THANI: แนวโน้มการเติบโตของสินเชื่อและ NIM ดีขึ้น

กลับมาขยายสินเชื่อในปี 2569 THANI ตั้งเป้ายอดปล่อยสินเชื่อใหม่ที่ 1.7-1.9 หมื่นลบ. ในปี 2569 เพิ่มขึ้นจาก 1.43 หมื่นลบ. ในปี 2568 ซึ่งคิดเป็นการเติบโตของสินเชื่อที่ท้าทายในระดับ 10-15% โดยบริษัทคาดว่ายอดขายรถบรรทุกใหม่ในประเทศจะฟื้นตัวกลับมาอยู่ที่เกือบ 20,000 คันในปี 2569 หรือเพิ่มขึ้นประมาณ 30% จาก 15,305 คันในปี 2568 (ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ตั้งแต่ปี 2546) จาก: 1) อุปทานรถบรรทุกมือสองที่ลดลง 2) ) การเปลี่ยนผ่านรถบรรทุกสู่มาตรฐาน Euro 5 ตามนโยบายลดคาร์บอน 3) การเร่งรัดโครงการโครงสร้างพื้นฐาน และ 4) การเพิ่มขึ้นอย่างมากของโครงการที่ได้รับส่งเสริมการลงทุนจาก BoI ทั้งนี้ในเดือนม.ค. ยอดขายรถบรรทุกใหม่ในประเทศเพิ่มขึ้น 21% YoY มาอยู่ที่ 1,186 คัน ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2569 ขึ้นจาก 3% เป็น 5% อย่างไรก็ตาม ตัวเลขดังกล่าวต่ำกว่าเป้าหมายของ THANI ค่อนข้างมาก เนื่องจากเรามีความกังวลเกี่ยวกับผลกระทบจากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์

 

คาด NIM กว้างขึ้นในปี 2569 THANI คาดว่าต้นทุนทางการเงินจะลดลงจาก 3.14% ในปี 2568 สู่ระดับต่ำกว่า 3% ในปี 2569 จากการรีไฟแนนซ์หุ้นกู้มูลค่า 9 พันลบ. ด้วยต้นทุนที่ต่ำลง การเติบโตของสินเชื่อที่เร่งตัวขึ้นทำให้เราคาดว่า NIM จะเพิ่มขึ้น 28 bps ในปี 2569

 

ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์สูงขึ้นจากราคาน้ำมันที่เพิ่มขึ้น เราคาดว่า credit cost ปี 2569 (หลังหักการกลับรายการขาดทุนจากการด้อยค่าของ NPA) จะเพิ่มขึ้น 9 bps เป็น 1.5% เนื่องจากเราคาดว่าจะมีการกลับรายการขาดทุนจากการด้อยค่าของ NPA ลดลงในปี 2569 เพราะคาดว่า NPA จะลดลงในอัตราชะลอตัวลง เราเห็นความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ที่สูงขึ้นจากราคาน้ำมันที่เพิ่มขึ้นตามความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ อย่างไรก็ตาม ด้วยการควบคุมคุณภาพสินทรัพย์ เราจึงคาดว่าความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ที่สูงขึ้นจะยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้

 

ปรับเพิ่มประมาณการกำไร เราปรับประมาณการกำไรปี 2569 ของ THANI เพิ่มขึ้น 3% โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2569 จะเพิ่มขึ้น 6% เนื่องจากเราคาดว่า NII ที่สูงขึ้นจะถูกลดทอนโดย credit cost ที่สูงขึ้นจากการกลับรายการขาดทุนจากการด้อยค่าของ NPA ที่น้อยลง

 

คาด DPS อยู่ในระดับที่ดีต่อเนื่อง เราคาดว่า THANI จะคงอัตราการจ่ายเงินปันผลไว้ที่ 60% ในปี 2569 เท่ากับปี 2568 ดังนั้นเราจึงคาดว่า DPS จะอยู่ที่ 0.2 บาท คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 6.96%

 

คงแนะนำ NEUTRAL ด้วยราคาเป้าหมายเดิม เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ THANI ด้วยราคาเป้าหมายเดิมที่ 1.9 บาท (อิงกับ PBV ปี 2569 ที่ 1.8 เท่า)

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและสงครามการค้า 2) ขาดทุนจากการผิดนัดชำระหนี้ที่สูงขึ้น เนื่องจากราคารถบรรทุกมือสองลดลง 3) ความเสี่ยงด้านลบต่อการเติบโตของสินเชื่อจากยอดขายรถบรรทุกที่ลดลง และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

 

Better loan growth outlook and NIM

 

We expect THANI to see a 6% earnings growth in 2026 with a good dividend yield of 6.96%, backed by rising domestic truck sales that will spur loan growth, better NIM on easing cost of funds but higher asset quality risk from the geopolitical atmosphere. We keep our Neutral rating with an unchanged TP of Bt1.9 and suggest waiting for an ease in the geopolitical risk and better risk-adjusted return valuation.  

 

Resuming loans expansion this year. THANI targets a rise in new loan drawdowns to Bt17-19bn in 2026 from Bt14.3 in 2025, translating to an ambitious loan growth of 10-15%. It expects domestic new truck sales to rebound to nearly 20,000 units in 2026, up ~30% from 15,305 units in 2025 (the lowest since 2003), underwritten by: 1) a decline in the supply of used trucks, 2) a transition to the Euro 5 model to meet carbon reduction mandates, 3) an acceleration in infrastructure projects and 4) skyrocketing BoI-promoted projects. In January, domestic new truck sales shot up 21% YoY to 1,186 units. We thus raise our 2026F loan growth from 3% to 5%, preferring to stay conservative against its target given the geopolitical concerns.  

 

Expect wider NIM in 2026. THANI expects cost of funds to fall below 3% in 2026 from 3.14% in 2025 via refinancing Bt9bn in debentures at a lower cost. With loan growth accelerating, we expect NIM to rise 28 bps in 2026.

 

Higher asset quality risk from rising fuel prices. We expect 2026F credit cost (net of reversal of impairment loss on NPAs) to rise by 9 bps to 1.5% as we anticipate a sharper reversal of impairment loss on NPAs in 2026 on expectation of a slower reduction in NPAs. We see higher asset quality risk from rising fuel prices prompted by the geopolitical climate. As it works to tighten asset quality, we expect any rise in asset quality risk to be manageable.

 

Raise earnings forecast. We raise our 2026F by 3% and now expect earnings to rise 6%, with the higher NII offset by higher credit cost arising out of a smaller reversal of impairment loss on NPAs.

 

Expect sustainable good DPS. We expect THANI to keep its dividend payout at 60% in 2026, on par with 2025. We thus expect a DPS of Bt0.2, translating to 6.96% dividend yield.

 

Maintain Neutral with an unchanged TP. We maintain our Neutral rating with an unchanged TP of Bt1.9 (based on 1.8x PBV for 2026F). 

 

Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown and the trade war, 2) higher losses on defaults from a fall in used truck prices, 3) downside risk on loan growth from falling truck sales and 4) ESG risk from market conduct.

 

Download PDF Click > THANI260317_E.pdf