KTB - 1Q68: NIM ที่แย่กว่าคาดถูกชดเชยโดยกำไรจากเครื่องมือทางการเงินและเงินลงทุนที่ดีกว่าคาด

1Q68: NIM ที่แย่กว่าคาดถูกชดเชยโดยกำไรจากเครื่องมือทางการเงินและเงินลงทุนที่ดีกว่าคาด KTB รายงานกำไรสุทธิ 1Q68 ที่ 1.17 หมื่นลบ. (+12% QoQ, +6% YoY) เป็นไปตาม INVX คาด แต่สูงกว่า consensus คาด 5% โดย NIM ที่แย่กว่าคาดถูกชดเชยโดยกำไรจากเครื่องมือทางการเงินและเงินลงทุนที่มากกว่าคาด

รายการที่สำคัญ:

• คุณภาพสินทรัพย์: NPL อยู่ในระดับทรงตัว QoQ (+9% เทียบกับ 5% ใน 4Q67 ถ้านำยอดตัดหนี้สูญบวกกลับเข้ามา ซึ่งบ่งชี้ถึง NPL ที่ไหลเข้าเพิ่มขึ้น) credit cost เพิ่มขึ้น 20 bps QoQ (-1 bps YoY) มาอยู่ที่ 1.23% LLR coverage ปรับตัวลดลงอยู่ที่ 182% จาก 183% ณ 4Q67 เราคงประมาณการ credit cost ปี 2568 ไว้ที่ 1.15% (-3 bps)
• สินเชื่อ: -1.3% QoQ, +1.7% YoY การเติบโตของสินเชื่อแยกตามกลุ่ม: สินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่ +5.2% QoQ, -11% YoY; สินเชื่อภาครัฐ +2 QoQ, +25.5% YoY; สินเชื่อ SME -1.8% QoQ, -6.8% YoY; และสินเชื่อรายย่อย 0% QoQ, +3.3% YoY เราคงประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2568 ไว้ที่ 0%
• NIM: แย่กว่าคาด, -26 bps QoQ (-26 bps YoY) ซึ่งเป็นผลมาจากการปรับอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ลดลง อัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ลดลง 37 bps ต้นทุนทางการเงินลดลง 13 bps QoQ เราปรับประมาณการ NIM ปี 2568 ลดลง 18 bps มาอยู่ที่ 2.87% (-35 bps) โดยใช้สมมติฐานว่าจะมีการปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายลดลง 100 bps ในปี 2568
• Non-NII: สูงกว่าคาด, +35% QoQ (+7% YoY) หลักๆ เกิดจากกำไรจากเครื่องมือทางการเงินและเงินลงทุนที่มากกว่าคาด รายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิลดลง 6% QoQ (-2% YoY) เราปรับประมาณการการเติบโตของ non-NII ในปี 2568 เพิ่มขึ้นจาก 2% มาอยู่ที่ 9% เพื่อสะท้อนกำไรจากเครื่องมือทางการเงินและเงินลงทุนที่มากกว่าคาด
• อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: -744 bps QoQ (+266 bps YoY) มาอยู่ที่ 25% จากปัจจัยฤดูกาล opex ลดลง 6% QoQ และ 8% YoY

ปรับประมาณการกำไรปี 2568 ลดลง แต่คงประมาณการเงินปันผล เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ลดลง 3% ซึ่งเป็นผลมาจากปรับประมาณการ NIM เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 1Q68 โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2568 จะลดลง 5% ซึ่งเป็นผลมาจากจากสินเชื่อที่เติบโต 0% NIM ที่ลดลง 35 bps credit cost ที่ลดลง 3 bps non-NII ที่เพิ่มขึ้น 9% และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่สูงขึ้น อย่างไรก็ดี เราคาดว่า KTB จะยังคงจ่ายเงินปันผลที่ 1.55 บาท/หุ้น (อัตราจ่ายเงินปันผล 52%) สำหรับปี 2568  คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 7.25%

คงคำแนะนำ OUTPERFORM และคงราคาเป้าหมายไว้เช่นเดิม เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ KTB และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 27 บาท (อิงกับ PBV ปี 2568 ที่ 0.8 เท่า)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวไม่ทั่วถึง 2) การขยายสินเชื่อได้ช้าลงเพราะความต้องการสินเชื่อต่ำและการแข่งขันสูง  และ 3) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct) และความปลอดภัยทางไซเบอร์

1Q25: Miss on NIM offset by beat on gains

KTB’s 1Q25 earnings were in line with expectations with a worse-than-expected NIM offset by larger-than-expected gains on financial instruments and investment. We trim our 2025F by 3% to fine tune with 1Q25 results. We now expect 2025F earnings to contract 5%. However, we expect KTB to sustain DPS at Bt1.55 (52% payout) on 2025, equivalent to 7.25% dividend yield. We maintain our Outperform rating with an unchanged TP of Bt27.

1Q25: Miss on NIM offset by beat on gains. KTB reported 1Q25 earnings of Bt11.7bn (+12% QoQ, +6% YoY), in line with INVX forecast and 5% above consensus. A worse-than-expected NIM was offset by larger-than-expected gains on financial instruments and investment.

Highlights:

• Asset quality: NPLs were stable QoQ (+9% vs. 5% in 4Q24 if write-offs are added back, suggesting a rise in NPL inflow). Credit cost rose 20 bps QoQ (-1 bps YoY) to 1.23%. LLR coverage slipped to 182% from 183% at 4Q24. We maintain our 2025F credit cost at 1.15% (-3 bps).
• Loans: -1.3% QoQ, +1.7% YoY. Loan growth by segment: corporate
  -5.2% QoQ, -11% YoY; government +1.2% QoQ, +25.5% YoY; SME -1.8% QoQ, -6.8% YoY; and retail 0% QoQ, +3.3% YoY. We maintain our 2025F loan growth at 0%.
• NIM: Worse than expected, -26 bps QoQ (-26 bps YoY), due to a cut in lending interest rates. Yield on earning assets fell 37 bps. Cost of funds decreased 13 bps QoQ. We cut our 2025F NIM by 18 bps to 2.87% (-35 bps), assuming a policy rate cut of 100 bps in 2025.
• Non-NII: Above expectations, +35% QoQ (+7% YoY) on higher gains on financial instruments and investment. Net fee income slipped 6% QoQ
  (-2% YoY). We raise our non-NII growth to 9% from 2% in 2025 to factor in larger gains.
• Cost to income ratio: -744 bps QoQ (+266 bps YoY) to 37.25% on seasonality. Opex decreased 6% QoQ and 8% YoY.

Trim 2025F earnings but maintain DPS forecast. We trim our 2025F by 3%, adjusting our NIM forecast to fine tune with 1Q25 results. We now expect 2025F earnings to fall 5%, with 0% loan growth, -35 bps in NIM, -3 bps in credit cost, +9% in non-NII and rising cost to income ratio. However, we expect KTB to sustain DPS at Bt1.55 (52% payout) on 2025, equivalent to dividend yield of 7.25%.

Maintain Outperform with unchanged TP. We maintain our Outperform rating on KTB with an unchanged TP of Bt27 (based on 0.8x 2025F PBV).

Key risks: 1) Asset quality risk from an uneven economic recovery,
2) slower loan growth on low demand and high competition and 3) ESG risk from market conduct and cyber security.

Download PDF Click > KTB250421_E.pdf