เรามีมุมมองเชิงบวกต่อการที่ GULF รุกเพิ่มสัดส่วนการถือหุ้น KBANK จนเกินกว่าระดับ 10% เนื่องจากบริษัทจะได้รับรายได้เงินปันผลจาก KBANK มากขึ้นพร้อมกับประโยชน์จากการผนึกกำลังพันธมิตรทางธุรกิจร่วมกับ ADVANC เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569-2570 ของ GULF เพิ่มขึ้นปีละ 12% หลักๆ เพื่อสะท้อนสมมติฐานรายได้เงินปันผลที่สูงขึ้นจาก KBANK เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ GULF โดยปรับราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ใหม่เป็น 73 บาท (จาก 65 บาท) อ้างอิงวิธี DCF (WACC 5.1% และอัตราการเติบโตระยะยาว 1%)
เพิ่มสัดส่วนการถือหุ้น KBANK สู่ระดับมากกว่า 10% ของจำนวนหุ้นทั้งหมด สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์ และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) เปิดเผยข้อมูลผ่านรายงาน 246-2 ว่า GULF ได้รายงานการได้มาซึ่งหุ้นของ KBANK เมื่อวันที่ 12 ก.พ. 2569 GULF ได้เข้าซื้อหุ้น KBANK จำนวน 2,949,600 หุ้น คิดเป็นสัดส่วน 0.1254% ของจำนวนหุ้นทั้งหมด ในราคาหุ้นละ 197 บาท มีมูลค่าซื้อขายรวม 581 ลบ. ส่งผลให้ปัจจุบัน GULF ถือหุ้น KBANK รวม 235.8 ล้านหุ้น คิดเป็นสัดส่วน 10.0298% และส่งผลให้ GULF ขยับเป็นผู้ถือหุ้นใหญ่อันดับ 2 ของ KBANK รองจาก Thai NVDR
มองบวกต่อการเคลื่อนไหวเชิงกลยุทธ์ของ GULF เรามีมุมมองเชิงบวกต่อการเข้าซื้อหุ้น KBANK ของ GULF เนื่องจาก KBANK ยังคงเป็นสินทรัพย์ที่มีคุณภาพสูงและมีสภาพคล่องแข็งแกร่ง ปัจจุบันหุ้น KBANK ซื้อขายที่ valuation น่าสนใจ โดยมี P/BV ที่ 0.7 เท่า และ P/E ที่ 9 เท่า บวกกับอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงที่ 7-8% ต่อปี นอกจากนี้เรายังคาดว่า GULF จะได้รับประโยชน์จากรายได้เงินปันผลที่สูงขึ้นจาก KBANK หากใช้สมมติฐานว่า GULF คงสัดส่วนการถือหุ้น KBANK ไว้ที่ 10% เราคาดว่ารายได้เงินปันผลจะเพิ่มขึ้นเป็น 3.2 พันลบ. สำหรับปี 2569 (จากจำนวนที่ประเมินไว้ที่ 1.2 พันลบ. ในปี 2568) หรือคิดเป็นกำไรสุทธิ 2 พันลบ. ต่อปี หลังจากหักต้นทุนดอกเบี้ย 1.2 พันลบ. หรือคิดเป็น 6.6% ของกำไรสุทธิปี 2569 ที่เราคาดการณ์ไว้สำหรับ GULF นอกจากนี้ ประโยชน์จากการผนึกกำลังร่วมกับพันธมิตรจะช่วยเพิ่มขีดความสามารถเกี่ยวกับการสร้างรายได้จากธุรกิจการเงินใหม่ๆ อาทิ สินเชื่อดิจิทัล และ/หรือ ธุรกิจ FinTech ผ่านความร่วมมือกับ ADVANC โดยใช้ประโยชน์จากความเชี่ยวชาญด้านธุรกิจธนาคารของ KBANK ควบคู่ไปกับฐานผู้ใช้งานดิจิทัลจำนวนมากของ ADVANC
การกำกับดูแลจาก ธปท. GULF แจ้งข่าวตลาดเช้านี้ว่า การเพิ่มขึ้นของการถือหุ้น KBANK เกิน 10% นั้น เป็นผลจากที่ก.ล.ต.ให้คำนวณโดยหักหุ้นซื้อคืนออกจากจำนวนหุ้นทั้งหมดก่อน ทำให้สัดส่วนที่ GULF ถือหุ้น KBANK เพิ่มขึ้นทะลุ 10% แต่ GULF แจ้งว่าในฝั่งของเกณฑ์ธนาคารแห่งประเทศไทย (ตามประกาศธนาคารแห่งประเทศไทย ที่ 41/2568) ยังถือว่าไม่ได้ถือหุ้นเกิน 10% เนื่องจากใช้จำนวนหุ้นที่จำหน่ายได้แล้วทั้งหมด โดยไม่หักหุ้นซื้อคืน
แนวทางในอนาคตสำหรับ GULF หาก GULF ตั้งใจที่จะเป็นพันธมิตรเชิงกลยุทธ์อย่างแท้จริง เราเชื่อว่าบริษัทจะต้องคงสัดส่วนการถือหุ้น KBANK ให้อยู่ในระดับใกล้ 10% ในทางกลับกัน หาก GULF เพิ่มสัดส่วนการถือหุ้น KBANK จนเกิน 20% GULF จะต้องเปลี่ยนไปใช้วิธีส่วนได้เสีย (equity method) ในการบันทึกบัญชี ซึ่งจะทำให้ GULF สามารถรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก KBANK ผ่านกำไรจากเงินลงทุนตามวิธีส่วนได้เสีย เราคาดว่ากำไรของ KBANK จะเติบโต 10.3% ในปี 2569 ในกรณีที่ GULF ถือหุ้น KBANK ในสัดส่วน 20% บริษัทจะรับรู้ส่วนแบ่งกำไรที่ 9 พันลบ. หรือคิดเป็น 30% ของกำไรปกติปี 2569
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปกติปี 2569-2570 เราปรับประมาณการกำไรปี 2569-2570 ของ GULF เพิ่มขึ้นปีละ 12% เพื่อสะท้อนรายได้เงินปันผลที่สูงขึ้นจาก KBANK (เป็น 3.2 พันลบ.) ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลง (เงินปันผลของ ADVANC สูงขึ้น) และส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC ที่สูงขึ้น 4%
มูลค่าพื้นฐานและคำแนะนำ เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ GULF โดยปรับราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ใหม่เป็น 73 บาท (จาก 65 บาท) อ้างอิงวิธี DCF (WACC 5.1% และอัตราการเติบโตระยะยาว 1%)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ผลตอบแทนจากการลงทุนในโครงการใหม่ต่ำกว่าคาด และการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบ ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการใช้เชื้อเพลิงฟอสซิล
Raising KBANK stake is a good move
We are positive on the increase in KBANK stake to over 10% as it will bring in greater dividend income and give more synergy with ADVANC. We revise up our 2026-27 core earnings forecasts by 12% each to reflect a higher dividend income assumption from KBANK. We maintain our OUTPERFORM with a new mid-2026 TP of Bt73 (from Bt65), based on DCF valuation (5.1% WACC and 1% LT growth).
Raising KBANK’s stake to over 10%. The SEC reports that on Feb 12, GULF purchased 2,949,600 KBANK shares, representing 0.1254% of total shares, at Bt197/share for a total transaction value of Bt581mn. This gives GULF a total of 235.8mn KBANK shares, or 10.0298%, making it the second-largest shareholder of KBANK after Thai NVDR.
Positive on GULF’s move. We see this as a good move, as the bank is a high-quality asset with strong liquidity. KBANK currently trades at an attractive valuation of P/BV of 0.7x and a P/E of 9x, and offers a strong annual dividend yield of 7–8%, which will add to GULF’s bottom line. Assuming GULF maintains a 10% stake, we expect dividend income to rise to Bt3.2bn in 2026 (from an estimated Bt1.2bn in 2025) or a Bt2bn net gain per year after deducting interest cost of Bt1.2bn or 6.6% of our 2026F net profit. It will also gain synergy from greater revenue-generating capability in emerging financial sectors, such as digital lending and FinTech, through collaboration with ADVANC, leveraging KBANK’s banking expertise and ADVANC’s massive digital user base.
Regulatory oversight from BoT. GULF announced to the market this morning that its KBANK shareholding has surpassed the 10% threshold. This increase is a result of the Securities and Exchange Commission (SEC)’s calculation method, which requires the deduction of treasury shares from the total share count, thereby pushing GULF's proportional holding above 10%. However, GULF clarified that under Bank of Thailand (BOT) regulations (specifically BOT Notification No. 41/2568), its stake is still considered to be below 10%. This is because the BOT calculates ownership based on total issued and paid-up shares without deducting treasury shares.
The path forward for GULF. If GULF intends to be a true strategic partner, we believe it must maintain a holding close to 10%. On the other hand, if GULF increases its stake in KBANK to over 20%, it will transition to the equity method of accounting, allowing GULF to recognize a proportionate share of KBANK via equity income. We project a 10.3% earnings growth for KBANK in 2026. At a 20% stake, GULF would record Bt9bn in equity income, representing a 30% of 2026 core earnings.
Raise 2026-27 core earnings forecasts. We revise up our 2026–27F by 12% each to reflect higher dividend income from KBANK (to Bt3.2bn), lower interest expense (higher ADVANC dividend), and a 4% rise in equity income from ADVANC.
Valuation & recommendation. We maintain our Outperform rating with a new mid-2026 TP of Bt73 (from Bt65), based on DCF valuation (5.1% WACC and 1% LT growth).
Key risks: Lower return on new investments and regulatory changes. Key ESG risk is the environmental impact from its exposure to fossil fuels.
Download EN version click >> GULF260216_E.pdf
