LHSC – พรีวิว 4Q68: คาดกำไรปกติเติบโต YoY และ QoQ

คาดกำไรปกติ 4Q68 เติบโต YoY และ QoQ เราคาดว่า LHSC จะรายงานกำไรปกติ 4Q68 ที่ 309.1 ลบ. เติบโต 45.3% YoY และ 2.6% QoQ การเติบโตที่แข็งแกร่ง YoY หลักๆ จะได้รับแรงหนุนจากการรับรู้รายได้ของทรัพย์สินที่เพิ่มเข้ามาใน 4Q67 (เทอร์มินอล 21 พัทยา) ขณะที่การเติบโต QoQ จะมาจากทรัพย์สินทั้งสองโครงการ เนื่องจากตามปกติแล้วไตรมาส 4 จะเป็นช่วงไฮซีซั่น เราคาดว่า เทอร์มินอล 21 อโศก จะมีอัตราการเช่าพื้นที่ทรงตัว QoQ ที่ 98% ใน 4Q68 ขณะที่อัตราค่าเช่าน่าจะเพิ่มขึ้น 2% สำหรับเทอร์มินอล 21 พัทยา เราคาดว่าอัตราการเช่าพื้นที่จะอยู่ที่ 97% จาก 95% ใน 3Q68 ซึ่งเป็นผลจากการเปิดร้าน KKV ที่ใช้พื้นที่ขนาดใหญ่ ขณะเดียวกันเราคาดว่าอัตราค่าเช่าจะเพิ่มขึ้น 4% QoQ สำหรับต้นทุนการเช่า เราประเมินได้ว่าจะอยู่ที่ 214 ลบ. เพิ่มขึ้น 26.7% YoY และ 4.2% QoQ การปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ YoY จะมาจากการรับรู้ต้นทุนการเช่าของทรัพย์สินใหม่ ขณะที่การปรับตัวเพิ่มขึ้น QoQ น่าจะมาจากค่าซ่อมบำรุงที่สูงขึ้น ทั้งนี้เมื่ออิงกับตัวเลข 4Q68 ที่เราประเมินได้ กำไรปกติปี 2568 จะอยู่ที่ 1.2 พันลบ. เพิ่มขึ้น 73% YoY สูงกว่าประมาณการเดิมทั้งปีของเรา 4.8% LHSC น่าจะประกาศจ่าย DPU สำหรับเดือน พ.ย.-ธ.ค. 2568 ที่ 0.22 บาท ทั้งนี้ LHSC จ่ายเงินปันผลทุกสองเดือน เราคาดว่า LHSC จะประกาศผลประกอบการในวันที่ 27 ก.พ.

ปรับประมาณการของเราเพิ่มขึ้น เนื่องจากกำไรปกติปี 2568 มีแนวโน้มสูงกว่าที่เราเคยคาดการณ์ไว้จากรายได้ค่าเช่าที่สูงกว่าคาด เราจึงปรับประมาณการกำไรปกติปี 2568 เพิ่มขึ้น 4.8% เป็น 1.2 พันลบ. (เพิ่มขึ้น 73% YoY) และปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569 เพิ่มขึ้น 6.4% เป็น 1.2 พันลบ. (เพิ่มขึ้น 1.8% YoY) เพื่อสะท้อนสมมติฐานรายได้ค่าเช่าใหม่ ปัจจุบันเราคาดการณ์ DPU ปี 2568 ที่ 1.16 บาท (อัตราผลตอบแทน 8.6%) และ DPU ปี 2569 ที่ 1.18 บาท (อัตราผลตอบแทน 8.7%) เรายังคงชอบ LHSC เนื่องจากโครงสร้างรายได้ค่าเช่ามีความผันผวนต่ำ โดย 70% เป็นสัญญาเช่าประเภทอัตราค่าเช่าและบริการคงที่ ซึ่งช่วยจำกัด downside ของกำไร ขณะที่จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นจะช่วยสนับสนุนจำนวนผู้ใช้บริการและการเติบโตของอัตราค่าเช่า

คาดการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายครั้งถัดไปในเดือนเม.ย. INVX คาดว่า กนง. จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 25 bps ในการประชุมวันที่ 29 เม.ย. ซึ่งจะทำให้อัตราดอกเบี้ยนโยบายลงไปอยู่ที่ 1% ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 2551 หากไม่นับรวมช่วง COVID-19 อัตราดอกเบี้ยนโยบายที่ต่ำลงน่าจะยิ่งกระตุ้นพฤติกรรมการแสวงหาผลตอบแทนที่สูงกว่า และผลักดันให้ราคาหุ้นปรับตัวสูงขึ้น เราไม่คิดว่าตลาดจะตอบสนองเชิงลบหาก กนง. ตัดสินใจคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายในการประชุมวันที่ 25 ก.พ. เนื่องจากเป็นสิ่งที่ INVX และตลาดคาดการณ์ไว้แล้ว

ความเสี่ยงและความกังวล ความเสี่ยงเกี่ยวกับการต่อสัญญาพื้นที่เช่าที่กำลังจะหมดอายุ อุปทานพื้นที่ค้าปลีกใหม่ที่สูงขึ้นในกรุงเทพฯ และพัทยา รวมถึงความเสี่ยงด้านการกระจุกตัว เนื่องจาก LHSC มีทรัพย์สินเพียง 2 โครงการ ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ความปลอดภัยของผู้ใช้บริการ (S)

Preview 4Q25F: Growth both YoY and QoQ

We expect LHSC to report 4Q25F core profit of Bt309.1mn, growing 45.3% YoY from contribution of new assets injected in 4Q24 and 2.6% QoQ on seasonality. Since 2025F core profit looks to be ahead of our earlier forecast, we raise our 2025F by 4.8% to Bt1.2bn (+4.8%) and 2026F by 6.4% to Bt1.2bn (+1.8%). We now expect a 2026F DPU of Bt1.18 (8.7% yield). We maintain OUTPERFORM and keep it as our top pick in the sector with a new end-2026F DDM-based TP of Bt15 from Bt14 to reflect the earnings upgrade (5.7% WACC and no terminal value).

Expect 4Q25F core earnings to grow YoY and QoQ. We expect LHSC to report 4Q25F core earnings of Bt309.1mn, growing 45.3% YoY and 2.6% QoQ. Behind the high YoY growth is the contribution from assets injected in 4Q24 (Terminal 21 Pattaya). The QoQ growth is contributed by both assets as 4Q is normally a high season. We expect occupancy rate at Terminal 21 Asok to be stable QoQ at 98%, with rental rate up 2%. At Terminal 21 Pattaya, we expect occupancy rate at 97% from 95% in 3Q25 due to the opening of the KKV store, which takes a sizable space, plus a 4% QoQ rise in rental rate. We estimate cost of rentals at Bt214mn, rising 26.7% YoY from the contribution of new assets and 4.2% QoQ from higher maintenance cost. Based on our 4Q25 preview, 2025F core profit will come in at Bt1.2bn, surging 73% YoY – and 4.8% above our earlier full-year forecast. LHSC should announce its Nov-Dec 2025 DPU of Bt0.22. Note that LHSC pays dividend every two months. We expect it to release results on Feb 27.

Revising forecast up. Since 2025F core profit looks positioned to surpass our earlier forecast due to higher rental income than assumed, we nudge up our rental income assumptions, which raises our 2025F core earnings by 4.8% to Bt1.2bn, growth of 73% YoY, and our 2026F by 6.4% to Bt1.2bn, up 1.8% YoY. We now expect 2025F DPU of Bt1.16 (8.6% yield) and 2026F DPU of Bt1.18 (8.7% yield). We continue to like LHSC, whose rental structure is resilient, with 70% at a fixed rate, limiting earnings downside while improving international tourists would help support traffic and rental rate growth.

Next policy rate cut expected in April. INVX expects the MPC to cut policy rate by 25bps at its April 29 meeting. This would bring policy rate to 1%, the lowest since 2008, excluding the COVID-19 period. A lower policy rate will tend to further fuel yield-seeking behavior, driving share prices higher. We do not expect the market to react negatively if the MPC decides to maintain the rate at the Feb 25 meeting, as this is already within INVX and market expectations.

Risks and concerns. Risk of renewal of expiring area, rising new supply in Bangkok and Pattaya as well as concentration risk as the trust has only two assets. Key ESG risk is visitor safety (S).

Download EN version click >> LHSC260217_E.pdf