HMPRO – มาร์จิ้นที่เพิ่มขึ้นจะช่วยสนับสนุนกำไร 2H26F

อัตรากำไรขั้นต้นใน 2H26F จะขยายตัว YoY ต่อเนื่อง อัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นเป็นหนึ่งในปัจจัยหลักที่ช่วยผลักดันให้กำไร 2Q26 เติบโต (+14% YoY) และเราคาดว่าปัจจัยนี้จะยังคงช่วยสนับสนุนกำไร 2H26F อัตรากำไรขั้นต้นของ HMPRO ขยายตัว 190bps YoY มาอยู่ที่ 27.7% ใน 2Q26 สอดคล้องกับแนวโน้มของผู้ประกอบการค้าปลีกสินค้าที่ไม่จำเป็น ทั้งนี้ ประมาณ 50-70bps ของอัตรากำไรขั้นต้นที่ปรับตัวดีขึ้นเกิดจากสัดส่วนยอดขายที่ดีขึ้น โดยได้แรงหนุนจากยอดขายสินค้า private brand ที่เพิ่มขึ้น (เพิ่มขึ้น 1% YoY สำหรับ HomePro และ 2% YoY สำหรับ MegaHome ส่งผลทำให้สัดส่วนยอดขายสินค้า private brand อยู่ที่ 21.8% สำหรับ HomePro และ 23.2% สำหรับ MegaHome ณ สิ้น 2Q26) ขณะที่ส่วนที่เหลือได้รับแรงหนุนจากการทยอยปรับขึ้นราคาสินค้าทั่วไป (ไม่รวมสินค้าเหล็ก) และสินค้าเฮ้าส์แบรนด์ รวมถึงประโยชน์จากการมีสต๊อกสินค้าต้นทุนต่ำ (มีสต๊อกในมือประมาณ 4 เดือน) มองไปข้างหน้า ผู้บริหารคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะขยายตัวเพิ่มอีก 30-70bps YoY ใน 2H26F โดยการขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้นใน 3Q26F จะได้รับแรงหนุนจากผลกระทบเต็มไตรมาสของการปรับขึ้นราคาสินค้า ขณะที่ 4Q26F คาดว่าจะยังปรับดีขึ้นต่อเนื่องจากสัดส่วนยอดขายสินค้าเฮ้าส์แบรนด์ที่สูงขึ้น

อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายอยู่ในระดับบริหารจัดการได้ โดยได้รับผลกระทบจำกัดจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้น HMPRO มองว่าต้นทุนการขนส่งที่เพิ่มขึ้นใน 2H26F ยังสามารถบริหารจัดการได้ โดยบริษัทสามารถผลักภาระต้นทุนการขนส่งช่วงกลาง (mid-mile) ไปยังซัพพลายเออร์ได้ ขณะที่ต้นทุนการจัดส่งถึงลูกค้า (last-mile) ได้รับการชดเชยบางส่วนจากค่าธรรมเนียมการจัดส่งที่เรียกเก็บกับสินค้าบางประเภท ดังนั้นอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายจึงมีแนวโน้มที่จะยังอยู่ในระดับที่ควบคุมได้ โดยอาจเพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อยจากการขยายสาขาเพิ่มเติมในช่วง 2H26

การเติบโตของยอดขายใน 2H26F จะได้แรงหนุนจากการขยายสาขา เราคาดว่ายอดขายจะยังเติบโต YoY ใน 2H26F โดยมีปัจจัยสนับสนุนหลักจากการเร่งเปิดสาขาใหม่ ขณะที่ยังคงมุมมองระมัดระวังต่อ SSS เนื่องจากกำลังซื้อของผู้บริโภคยังเปราะบาง SSS เราประเมิน SSS เดือนก.ค.ได้ที่ -1% YoY สำหรับ HomePro และ +1% YoY สำหรับ MegaHome ดีขึ้นจาก -3% YoY และ -1% YoY ในเดือนมิ.ย. ตามลำดับ โดยได้รับแรงหนุนจากฐานเปรียบเทียบที่อยู่ในระดับปกติ แม้อุปสงค์ยังซบเซาจากราคาเหล็กที่ลดลงอย่างต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม เนื่องจากราคาเหล็กปรับลดลงต่ำกว่าระดับก่อนสงครามแล้ว ความเสี่ยง downside ต่อ SSS จึงมีจำกัด แม้ว่าการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่อ่อนแออาจยังเป็นข้อจำกัดต่อการฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญ การขยายสาขา HMPRO มีแผนเปิดสาขาใหม่ 10 สาขาในปี 2026F ใกล้เคียงกับปี 2025 ประกอบด้วย HomePro 5 สาขา และ MegaHome 5 สาขา โดย 9 สาขาจะเป็นสาขารูปแบบ hybrid ซึ่งใช้เงินลงทุนและต้นทุนการดำเนินงานต่ำกว่าปกติ อีกทั้งยังได้รับประโยชน์จากปริมาณลูกค้าข้ามแบรนด์และฐานลูกค้าเดิม ด้วยจำนวนสาขาที่เปิดไปแล้วเพียง 2 สาขาใน 1H26 สาขาใหม่ที่เหลือจึงมีกำหนดเปิดในช่วง 2H26F ทำให้การขยายสาขาเป็นปัจจัยหลักที่จะช่วยผลักดันการเติบโตของยอดขายในช่วงที่เหลือของปีนี้

โครงการซื้อหุ้นคืนยังดำเนินต่อไป โครงการซื้อหุ้นคืนของ HMPRO จะมีการซื้อหุ้นคืนไม่เกิน 394.5 ล้านหุ้น (3% ของจำนวนหุ้นทั้งหมด) ในวงเงินไม่เกิน 3 พันลบ. ตั้งแต่วันที่ 1 มี.ค. ถึง 31 ส.ค. ทั้งนี้นับถึงปัจจุบัน บริษัทได้ซื้อหุ้นคืนไปแล้ว 63 ล้านหุ้น คิดเป็นมูลค่า 381 ลบ. โดยมีราคาซื้อคืนเฉลี่ยที่ 6.1 บาท/หุ้น การซื้อหุ้นคืนอย่างต่อเนื่องน่าจะช่วยพยุงราคาหุ้นต่อไปได้

ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อและนโยบายรัฐบาลใหม่ๆ ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และการบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านการจ้างงาน และความปลอดภัยของข้อมูล (S)

Margin expansion underpins 2H26F

We expect its 2H26F earnings to continue growing YoY, driven by further gross margin expansion from the full-quarter impact of product price adjustments implemented in 2Q26 and a higher private-brand sales mix, alongside manageable SG&A/sales and eight new store openings in 2H26F, despite our conservative assumption of slightly negative SSS. While July SSS remained soft at -1% YoY for HomePro and +1% YoY for MegaHome amid weak steel demand and lower steel prices, we believe downside risk is limited as steel prices have fallen below pre-war levels. We maintain Outperform with a new mid-2027 DCF-based TP of Bt8.2 (from Bt8.0 at end-2026) on roll-over. 

2H26F gross margin to continue to widen YoY. Gross margin improvement is one of key drivers of 2Q26 earnings growth (+14% YoY), and we expect this factor to continue in 2H26F. Its gross margin expanded 190bps YoY to 27.7% in 2Q26, tracking a similar trend seen across discretionary retailers. About 50-70bps of the improvement came from a better sales mix, driven by higher private-brand sales (up by 1% YoY for HomePro and 2% YoY for MegaHome, reaching 21.8% for HomePro and 23.2% for MegaHome sales at end-2Q26), while the remainder was supported by gradual price increases for general merchandise (excluding steel products) and house brands, alongside benefits from low-cost inventories (based on its 4-month stock on hand). Management expects gross margin to widen further by 30-70bps YoY in 2H26F. Margin expansion in 3Q26F will be supported by a full-quarter impact of product price adjustments, while 4Q26F is expected to see continued improvement from a higher contribution of house brands.  

SG&A/sales to be manageable, with limited impact from higher oil prices. HMPRO views higher transportation costs as manageable in 2H26F. It is able to pass through increased mid-mile transportation costs to suppliers, while last-mile delivery costs are partly offset by delivery fees charged on selected products. Thus, SG&A/sales is set to remain under control, with only a slight increase from more store expansion in 2H26.

2H26F sales growth to be driven by store expansion. We expect sales to continue growing YoY in 2H26F, supported primarily by aggressive store expansion, while maintaining a conservative view on SSS amid fragile consumer purchasing power. SSS We estimate July SSS at -1% YoY for HomePro and +1% YoY for MegaHome, improving from -3% YoY and -1% YoY in June, supported by a normal base despite muted demand from continued lower steel prices. With steel prices now below pre-war levels, downside risk to SSS appears limited, although weak consumer spending is likely to constrain a meaningful recovery. Store expansion. HMPRO plans to open 10 new stores in 2026F, in line with 2025, comprising five HomePro and five MegaHome stores. Nine of the new stores will be hybrid formats, which offer lower investment and operating costs while benefiting from cross-brand traffic and existing customer bases. With only two stores opened in 1H26, the remaining openings are scheduled for 2H26F, making store expansion the key driver of sales growth for the rest of the year.

Share repurchase continues. HMPRO’s latest share repurchase program, covering up to 394.5mn shares (3% of total shares) with a budget of up to Bt3bn, runs from Mar 1 to Aug 31. As of now, it had repurchased 63mn shares for Bt381mn at an average price of Bt6.1/share. Continued buybacks should provide ongoing support for the share price.

Key risks are changes in purchasing power and new government policies. Key ESG risks are energy & waste management, sustainable products (E) and product quality management, labor practices and data privacy (S).

Download EN version click >> HMPRO260805_E.pdf