MST – 4Q66: กำไรต่ำกว่าคาดเพราะ ECL – UNDERPERFORM (ราคาเป้าหมาย 9 บาท)

31 Jan 24 9:00 AM

กำไรสุทธิ 4Q66 ลดลง 88% ทั้ง QoQ และ YoY สะท้อนถึงรายได้ค่านายหน้าที่ลดลง QoQ (มีสาเหตุมาจากมูลค่าการซื้อขายหลักทรัพย์เฉลี่ยต่อวันที่ลดลง) และรายได้จากการลงทุนที่ลดลง QoQ โดยมีเซอร์ไพร้ส์เชิงลบจาก ECL จำนวน 50 ลบ. เมื่อใช้สมมติฐานอัตราการจ่ายเงินปันผล 85% เราประเมินอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลได้ที่ 1.6% จากผลการดำเนินงานงวด 2H66 และ 4.8% จากผลการดำเนินงานปี 2567 เราคาดว่ากำไรปี 2567 จะลดลง 5% หลักๆ เกิดจากการคาดการณ์ถึงมูลค่าการซื้อขายหลักทรัพย์เฉลี่ยต่อวันที่ลดลง เรายังคงคำแนะนำ UNDERPERFORM สำหรับ MST โดยปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 10 บาท สู่ 9 บาท

4Q66: กำไรต่ำกว่าคาดเพราะ ECL กำไรสุทธิลดลง 88% QoQ และ YoY สู่ 14 ลบ. ใน 4Q66 ต่ำกว่าที่เราประเมินไว้ 80% โดยมีสาเหตุมาจากผลขาดทุนด้านเครดิตที่คาดว่าจะเกิดขึ้น (ECL) จำนวน 50 ลบ. รายได้ค่านายหน้าลดลง 13% QoQ (-28% YoY) เพราะมูลค่าการซื้อขายหลักทรัพย์เฉลี่ยต่อวัน (ไม่รวมบัญชีบล.) ลดลง 13% QoQ สู่ 4.12 หมื่นลบ. ขณะที่ส่วนแบ่งการตลาดค่านายหน้าเพิ่มขึ้น 31 bps QoQ และอัตราค่าคอมมิชชั่นลดลง 5 bps QoQ รายได้ค่าธรรมเนียมอื่นๆ ลดลง 44% QoQ (-67% YoY) รายได้จากการลงทุนลดลง 36% QoQ (+34% YoY)

คาดอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดี เมื่อใช้สมมติฐานอัตราการจ่ายเงินปันผล 85% สำหรับปี 2566 (เท่ากับปี 2565) เราคาดว่า MST จะจ่ายเงินปันผลในอัตรา 0.17 บาท/หุ้น จากผลการดำเนินงานงวด 2H66 คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 1.6%

กำไรปี 2567 จะลดลง เราคาดว่ากำไรปี 2567 จะลดลง 5% โดยอิงกับการคาดการณ์ว่ามูลค่าการซื้อขายหลักทรัพย์เฉลี่ยต่อวันจะลดลงสู่ 4.5 หมื่นลบ. จาก 4.94 หมื่นลบ. ในปี 2566 ส่วนแบ่งการตลาดจะลดลงสู่ 4.5% จาก 4.62% ในปี 2566 รายได้ค่าธรรมเนียมที่ไม่ใช่ค่านายหน้าจะเพิ่มขึ้น 10% และรายได้จากการลงทุนจะอยู่ในระดับทรงตัว

คงคำแนะนำ UNDERPERFORM เรายังคงคำแนะนำ UNDERPERFORM สำหรับ MST เนื่องจากคาดว่ากำไรจะมีแนวโน้มอ่อนแอลง เราปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 10 บาท สู่ 9 บาท (15 เท่าของประมาณการ EPS ปี 2567) เนื่องจากเราปรับปีฐานในการประเมินราคาเป้าหมายเป็นปี 2567

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) มูลค่าการซื้อขายหลักทรัพย์เฉลี่ยต่อวันและรายได้จากการลงทุนมีความเสี่ยงที่จะได้รับผลกระทบจากตลาดทุนที่ผันผวน 2) ส่วนแบ่งการตลาดและอัตราค่าคอมมิชชั่นได้รับแรงกดดันจากการแข่งขันที่สูงขึ้น และ 3) มีความเสี่ยงจากการบังคับใช้ภาษีธุรกรรมทางการเงิน ซึ่งตอนนี้มีการเลื่อนออกไปก่อน

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก MST240131_T

turnover and QoQ smaller investment income with a negative surprise from Bt50mn ECL. Assuming an 85% payout ratio, we estimate a dividend yield of 1.6% on 2H23 operations and 4.8% on 2024. We expect 2024F earnings to fall 5% on lower daily market turnover. We maintain Underperform with a cut in TP to Bt9 from Bt10.

4Q23: Missed on ECL. Net profit fell 88% QoQ and YoY to Bt14mn in 4Q23, 80% below our estimates due to Bt50mn expected credit loss (ECL). Brokerage income dropped 13% QoQ (-28% YoY) on a 13% QoQ plunge in daily market turnover (excluding proprietary trading) to Bt41.2bn with a 31 bps QoQ rise in brokerage market share and 5 bps QoQ slip in commission rate. Other fee income fell 44% QoQ (-67% YoY). Investment income fell 36% QoQ (+34% YoY).

Expect decent dividend yield. Assuming an 85% payout ratio (the same as 2022) on 2023, we expect MST to pay a DPS of Bt0.17 on 2H23 operations, translating to a dividend yield of 1.6%.

2024F to slip. We expect 2024F earnings to fall 5% on an expected drop in daily market turnover to Bt45bn from Bt49.4bn in 2023, a slip in market share to 4.5% from 4.62% in 2023, a 10% rise in non-brokerage fee income and stable investment income.

Maintain Underperform. In view of the weaker earnings outlook, we maintain our Underperform rating. We cut TP from Bt10 to Bt9 (15x 2024F EPS) as we roll our valuation base over to 2024.

Key risks: 1) Daily market turnover and investment income are subject to a volatile capital market, 2) market share and commission rate are pressured by rising competition and 3) there is a risk from the enactment of the Financial Transaction Tax, which is now on hold.

Click here to read and/or download file MST240131_E