SPALI – พรีวิว 1Q69: คาดเป็นจุดต่ำสุดของปี

กำไรสุทธิจะเติบโต YoY แต่ลดลง QoQ เราคาดว่ากำไรสุทธิ 1Q69 จะอยู่ที่ 416 ลบ. เพิ่มขึ้น 2.7% YoY แต่ลดลง 69% QoQ และคาดว่าจะเป็นจุดต่ำสุดของปี ขณะที่คาดว่ารายได้จะอยู่ที่ 3.76 พันลบ. เพิ่มขึ้น 3.6% YoY แต่ลดลง 47.8% QoQ  โดยคาดว่ากว่า 95% มาจากโครงการแนวราบซึ่งได้รับแรงหนุนจากการจัดโปรโมชั่นราคา เนื่องจากไม่มีคอนโดใหม่ที่เริ่มโอนกรรมสิทธิ์ใน 1Q69 อัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าจะอยู่ที่ 31.2% ลดลงจาก 38.5% ใน 1Q68 และ 33.9% ใน 4Q68 โดยถูกกดดันจากการจัดโปรโมชั่นราคาอย่างต่อเนื่องและ สัดส่วนโครงการแนวราบ (ปกติจะมีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าคอนโด) ที่สูง สำหรับส่วนแบ่งกำไรจากโครงการในออสเตรเลียคาดว่าจะอยู่ในระดับทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาลและมาตรการกระตุ้นจากภาครัฐ ในขณะที่รายได้อื่นแข็งแกร่ง YoY และลดลงเล็กน้อย QoQ

 

ยอด presales 1Q69 เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ SPALI รายงานยอด presales 1Q69 ที่ 7.69 พันลบ. เพิ่มขึ้น 15% YoY และ 33% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากการเติบโตทั้งแนวราบและคอนโดในเขตกรุงเทพฯ และปริมณฑล ยอด presales คอนโดคิดเป็นสัดส่วน 37% ของทั้งหมด เพิ่มขึ้น 47% YoY และ 40% QoQ โดยได้แรงหนุนจากการเปิดตัวโครงการ ศุภาลัย ลอฟท์ ท่าพระ อินเตอร์เชนจ์ มูลค่า 3 พันลบ. ซึ่งขายได้แล้ว 52% จากการตั้งราคาที่แข่งขันได้ทำให้มีความต้องการสูง ส่วนโครงการแนวราบคิดเป็นสัดส่วน 63% เติบโต 2% YoY และ 29% QoQ จากการเปิดตัวโครงการใหม่ 3 โครงการ มูลค่ารวม 3 พันลบ. และการลดราคาเพื่อระบายสินค้าคงคลังที่มีอยู่ อย่างไรก็ตามยอด presales แนวราบในตลาดต่างจังหวัดยังคงซบเซา ยอด presales 1Q69 คิดเป็น 26% ของเป้ายอด presales ปี 2569 ที่ 3 หมื่นลบ. (เติบโต 14%) เราคาดว่ายอด presales ใน 2Q69 จะอ่อนตัวลง QoQ แต่ทรงตัว YoY เนื่องจากความเชื่อมั่นผู้บริโภคยังอยู่ในระดับต่ำ

 

ปรับลดประมาณการปี 2569 ลง 9% เราปรับลดประมาณการรายได้ปี 2569 ลง 4% มาอยู่ที่ 2.63 หมื่นลบ. (+9% YoY) เพื่อสะท้อนผลประกอบการที่อ่อนแอใน 1Q69 และปรับลดสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นจาก 36% มาอยู่ที่ 35% ส่งผลให้เราปรับประมาณการกำไรสุทธิลดลง 9% มาอยู่ที่ 4.6 พันลบ. (+16% YoY) ทั้งนี้เราคาดว่า 3Q69 จะเป็นไตรมาสที่ดีที่สุดของปี

 

การขายหุ้นซื้อคืน SPALI ประกาศว่าบริษัทจะขายหุ้นซื้อคืนที่ได้ดำเนินการซื้อในปี 2568 โดยจะเริ่มทยอยขายตั้งแต่วันที่ 29 เม.ย. 2569 ถึง 31 พ.ค. 2570 หุ้นดังกล่าวคิดเป็น 3.41% ของทุนชำระแล้ว รวมทั้งสิ้น 66.599 ล้านหุ้น โดยมีต้นทุนเฉลี่ยในการซื้อคืนที่ 14.38 บาท/หุ้น

 

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล การบริหารจัดการสินค้าคงเหลือและการแข่งขัน

 

ความเสี่ยงด้าน ESG SET ESG Rating ปี 2568 อยู่ที่ AA แม้ SPALI ได้มีการขออนุญาต EIA (การประเมินผลกระทบสิ่งแวดล้อม) ก่อนการพัฒนาโครงการ ซึ่งจะช่วยลดความเสี่ยงด้านสิ่งแวดล้อม แต่ยังมีกรณีคดีฟ้องร้องเกิดขึ้นในคอนโดบางโครงการ ซึ่งเราประเมินว่าเป็นความเสี่ยง ESG ในด้านสิ่งแวดล้อม สังคม (มีผลกระทบต่อชุมชนบริเวณใกล้เคียง) และธรรมาภิบาล SPALI ตั้งเป้าลดการปล่อยก๊าซเรือนกระจกลง 40% ภายในปี 2573 และบรรลุความเป็นกลางทางคาร์บอนภายในปี 2593

 

Preview 1Q26: To be year’s bottom

 

SPALI’s 1Q26 net profit is forecast at Bt416mn (up 2.7% YoY but down 69% QoQ), expected to be the year’s bottom, hit by a narrowed gross margin and no new condo transfers, with support from Australian earnings. We cut our 2026F net profit by 9% to Bt4.6bn (up 16% YoY) to reflect the narrow margin. We expect 3Q26F to be the year’s peak. SPALI will divest 66.599mn treasury shares through May 2027. We stay Neutral and cut 2026 TP to Bt16.80 from Bt18.30, on average PE of 7X (18-yr average). 2H25 DPS is Bt0.70, XD on May 6, yield of 4.2%. 

 

Net profit to grow YoY but drop QoQ. We expect 1Q26 net profit of Bt416mn, up 2.7% YoY but down 69% QoQ; it is expected to be the year’s bottom. Revenue is estimated at Bt3.76bn, increasing 3.6%YoY but falling 47.8% QoQ, with over 95% expected to come from low-rise, supported by pricing promotions, as there was no new condo starting transfers in the quarter. Gross margin is expected at 31.2%, down from 38.5% in 1Q25 and 33.9% in 4Q25, slimmed by continued pricing promotions and proportionately high low-rise contribution, where gross margin is typically lower than for condos. Contribution from Australian projects is expected to be flat YoY but rise QoQ on seasonality and government stimulus. Other income was strong YoY, down slightly QoQ.  

 

1Q26 presales up both YoY and QoQ. SPALI reported 1Q26 presales of Bt7.69bn, up 15% YoY and 33% QoQ, driven by low-rise and condo growth in Bangkok and vicinity. Condo presales contributed 37% of the total, surging 47% YoY and 40% QoQ, bolstered by the launch of the Bt3bn Supalai LOFT Tha Phra Interchange with take-up rate of 52%, with competitive pricing leading to strong demand. Low-rise projects accounted for 63%, growing 2% YoY and 29% QoQ, backed by three new project launches worth Bt3bn and price cutting to sell existing inventory. Low-rise presales in provincial markets remained soft. 1Q26 presales account for 26% of its 2026 presales target of Bt30bn (growth of 14%). We expect presales in 2Q26 to soften QoQ but be stable YoY, as consumer confidence remains poor.

 

Downgrade 2026F by 9%. We lower our 2026 revenue forecast by 4% to Bt26.3bn (+9% YoY) to factor in the weak 1Q26 and also cut our gross margin assumption from 36% to 35%. This lowers our net profit forecast by 9% to Bt4.6bn (+16% YoY). We expect 3Q26F to be the year’s best quarter.

 

Selling back treasury shares. SPALI announced it will sell back the treasury shares purchased in 2025 from April 29, 2026 to 31 May 2027. The shares represent 3.41% of total paid-up capital, totaling 66.599mn shares. The average buyback price for this portion of treasury stock was Bt14.38/share.

 

Risks and concerns. Inventory management and competition.

 

ESG key risk. 2025 SET ESG rating is AA. Although it obtains EIAs for residential projects, which helps lower environmental risks, lawsuits have been filed against some condos, which we see as ESG risks for environmental and social elements as they affect surrounding neighborhoods and governance. SPALI aims to reduce greenhouse gas emissions by 40% by 2030 and achieve carbon neutrality by 2050.

 

Download EN version click >> SPALI260428_E.pdf