 แม้ว่า JASIF ได้ปรับเปลี่ยนโครงสร้างค่าเช่าซึ่งจะส่งผลทำให้เงินปันผลต่อหน่วยปรับลดลงในระยะสั้น แต่จะได้รับการชดเชยจากอายุสัญญาเช่าที่ยาวขึ้น ดังนั้นผลกระทบต่อราคาเป้าหมายของเราจะมีจำกัด เราจึงคงคำแนะนำสำหรับ JASIF ไว้ที่ “NEUTRAL” ด้วยราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี DCF (WACC 5.1% และ LTG 0%) ที่ 8 บาท/หน่วย เนื่องจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นจะทำให้ upside ในระยะสั้นมีจำกัด อย่างไรก็ตาม เรามองว่า JASIF เป็นตัวเลือกที่ดีสำหรับนักลงทุนที่กำลังมองหาหุ้นปันผล โดยเฉพาะอย่างยิ่งเนื่องจากผู้สนับสนุนกองทุนจะเปลี่ยนเป็น ADVANC ซึ่งมีฐานะการเงินแข็งแกร่งในอนาคตอันใกล้นี้ ราคาเป้าหมายของเราจะปรับลดลงสู่ 7 บาท/หน่วย หากเราอิงตามระยะเวลาการเช่าใหม่ (สิ้นสุดในปี 2581 โดยไม่มีการต่ออายุ) ผู้ถือหน่วยลงทุนมีมติอนุมัติการแก้ไขสัญญาเช่า JASIF จัดประชุมผู้ถือหน่วยลงทุนเมื่อวันพุธที่ผ่านมา วาระสำคัญคือ การพิจารณาอนุมัติโครงสร้างค่าเช่าใหม่ รวมถึงขยายอายุสัญญาเช่าจากเดิมสิ้นสุดวันที่ 29 ม.ค. 2575 เป็นวันที่ 31 ธ.ค. 2581 ผู้ถือหน่วยลงทุน 96% ที่เข้าร่วมการประชุมมีมติเห็นชอบวาระเหล่านี้ตามที่ INVX และตลาดคาดการณ์ไว้ โครงสร้างค่าเช่าใหม่ ก่อนหน้านี้ JASIF มีสัญญาเช่า 2 ฉบับ คือ สัญญาเช่าหลัก และสัญญาประกันรายได้ค่าเช่า โดย TTTBB ต้องจ่ายค่าเช่าในส่วนที่เป็นสัญญาเช่าหลักจำนวน 654 ลบ.ต่อเดือน และในส่วนของสัญญาประกันรายได้ค่าเช่าจำนวน 289 ลบ.ต่อเดือน ภายใต้สัญญาฉบับใหม่จะมีเพียงสัญญาเช่าหลักเท่านั้น ซึ่งหมายความว่ารายได้ค่าเช่าของ JASIF จะลดลง 30% โครงสร้างค่าเช่าใหม่จะมีผลบังคับใช้ตั้งแต่วันที่ 23 ส.ค. 2566 สิ่งที่ต้องติดตามต่อไป คือ ดีลระหว่าง TTTBB กับ JASIF สิ่งที่ต้องติดตามต่อไป คือ ข้อสรุปดีลระหว่าง TTTBB กับ JASIF ซึ่ง ADVANC กำลังรอการอนุมัติจาก กสทช. สาเหตุที่อยู่เบื้องหลังดีลนี้ เกิดจากความต้องการขอให้ BBL ลดอัตราดอกเบี้ยเมื่อพิจารณาจากสถานะทางการเงินที่แข็งแกร่งมากขึ้นของผู้สนับสนุนกองทุน ผลกระทบที่ประเมินได้ เราปรับประมาณการกำไรปี 2566 ลดลง 17.8% สู่ 7.4 พันลบ. และปี 2567 ลดลง 35.7% สู่ 6 พันลบ. เพื่อสะท้อนโครงสร้างค่าเช่าใหม่ นอกจากนี้ประมาณการของเรายังใช้สมมติฐานว่าอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ของ JASIF จะปรับลดลงจาก MLR ในปัจจุบัน สู่ MLR-50bps เนื่องจากเราคาดว่าดีลระหว่าง TTTBB กับ JASIF จะได้รับอนุมัติจาก กสทช. ทั้งนี้อัตราดอกเบี้ยใหม่จะมีผลหลังจากดีลดังกล่าวเสร็จสิ้น เมื่ออิงกับสมมติฐานใหม่ของเรา เงินปันผลต่อหน่วยใน 2H66 คาดว่าจะอยู่ที่ 0.29 บาท/หน่วย (JASIF จ่ายเงินปันผลงวด 1H66 ไปแล้ว 0.46 บาท/หน่วย) และ 0.7 บาท/หน่วยในปี 2567 ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นจะสร้างแรงกดดันต่อราคาหน่วยลงทุน JASIF ผ่านทางการทำให้ yield gap กับพันธบัตรรัฐบาลมีความน่าดึงดูดน้อยลง sentiment จะแย่ลงหาก กสทช. ไม่อนุมัติดีลระหว่าง TTTBB กับ JASIF |
