เราคาดว่ากำไรสุทธิ 1Q69 จะอยู่ที่ 1.32 พันลบ. ลดลงทั้ง YoY และ QoQ จากการโอนกรรมสิทธิ์ที่ดินที่ลดลง อย่างไรก็ดี ผลประกอบการจะได้รับแรงหนุนจากกำไรส่วนแรกจากการซื้อคืน IER รายได้จากค่าใช้สาธารณูปโภคส่วนเกินที่สูงขึ้น และการเติบโตอย่างต่อเนื่องของธุรกิจโลจิสติกส์และสาธารณูปโภค เราคาดว่าโมเมนตัมจากดีล data center ในประเทศไทย โดยเฉพาะดีลขนาดใหญ่เพิ่มเติมราว 1,000 ไร่ จะหนุนให้ WHA บรรลุเป้ายอดขายที่ดินเติบโต 87% ในปี 2569 เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 ไว้ที่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 5.35 พันลบ. จากการเร่งโอนที่ดินในช่วงกลางปี และยังคงคำแนะนำ OUTPERFORM อ้างอิง -1SD ของ PE 13.4 เท่า (ค่าเฉลี่ย 7 ปี) ราคาเป้าหมายปี 2569 อยู่ที่ 4.80 บาท เงินปันผลงวด 2H68 อยู่ที่ 0.1438 บาท/หุ้น ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 11 พ.ค.
รายได้อื่นจะเข้ามาช่วยชดเชยผลกระทบจากการโอนที่ดินที่ลดลง เราคาดว่ายอดโอนกรรมสิทธิ์ที่ดินใน 1Q69 จะอยู่ที่ ~280 ไร่ ลดลง 61% YoY และ 67% QoQ เนื่องจากการโอนส่วนใหญ่จะเกิดขึ้นตั้งแต่ช่วงกลางปีเป็นต้นไป ราคาขายเฉลี่ย (ASP) ของที่ดินที่โอนอยู่ที่ ~5 ลบ./ไร่ กลุ่มโลจิสติกส์ยังคงแข็งแกร่งจากการเพิ่มขึ้นของพื้นที่เช่าทั้งระยะสั้นและระยะยาว โดยยังคงเป้าปีนี้ไว้ที่ 200,000 ตร.ม. ปริมาณการใช้น้ำในธุรกิจสาธารณูปโภคเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจากลูกค้าเพิ่มกำลังการผลิต สำหรับธุรกิจไฟฟ้า มีการเซ็น COD เพิ่มกว่า 15MW ใน 1Q69 รายได้จากค่าใช้สาธารณูปโภคส่วนเกิน (excess use charge) ใน 1Q69 จะอยู่ที่ ~280 ลบ. ซึ่งได้แรงหนุนจากกลุ่ม data center ที่ซื้อที่ดินในปี 2568 นอกจากนี้ WHA จะบันทึกกำไรพิเศษจากการประเมินมูลค่าเงินลงทุนใน IER (JV) ใน 1Q69 จากการที่ WHA ตกลงซื้อคืนหุ้นสัดส่วน 40% ใน JV ดังกล่าว แม้ว่าจะยังไม่สรุปมูลค่าที่แน่นอนและอาจทยอยรับรู้ตลอดทั้งปี แต่ในเบื้องต้นเราประเมินส่วนที่รับรู้ใน 1Q69 ได้ที่ ~500 ลบ. ส่งผลให้เราคาดการณ์กำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 1.32 พันลบ. ลดลง 36% YoY และ 8.1% QoQ
คงเป้ายอดขายที่ดินเติบโต 87% YoY ในปี 2569 ยอดขายที่ดินใน 1Q69 คาดว่าจะอยู่ที่ ~1,000 ไร่ เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ โดยมีที่ดินล็อตใหญ่ของกลุ่ม data center ที่ ~900 ไร่รวมอยู่ ด้วยศักยภาพของที่ตั้งและความพร้อมของสาธารณูปโภค ทั้งนี้ WHA ยังคงเป้ายอดขายที่ดินปี 2569 ไว้ที่ 2,500 ไร่ (2,300 ไร่ในไทย และ 200 ไร่ในเวียดนาม) เติบโต 87% โดยปัจจุบันอยู่ระหว่างการเจรจากับกลุ่มลูกค้าที่คาดว่าจะสร้างยอดขายรวมได้ ~1,000 ไร่ ขณะที่ยอดขายที่ดินในเวียดนามคาดว่าจะเริ่มเห็นชัดใน 3Q69 เราเชื่อว่า WHA น่าจะขายที่ดินในประเทศไทยได้ตามเป้า
คงประมาณการปี 2569 เรายังคงประมาณการรายได้ปี 2569 ไว้ที่ 1.53 หมื่นลบ. (ทรงตัว YoY) โดยมียอดโอนกรรมสิทธิ์ที่ดินรวม 2,000 ไร่ และกำไรสุทธิ 5.35 พันลบ. (+4.3%) ซึ่งเป็นระดับสูงสุดใหม่ ปัจจัยสนับสนุน ได้แก่ ความเป็นไปได้ในการปรับราคาขายขึ้น รายได้จากค่าใช้สาธารณูปโภคส่วนเกินที่สูงขึ้น และการขายสินทรัพย์เข้ากอง WHART และ WHAIR
ความเสี่ยงที่สำคัญ: การเปลี่ยนแปลงนโยบายการค้าในอนาคต สำหรับธุรกิจสาธารณูปโภค ความเสี่ยงหลักคือกฎระเบียบข้อบังคับและต้นทุนวัตถุดิบ ด้าน ESG: WHA ได้รับการจัดอันดับ SET ESG Ratings ที่ระดับ AAA ซึ่งเป็นระดับสูงสุดเมื่อเทียบกับบริษัทอื่นๆ ในกลุ่มอุตสาหกรรมเดียวกัน
Preview 1Q26: Backed by other items
1Q26 profit is projected at Bt1.32bn, down both YoY and QoQ due to transfer timing, but performance will be strengthened by a gain from IER buyback, higher excess capacity use charges and steady logistics and utilities growth. Momentum from data center deals in Thailand, especially another big lot of 1,000 rai, will ensure WHA reaches its targeted 87% growth in land sales in 2026. We maintain our 2026F net profit at a record Bt5.35bn as transfers accelerate mid-year and stay Outperform, based on -1SD of PE 13.4x (7 years). Our 2026 TP is Bt4.80. DPS for 2H25 is Bt0.1438, XD on May 11.
Other income bridges the gap from lower land transfers. Land transfers in 1Q26 are projected at ~280 rai, plunging 61% YoY and 67% QoQ, as most transfers are scheduled from mid-year onwards. The ASP for land transfers is ~Bt5mn/rai. The logistics segment remains robust, with an increase in both short-term and long-term leasable area, maintaining this year's target at 200,000 sqm. Utilities water consumption increased QoQ as customers ramped up production capacity. For the power business, over 15MW signed in 1Q26. Excess capacity use charges in 1Q26 are estimated at ~Bt280mn, supported by a data center group that acquired land in 2025. WHA will record an extra gain from the revaluation of investment in IER (JV) in 1Q26, with WHA agreeing to buy back a 40% investment stake in the JV. While the exact valuation is yet to be finalized and may be recognized throughout the year, we initially estimate the 1Q26 portion at ~Bt500mn. Consequently, we forecast 1Q26 net profit at Bt1.32bn, dropping 36% YoY and 8.1% QoQ.
Maintains target of 87% YoY land sales growth in 2026. Land sales in 1Q26 are expected at ~1,000 rai, up both YoY and QoQ. This includes a big lot of ~900 rai for a data center, attracted by the strategic location and utilities readiness. WHA maintains its 2026 land sales target at 2,500 rai (2,300 rai in Thailand and 200 rai in Vietnam), representing 87% growth; it is now negotiating with a group of customers expected to generate total sales of ~1,000 rai. Land sales in Vietnam are expected to begin materializing in 3Q26. We believe it is likely to achieve its domestic target.
Maintain 2026. We maintain our 2026F revenue at Bt15.3bn (flat YoY) with total land transfers of 2,000 rai and net profit of Bt5.35bn (+4.3%), a new high. Supporting factors include the possibility that it can raise selling price, higher excess capacity use charges and asset monetization to WHART and WHAIR.
Key risk: Future trade policy changes. For the utilities business, regulatory and cost of raw materials are the key risks. ESG: WHA has been listed at the AAA level for SET ESG ratings, highest among in peer.
Download EN version click >> WHA260428_E.pdf
