GULF รายงานกำไรสุทธิ 3.9 พันลบ. ใน 4Q67 ต่ำกว่า INVX คาด 24% และต่ำกว่า consensus คาด 7% โดยมีสาเหตุมาจากการรับรู้ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 897 ลบ. กำไรปกติ 4Q67 เพิ่มขึ้น 12.9% YoY และ 1% QoQ ซึ่งเป็นผลมาจากการรับรู้ผลการดำเนินงานเต็มที่ของโรงไฟฟ้า GPD หน่วย 3 และ 4 และ HKP หน่วย 1 นอกจากนี้ ส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจ SPP ก็เพิ่มขึ้นกว่า 47% YoY หลังต้นทุนก๊าซลดลง แนวโน้ม 1H68 คาดว่าจะยังคงได้แรงหนุนจากการเพิ่มกำลังการผลิต IPP ใหม่ เช่น HKP หน่วย 2, โครงการโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์แบบติดตั้งบนหลังคา, Data Center และระบบสาธารณูปโภคของ One Bangkok เราคงแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ GULF โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 72 บาท/หุ้น
GULF รายงานกำไรสุทธิ 3.9 พันลบ. ใน 4Q67 ต่ำกว่า INVX คาด 24% และต่ำกว่า consensus คาด 7% โดยมีสาเหตุมาจากการรับรู้ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 897 ลบ. หากหักรายการพิเศษออก พบว่ากำไรปกติ 4Q67 ใกล้เคียงกับที่เราคาดการณ์ โดยกำไรปกติ 4Q67 เพิ่มขึ้น 12.9% YoY และ 1% QoQ ซึ่งเป็นผลมาจากการรับรู้ผลการดำเนินงานเต็มที่ของโรงไฟฟ้า GPD หน่วย 3 (COD: มี.ค. 2567) และหน่วย 4 (COD: ต.ค. 2567) และ Hin Kong Power (HKP) หน่วย 1 (COD: มี.ค. 2567) นอกจากนี้ ส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจ SPP ก็เพิ่มขึ้นกว่า 47% YoY หลังต้นทุนก๊าซลดลง อย่างไรก็ตาม ส่วนแบ่งกำไรจาก INTUCH (GULF ถือหุ้น 47.3%) ลดลง YoY เนื่องจากไม่มีรายได้พิเศษเกี่ยวกับการกลับสำรองของ ITV ที่เข้ามาในช่วง 4Q66 แม้ว่าส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC จะดีขึ้น YoY นอกจากนี้ส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้า Jackson ที่สหรัฐฯ ก็ลดลง เนื่องจากราคาขายไฟฟ้าปรับขึ้นในอัตราที่น้อยกว่าต้นทุนก๊าซธรรมชาติ
เงินปันผลสำหรับงวด 9M67 อยู่ที่ 1.01 บาท/หุ้น (ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 19 ก.พ. 2568) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 1.8%
แนวโน้ม 1H68 ยังแข็งแกร่ง แนวโน้ม 1H68 คาดว่าจะยังคงได้แรงหนุนจากการเพิ่มกำลังการผลิต IPP ใหม่ เช่น HKP หน่วย 2 (ถือหุ้น 49%, กำลังการผลิต 770MW, COD เดือนม.ค. 2568), โครงการโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์แบบติดตั้งบนหลังคา (+108MW) ที่จะทยอย COD ในปี 2568, Data Center (25MW, COD เดือนเม.ย. 2568) และระบบสาธารณูปโภคของ One Bangkok นอกจากนี้ GULF ยังมีแผนเปิดดำเนินการโครงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์แบบติดตั้งบนพื้นดิน 5 แห่ง (+308MW) และโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์แบบติดตั้งบนพื้นดินร่วมกับระบบกักเก็บพลังงาน (BESS) 2 แห่ง (+289MW) โดยมีกำหนด COD ใน 4Q68 GULF ตั้งเป้ากำลังการผลิต 16,577MW ในปี 2568 จาก 15,102MW ใน 3Q67 ส่วนการควบรวมกิจการระหว่าง GULF และ INTUCH นั้นยังคงเป็นไปตามกำหนดภายใน 2Q68 ซึ่งคาดว่าจะมีกรอบเวลาที่ชัดเจนขึ้นหลังจากการประชุมสามัญประจำปี ทั้งนี้หลังจากควบรวมกิจการเพื่อจัดตั้งเป็นบริษัทใหม่ ผู้บริหารคาดว่ารายได้จะเติบโตประมาณ 15-20% ในปี 2568
Valuation น่าสนใจ ปัจจุบันหุ้น GULF ซื้อขายที่ PE ปี 2568 ระดับ 31.3 เท่า หรือ -1.0 SD ของ PE เฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อความแข็งแกร่งของผลประกอบการในระยะ 1-2 ปีข้างหน้าของ GULF และคงแนะนำ OUTPERFORM โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 72 บาท/หุ้น
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ผลตอบแทนจากการลงทุนในโครงการใหม่ต่ำกว่าคาด แต่ประวัติผลงานที่ดีเยี่ยมของ GULF ในการพัฒนาโครงการให้แล้วเสร็จตามกำหนดและเป็นไปตามงบประมาณที่วางไว้จะช่วยลดความเสี่ยงนี้ 2) ยอดขายไฟฟ้าและไอน้ำของโครงการโรงไฟฟ้า SPP ให้แก่ลูกค้าอุตสาหกรรม อาจได้รับผลกระทบจากเศรษฐกิจที่อ่อนแอและต้นทุนเชื้อเพลิงสูง และความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับสภาพอากาศที่โครงการโรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียน ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการใช้เชื้อเพลิงฟอสซิล
4Q24: Core earnings solid, as expected
GULF reported a net profit of Bt3.9bn in 4Q24, which was 24% below INVX and 7% below consensus due to the recognition of FX loss of Bt897mn. Core earnings in 4Q24 grew 12.9% YoY and 1% QoQ on the full recognition GPD units 3 and 4 and HKP unit 1. In addition, contribution from SPPs surged over 47% YoY on a lower gas cost. 1H25 is expected to continue to be fueled by the addition of new IPP capacity: HKP unit 2, solar rooftops, the data center and One Bangkok's utility systems. We rate Outperform with mid-2025 DCF-based TP of Bt72/share.
Dividend for 9M24 of Bt1.01/share (XD Feb 19) implying dividend yield of 1.8%.
1H25 outlook remains solid. 1H25 growth is expected to continue to be fueled by the addition of new IPP capacity: HKP unit 2 (49% interest, capacity 770MW, COD in January 2025), solar rooftops (+108MW) to gradually COD in 2025, Data Center (25MW, COD in April 2025) and One Bangkok's utility systems. GULF also plans to add 5 solar farms (+308MW) and 2 solar + BESS (+289MW), startup in 4Q25. It targets capacity of 16,577MW in 2025 from 15,102MW in 3Q24. The merger between GULF and INTUCH is proceeding on schedule for within 2Q25; timing is expected to be clearer after the AGM. After merging into a new company, management expects revenue growth of 15-20% in 2025.
Attractive valuation. GULF trades at 31.3x 2025 PE or -1.0 SD of its 5-year historical PE mean. As a result, we remain positive on the solidity of GULF's earnings for the next 1-2 years. We maintain our Outperform rating with a mid-2025 DCF-based TP of Bt72/share.
Key risks: 1) Lower than expected investment return on new projects, but GULF’s excellent track record in bringing projects in on time and on budget minimizes this risk, 2) SPP electricity and steam sales to industrial customers, exposed to a poor economy and fuel costs, and weather-related risk at renewable power projects. Key ESG risk are the environmental impact from its exposure to fossil fuels.
Download EN version click >> GULF250211_E.pdf
