ผลประกอบการ 4Q67 ของ KTC ออกมาตามคาด โดยสะท้อนถึง ECL ที่สูงกว่าคาด แต่ opex ต่ำกว่าคาด เราคาดว่ากำไรปี 2568 จะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว เนื่องจาก credit cost ที่คาดว่าลดลงจะช่วยชดเชย NIM ที่หดตัวลง และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่สูงขึ้นจากค่าใช้จ่ายด้าน IT เรายังคงคำแนะนำ UNDERPERFORM สำหรับ KTC และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 39 บาท เนื่องจาก valuation แพง และกำไรมีแนวโน้มเติบโตต่ำ
4Q67: ผลประกอบการออกมาตามคาด KTC รายงานกำไรสุทธิ 4Q67 ที่ 1.89 พันลบ. (-2% QoQ, +7% YoY) เป็นไปตาม INVX และ consensus คาด ECL ที่สูงกว่าคาดถูกชดเชยโดย opex ที่ต่ำกว่าคาด กำไรสุทธิปี 2567 เติบโต 2%
รายการที่สำคัญ:
แนวโน้มกำไรปี 2568: ค่อนข้างทรงตัว เราคาดว่ากำไรปี 2568 จะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว เนื่องจาก credit cost ที่คาดว่าจะลดลงจะช่วยชดเชย NIM ที่หดตัวลง และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่สูงขึ้น KTC ตั้งเป้าการเติบโตของสินเชื่อที่ 4-5% (3% สำหรับสินเชื่อบุคคล และยอดปล่อยสินเชื่อใหม่ 3 พันลบ. สำหรับสินเชื่อจำนำทะเบียนรถ) ในปี 2568 เทียบกับ -1% ในปี 2567 แต่เรายังคงประมาณการตามหลักความระมัดระวังไว้ที่ 3% เราคาดว่า NIM จะหดตัวลง 15 bps ในปี 2568 เทียบกับ -36 bps ในปี 2567 โดยเกิดจาก: 1) มาตรการแก้หนี้เรื้อรัง (PD) ของธปท. และ 2) การให้เครดิตเงินคืนเทียบเท่าดอกเบี้ย 0.5% ของยอดค้างชำระสินเชื่อบัตรเครดิตใน 1H68 และ 0.25% ใน 2H68 สำหรับลูกหนี้ที่ผ่อนชำระขั้นต่ำมากกว่าหรือเท่ากับ 8% เราคาดว่า credit cost จะลดลง 9 bps ในปี 2568 เทียบกับ +61 bps ในปี 2567 เราคาดว่าอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะเพิ่มขึ้น 230 bps ในปี 2568 เทียบกับ +42 bps ในปี 2567 จากค่าใช้จ่ายด้าน IT ที่เพิ่มขึ้นจากการอัพเกรด core system
คงคำแนะนำ UNDERPERFORM และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 39 บาท (อิงกับ PBV ปี 2568 ที่ 2.2 เท่า) เนื่องจาก valuation แพง และกำไรมีแนวโน้มเติบโตต่ำ
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวไม่ทั่วถึง 2) การปรับเพิ่มอัตราชำระขั้นต่ำบัตรเครดิตจาก 8% เป็น 10% 3) มาตรการแก้หนี้ครัวเรือนของ ธปท. และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
4Q24: Miss on ECL, beat on opex, weak outlook
4Q24 earnings were in line with estimates, reflecting higher-than-expected ECL but lower-than-expected opex. We expect essentially flat 2025 earnings with an expected ease in credit cost to be offset by a narrowed NIM and rising cost to income ratio from IT expenses. We maintain Underperform with an unchanged TP of Bt39, seeing valuation as expensive and growth outlook weak.
4Q24: In line. KTC reported 4Q24 earnings of Bt1.89bn (-2% QoQ, +7% YoY), in line with INVX and consensus forecasts as a higher ECL than anticipated was offset by lower opex. 2024 earnings grew 2%.
Highlights.
2025 earnings outlook: Flattish. We expect 2025F earnings to be essentially stagnant, as an expected reduction in credit cost will be offset by a narrowed NIM and higher cost to income ratio. KTC targets loan growth at 4-5% (3% for personal loans and new bookings of Bt3bn for title loans) in 2025 vs. -1% in 2024 but we conservatively keep our forecast at 3%. We expect a 15 bps squeeze in NIM in 2025 vs. -36 bps in 2024 on the BoT’s PD measure and cash back of 0.5% interest on credit card loans in 1H25 and 0.25% in 2H25 for debtors who make the 8% minimum repayment. We expect a 9 bps ease in credit cost in 2025 vs. a jump of 61 bps in 2024. Cost to income ratio is expected to shoot up 230 bps vs. the rise of 42 bps in 2024 on larger IT expenses from a core system upgrade.
Maintain Underperform with an unchanged TP of Bt39 (based on 2.2x 2025F PBV): valuation is expensive and earnings growth outlook is poor.
Key risks: 1) Asset quality risk from an uneven economic recovery, 2) a step up in credit card minimum payment from 8% to 10%, 3) the BoT’s household debt measures and 4) ESG risk from market conduct.
Download EN version click >> KTC250120_E.pdf