ

 

คงคำแนะนำ NEUTRAL ด้วยราคาเป้าหมายเดิม เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ KKP โดยคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 72 บาท (อิงกับ PBV ปี 2569 ที่ 0.85 เท่า)

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจชะลอตัวและสงครามการค้า  2) ราคารถมือสองลดลง 3) ตลาดทุนผันผวน และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct) 

 

Resumption of loan growth; good dividend

 

At the analyst meeting, KKP provided its 2026 financial targets which include a resumption of loan growth, a slightly narrower spread as a result of a flight to quality, continued good fee income growth and fairly stable asset quality. We maintain our 2026F growth at 5%. We stay Neutral with an unchanged TP of Bt72 on decent dividend yield of 4.3% on 2H25 and 6.8% on 2026F.

2026 financial targets. KKP’s 2026 financial targets are summarized below.

1) Loan growth: 3% vs. -7% in 2025, underwritten by high-quality corporate loans. It expects a continued contraction in HP loans but at a slower pace in 2026 as loan repayments will still outdo new loan extension given concerns on uncertain EV car prices. We raise our 2026F loan growth to 3% from -1%  

2) Interest spread: 4.3-4.4% vs. 4.5% in 2025 (assuming a policy rate cut of 25 bps). The benefits from lower funding costs are insufficient to offset the decline in loan yields resulting from the focus on low-risk, low-return loan expansion. We slash 2026F NIM by 10 bps, translating to an 8 bps squeeze.

3) Fee income growth: Will continue to be as good as the 10% in 2025, supported by the wealth & DIME and bancassurance businesses. We raise our 2026F fee income growth to 7% from 5%.

4) NPL ratio: 4.4%, up slightly from 4.3% in 2025, reflecting a slowdown at the end of the You Fight, We Help program, which covers 5-6% of its loans.

5) Credit cost (including loss on sale of repossessed cars): 1.6-1.8% compared to 1.72% in 2025. We maintain our 2026F credit cost at 1.6% (-6 bps), expecting a continued ease in loss on sale of repossessed cars as a result of a contraction in HP loans since 2024. The asset quality risk from vintage 2022-2023 HP loans should ease in 2026 after more than half have been paid off.

 

Maintain 2026F. We maintain our 2026F earnings as a hike in loan growth forecast is offset by a slash in NIM forecast. We now expect 2026F earnings to rise 5%, with 3% loan growth, an 8 bps slip in NIM, a 6 bps drop in credit cost, a 4% slip in non-NII (mainly in FVTPL gain) and a rise in cost to income ratio.

 

Maintain high dividend payout. KKP intends to maintain a high dividend payout ratio in 2026 despite the resumption of credit expansion, as loan growth is expected to remain comparatively low. We forecast a payout ratio at 64-65% in 2025-2026. We expect DPS of Bt4.5 in 2025 (Bt3 on 2H25) and Bt4.75 in 2026, equivalent to 6.5% dividend yield on 2025 (4.3% on 2H25) and 6.8% on 2026.

 

Maintain Neutral rating with an unchanged TP. We keep our Neutral rating with an unchanged TP of Bt72 (based on 0.85x PBV for 2026F).

 

Key risks: 1) Asset quality risk from the economic slowdown and trade war,
2) falling used car prices, 3) volatile capital market and 4) ESG risk on market conduct.   

 

Download EN version click >>  KKP260123_E.pdf