ในปี 2569 LH ปรับกลยุทธ์เน้นการขายโครงการที่เปิดมาก่อนหน้าและจะเปิดตัวโครงการใหม่ต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 3.8 พันลบ. โดยตั้งเป้า presales เติบโต 5% สู่ 1.5 หมื่นลบ. ซึ่งถือเป็นระดับต่ำสุดอันดับสอง ในขณะที่ธุรกิจให้เช่า (~40% ของรายได้) จะเติบโตแซงหน้าธุรกิจที่อยู่อาศัย ทั้งนี้ LH มีแผนขายสินทรัพย์ 3 รายการ ซึ่งเรายังไม่ได้นำมารวมไว้ในประมาณการ ดังนั้นเราจึงคาดการณ์กำไรสุทธิปี 2569 ที่ 4.06 พันลบ. (+5.3%) โดยได้แรงหนุนจากการขยายธุรกิจให้เช่าและการรับรู้รายได้จาก backlog ในช่วงแรกที่ 30% เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ LH โดยให้ราคาเป้าหมายปี 2569 ที่ 4.20 บาท อ้างอิง -0.5SD PE ที่ 12.2 เท่า
เปิดตัวโครงการใหม่ต่ำสุดในปี 2569... ยังคงเน้นกลยุทธ์ระบายสต็อก LH มีแผนเปิดตัวโครงการใหม่เพียง 2 โครงการในปี 2569 ได้แก่ โครงการบ้านเดี่ยวระดับลักชัวรี นันทวัน เพรสทีจ ราชพฤกษ์-พรานนก (มูลค่าโครงการ 2.2 พันลบ.) ราคาขายเฉลี่ย 65 ลบ./ยูนิต และ โครงการบ้านเดี่ยว ชัยพฤกษ์ 3 รามอินทรา (มูลค่าโครงการ 1.44 พันลบ.) ราคาขายเฉลี่ย 11.6 ลบ./ยูนิต การเปิดตัวโครงการใหม่รวมมูลค่า 3.8 พันลบ. (-59%) ถือเป็นระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ของบริษัท เนื่องจากกลยุทธ์ของ LH ในปี 2569 ยังคงเน้นการขายสต็อกและโครงการที่เปิดตัวจากปีก่อนหน้า โดยปัจจุบัน LH มีสต็อกคงเหลือมูลค่า 7.62 หมื่นลบ. และตั้งเป้าลด 15% เหลือ 6.48 หมื่นลบ. ภายในสิ้นปี 2569 (แนวราบ 87% และคอนโด 13%)
ธุรกิจให้เช่าจะเป็นปัจจัยหลักในการขับเคลื่อนการเติบโตพร้อมกับกำไรพิเศษจากการขายสินทรัพย์ สำหรับธุรกิจให้เช่า โรงแรมแห่งใหม่ Grande Centre Point Voyage Pattaya ซึ่งเป็นโรงแรมธีมขนาด 494 ห้อง จะเริ่มเปิดดำเนินการในช่วงต้น 4Q69 เมื่อรวมกับโรงแรม Grande Centre Point Prestige ที่เปิดตัวไปแล้วในเดือนธ.ค. 2568 และคาดว่าจะสร้างรายได้เต็มปีที่ 1 พันลบ. ทำให้ LH ตั้งเป้ารายได้จากธุรกิจให้เช่าเติบโต 23% สู่ 9.9 พันลบ. (ในประเทศเพิ่มขึ้น 29% แต่ต่างประเทศลดลง 13% จากแผนขายสินทรัพย์ในสหรัฐฯ 2 รายการที่เลื่อนมาจากปี 2568 และโรงแรม 1 แห่งในไทย โดยที่เรายังไม่ได้นำกำไรพิเศษนี้เข้ามารวมไว้ในประมาณการของเรา)
คงประมาณการปี 2569... คาดฟื้นตัวแรงในปี 2570 ด้วยยอด backlog ในมือกว่า 9 พันลบ. โดย 30% จะถูกรับรู้เป็นรายได้ในปี 2569 ซึ่งรวมถึงการรับรู้รายได้ก่อนกำหนดจาก backlog โครงการ วันเวลา ณ เจ้าพระยา จำนวน 1.3 พันลบ. ใน 4Q69 และส่วนที่เหลืออีก 70% จะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2570 ดังนั้นเราจึงคงประมาณการรายได้ปี 2569 ไว้ที่ 2.35 หมื่นลบ. (+10.5%) โดย 60% เป็นรายได้จากการขายที่อยู่อาศัย (มูลค่าเพิ่มขึ้น 18%) และอีก 40% เป็นรายได้จากธุรกิจให้เช่า (มูลค่าเพิ่มขึ้น 18% เช่นกัน) ในส่วนของกลยุทธ์ระบายสต็อกนั้น LH ตั้งเป้าอัตรากำไรขั้นต้นในปี 2569 ไว้ในระดับเดียวกับปี 2568 ดังนั้นเราจึงคาดการณ์กำไรสุทธิปี 2569 ที่ 4.06 พันลบ. (+5.3%) ก่อนการรับรู้กำไรพิเศษจากการขายสินทรัพย์ เมื่อพิจารณาจากยอด backlog ที่แข็งแกร่งในปี 2570 เราเชื่อว่าผลประกอบการของ LH จะฟื้นตัวแรง โดยได้แรงหนุนจากการรับรู้รายได้จาก backlog สำหรับปี 2568 เรายังคงประมาณการรายได้ไว้ที่ 2.13 หมื่นลบ. (-14.4%) และกำไรสุทธิที่ 3.86 พันลบ. (-29.7%) โดยคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q68 จะลดลง YoY แต่เติบโต QoQ
ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ ความเสี่ยงด้านการดำเนินงาน: การบริหารสินค้าคงเหลือกลุ่มบ้านเดี่ยวและและคอนโดลักชัวรี่ ความเสี่ยงด้าน ESG: SET ESG ratings ของ LH ปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่องจนขึ้นมาอยู่ที่ระดับสูงสุดที่ AAA ในปี 2568 จาก AA ในปี 2567 และ A ในปี 2566 เนื่องจาก LH ตั้งเป้าที่จะคงความเป็นผู้นำในธุรกิจพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ของประเทศไทย โดยมีเป้าหมายปล่อยก๊าซเรือนกระจกสุทธิเป็นศูนย์ (Net Zero) ภายในปี 2608 ผ่านการเพิ่มสัดส่วนการใช้ผลิตภัณฑ์เพื่อความยั่งยืน
Lean in 2026 with lowest ever launches
In 2026, LH is pivoting to a "lean" strategy by limiting new launches to a record-low Bt3.8bn while aggressively liquidating existing inventory with target presales growth of 5% to Bt15bn, the second lowest ever. Growth in the rental business, contributing ~40% of revenue, will be greater than residential. Three asset divestments are planned. Not including any extra gain, our 2026 net profit forecast is Bt4.06bn (+5.3%), driven by more rental revenue and 30% backlog booking. We maintain Neutral with 2026 TP of Bt4.20 based on -0.5SD PER of 12.2x.
Lowest ever new launches in 2026 to sell off inventory. LH is planning to launch only two projects in 2026: Nantawan Prestige Ratchapruek-Prannok, a Bt2.2bn luxury SDH project with average selling price of Bt65mn/unit, and the Bt1.44bn Chaiyapruek 3 Raminthra, an SDH project priced at an average of Bt11.6mn/unit. This gives 2026 launch value of only Bt3.8bn, 59% lower than 2025 – the lowest ever for LH. It will instead focus on selling off inventory and projects opened in previous years. Current unsold inventory is at Bt76.2bn (87% low-rise and 13% condo) and it hopes to end 2026 at Bt64.8bn.
Growth via rental business plus extra gain from divestment. For the rental business, it will open a new 494-key theme hotel, Grande Centre Point Voyage Pattaya, in early 4Q26. This plus Grande Centre Point Prestige, which opened in December 2025 and will contribute Bt1bn in 2026, will grow rental revenue by 23% to Bt9.9bn. Domestic contribution will grow 29%, but overseas revenue will fall 13% on sale of two assets in the US (delayed from 2025) and one hotel in Thailand. Note that any extra gain is not included in our forecast.
Maintain 2026F…will shine again in 2027. Of the backlog on hand of over Bt9bn, 30% will be booked as revenue in 2026 including early recognition of Bt1.3bn in backlog from Wan Vayla Na Chaopraya in 4Q26; the remaining 70% will be booked in 2027. We maintain our 2026 revenue forecast at Bt23.5bn (+10.5%), 60% from residential sales (value up 18%) and 40% from the rental business (value also up 18%). In view of the emphasis on the sale of inventory, LH projects gross margin for 2026 at the same level as in 2025. This gives us a 2026 net profit projection of Bt4.06bn (+5.3%) before any extra gain from divestment. Given the solid backlog in 2027, we expect sharp recovery in performance as it books backlog in 2027. We maintain our 2025F revenue at Bt21.3bn (-14.4%) with net profit of Bt3.86bn (-29.7%), working out to a drop in 4Q25F net profit YoY but growth QoQ.
ESG key risk. Operational risk: Inventory management in SDH and luxury condos. ESG risk: LH’s SET ESG ratings have improving gradually to the highest level at AAA in 2025 from AA in 2024 and from A in 2023 as it aims to remain the leader in Thailand’s real estate development business with targeted net zero emissions by 2065 upon greater implementation of sustainable products.
Download PDF Click > LH260122_E.pdf
