KBANK – เป้าหมายปี 2567: ส่วนใหญ่ใกล้เคียงกับ INVX คาด – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 140 บาท)

ในการประชุมนักวิเคราะห์ KBANK ได้เปิดเผยเป้าหมายทางการเงินปี 2567 ซึ่งส่วนใหญ่ใกล้เคียงกับที่เราคาดการณ์ (credit cost ลดลง การเติบโตของสินเชื่อและรายได้ค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้น และ NIM กับอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้อยู่ในระดับทรงตัว) ธนาคารตั้งเป้าผลักดัน ROE เป็นตัวเลขสองหลักภายในปี 2569 ซึ่งเรามองว่าเป็นเป้าหมายที่ท้าทายอย่างมาก เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ KBANK โดยคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 140 บาท

เป้าหมายปี 2567 KBANK ได้เปิดเผยเป้าหมายทางการเงินปี 2567 ซึ่งส่วนใหญ่ใกล้เคียงกับที่เราคาดการณ์ ยกเว้นป้ารายได้ค่าธรรมเนียมที่ดีกว่าคาด โดยสรุปได้ดังนี้

Credit cost จะลดลง จาก 2.08% ในปี 2566 สู่ 1.75-1.95% ในปี 2567 โดยอัตราส่วน NPL จะอยู่ในระดับค่อนข้างทรงตัวที่ <3.25% เทียบกับ 3.2% ในปี 2566 ธนาคารคาดว่าการเคลียร์งบดุลส่วนใหญ่จะแล้วเสร็จในปี 2567 เราปรับประมาณการ credit cost ปี 2567 เพิ่มขึ้นจาก 1.9% สู่ 1.95%

การเติบโตของสินเชื่อจะเพิ่มขึ้น สู่ 3-5% (เทียบกับ -0.2% ในปี 2566) ใกล้เคียงกับประมาณการปี 2567 ของเราที่ 3% โดยประกอบด้วยการเติบโตของสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่ที่ 2-4% และการเติบโตของสินเชื่อ SME และสินเชื่อรายย่อยที่ 1-2%

NIM จะทรงตัว อยู่ที่ 3.66% ต่ำกว่าประมาณการของเราที่ 3.71% (+5 bps) อยู่เล็กน้อย

การเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมจะเพิ่มขึ้น สู่ตัวเลขหลักเดียวระดับกลางถึงระดับสูง (-5% ในปี 2566) โดยได้แรงหนุนหลักจาก: 1) การบริหารสินทรัพย์หลังจากจับมือกับ P. Morgan Asset Management และ 2) ธุรกิจ bancassurance ผ่านการสร้างความมั่งคั่งอย่างยั่งยืนให้กับลูกค้า เราปรับประมาณการการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมปี 2567 เพิ่มขึ้นจาก 2% สู่ 4%

อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะทรงตัวอยู่ที่ระดับ low-to-mid 40% เราคาดว่าอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 43.96% ในปี 2566 สู่ 44.6% ในปี 2567

ตั้งเป้าผลักดัน ROE เป็นตัวเลขสองหลักภายในปี 2569 เป้าหมายดังกล่าวท้าทายอย่างมาก แต่เป็นไปได้หากธนาคารมี credit cost อยู่ที่ 1.4% (เทียบกับ credit cost ระดับปกติที่ธนาคารระบุไว้ที่ 1.4-1.6%) การเติบโตของสินเชื่อเฉลี่ย 3 ปีที่ 5% NIM ยืนอยู่ได้ที่ 3.7% การเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมเฉลี่ย 3 ปีที่ 7% อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ 42% ในปี 2569 และอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ >30% สำหรับปี 2566-2569 แผนยุทธศาสตร์ 3 ปีสามารถสรุปได้ดังนี้

ยกระดับและเพิ่มประสิทธิภาพด้านสินเชื่อ โดยมุ่งเน้นการทำ cross-selling กับลูกค้าที่ไม่มีวงเงินสินเชื่อกับธนาคารและลูกค้าสินเชื่อคุณภาพดีที่มีอยู่เดิม (หลักๆ เป็นสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่และสินเชื่อแบบมีหลักประกันในกลุ่มลูกค้าที่มีรายได้ปานกลาง)

ขยายธุรกิจรายได้ค่าธรรมเนียม สำหรับธุรกิจการชำระเงิน ธนาคารจะขยายบริการไปสู่พื้นที่ที่มีศักยภาพเติบโตที่เกี่ยวข้องกับภาคการท่องเที่ยวและภาคธุรกิจและการค้าระหว่างประเทศ โดยจะขยายบริการบริหารความมั่งคั่งไปสู่กลุ่ม SMEs คุณภาพดี และจะขายผลิตภัณฑ์ bancassurance ให้กับลูกค้า private wealth

เสริมสร้างความแข็งแกร่งให้กับช่องทางต่างๆ ของธนาคาร โดยการสร้างประสบการณ์การใช้บริการดิจิทัลครั้งแรก และผสมผสานกับบริการในช่องทางที่มีมนุษย์ให้ความช่วยเหลือเพื่อส่งมอบประสบการณ์บริการอย่างไร้รอยต่อ

แสวงหารายได้ใหม่ผ่านทางการขยายธุรกิจในภูมิภาค (คาดว่าจะมีสัดส่วน 3% ในระยะกลางถึงระยะยาว) และสร้างนวัตกรรมเทคโนโลยี อย่างไรก็ตาม ธนาคารยังไม่แน่ใจว่าจะคุ้มค่าหรือไม่ที่จะขออนุญาตจัดตั้ง virtual banking

อัตราการจ่ายเงินปันผลจะปรับเพิ่มขึ้น: >25% ของกำไรสุทธิในงบการเงินรวม (จากก่อนหน้านี้ที่อิงกับกำไรสุทธิเฉพาะธนาคาร) เราคาดว่าอัตราการจ่ายเงินปันผลจะปรับเพิ่มขึ้นจาก 26.5% สำหรับปี 2565 สู่ 28% สำหรับปี 2566 และ 30% สำหรับปี 2567

คงคำแนะนำ NEUTRAL และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 140 บาท (PBV ปี 2567 ที่ 0.6 เท่า อ้างอิง ROE ระยะยาวที่ 6.5% cost of equity ที่ 10.2% และการเติบโตระยะยาวที่ 1%)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวไม่ทั่วถึงและเศรษฐกิจโลกชะลอตัว 2) ความเสี่ยงขาลงต่อการเติบโตของสินเชื่อเนื่องจากความต้องการสินเชื่อต่ำและการแข่งขันสูง และ 3) non-NII ได้รับแรงกดดันจากตลาดทุนที่ผันผวน

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก KBANK240129_T

At its analyst meeting, KBANK gave its financial guidance for 2024, which was close to our expectations (lower credit cost, greater loan & fee income growth, and stable NIM & cost to income ratio). It targets a double-digit ROE by 2026, very challenging in our view. We maintain Neutral with an unchanged TP of Bt140.

2024 guidance. KBANK outlined its financial guidance for 2024, which closely aligned with our forecast other than greater optimism on fee income. Below is our summary.

• Easing credit cost to 1.75-1.95% from 2.08% in 2023 with NPL ratio of < 3.25% vs. 3.2% at 2023. It expects to complete the majority of a B/S cleanup in 2024. We raise our 2024F credit cost to 1.95% from 1.9%.
• Pickup in loan growth to 3-5% (vs. -0.2% in 2023), in line with our 2024F of 3% and comprising 2-4% for corporate loans and 1-2% for SME and retail loans.
• Stable NIM at 3.66%, slightly below our forecast of 3.71% (+5 bps).
• Better fee income growth in mid to high single digits (-5% in 2023), driven by 1) asset management following a partnership with J.P. Morgan Asset Management and 2) bancassurance via penetrating into private wealth. We raise our 2024F fee income growth to 4% from 2%.
• Stable cost to income ratio at low- to mid-40%. We expect cost to income ratio to increase slightly to 44.6% in 2024 from 43.96% in 2023.

Ambitious target for double-digit ROE by 2026. This is very challenging but is possible if it can achieve a credit cost of 1.4% (vs. 1.4-1.6% normalized credit cost guidance), 3-year CAGR loan growth at 5%, sustainable NIM at 3.7%, 3-year CAGR fee income growth at 7%, cost to income ratio at 42% in 2026 and dividend payout ratio at >30% for 2023-2026. Its 3-year strategic focus can be summarized below.

• Enhance credit performance by focusing on cross-selling to existing non-credit customers and current customers with healthy credit (mainly corporate loans and secured loans for middle income customers).
• Scale up fee income. For the payment business, it will expand into potential growth areas related to tourism and international trade and business sectors. It will expand wealth management customers into large healthy SMEs and will cross-sell bancassurance products to private wealth customers.
• Strengthen sales & service models by creating a digital-first experience and seamlessly integrate this with human-assisted and cross-channel experiences.
• New revenue creation through regional expansion (targets 3% contribution in the medium to long term) and innovative tech creation. At this point it is not sure whether it is worthwhile to apply for virtual banking.

Upside on dividend payout. >25% of consolidated net profit (from bank-only basis prior to this). We expect payout ratio to rise from 26.5% on 2022 to 28% on 2023 and 30% on 2024. 

Maintain Neutral with an unchanged TP of Bt140 (0.6x 2024F PBV, based on 6.5% L-T ROE, 10.2% cost of equity and 1% L-T growth).

Key risks. 1) Asset quality risk from an uneven economic recovery and global economic slowdown, 2) downside risk to loan growth from weak loan demand and high competition, 3) non-NII under pressure by a volatile capital market.