MTC – 3Q66: กำไรตามคาด; NPL ไหลเข้าและ ECL เพิ่มขึ้น – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 40 บาท)

ผลประกอบการ 3Q66 ของ MTC ออกมาค่อนข้างใกล้เคียงกับที่เราคาดการณ์ โดยสะท้อนถึง NPL ไหลเข้าที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง พร้อมกับ credit cost ที่เพิ่มขึ้น QoQ การเติบโตของสินเชื่อที่ชะลอตัวลง (แต่ยังดี) NIM ที่ลดลง และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลง เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ MTC และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 40 บาท เนื่องจากเรายังคงมีความกังวลเกี่ยวกับคุณภาพสินทรัพย์ โดยคาดว่า credit cost จะปรับขึ้นอีก

3Q66: กำไรค่อนข้างใกล้เคียงกับ INVX คาด แต่สูงกว่า consensus คาด กำไรสุทธิ 3Q66 เพิ่มขึ้น 7% QoQ (NII ดีขึ้น และ opex ลดลง) และ 7% YoY (รายได้เพิ่มขึ้น) สู่ 1.29 พันลบ. สูงกว่า INVX คาด 5% และสูงกว่า consensus คาด 11% กำไรสุทธิที่สูงกว่าคาดหลักๆ เกิดจาก opex ที่ลดลง QoQ โดยที่ไม่ได้คาดการณ์ไว้

รายการที่สำคัญ:

คุณภาพสินทรัพย์: MTC พบว่า NPL เพิ่มขึ้นในอัตราชะลอตัวลงที่ 5% QoQ ใน 3Q66 เทียบกับ 10% QoQ ใน 2Q66 ซึ่งเป็นผลมาจากการเร่งตัดหนี้สูญเพิ่ม (+64% QoQ ใน 3Q66 เทียบกับ +24% QoQ ใน 2Q66) ถ้านำยอดตัดหนี้สูญบวกกลับเข้ามา NPL จะเพิ่มขึ้น 31% QoQ ใน 3Q66 เทียบกับ 27% ใน 2Q66 ซึ่งบ่งว่ามี NPL ไหลเข้าเพิ่มขึ้น สัญญาณที่ดี คือ สินเชื่อ stage 2 ลดลง 19% QoQ credit cost เพิ่มขึ้น 12 bps QoQ (+51 bps YoY) สู่ 3.88% เป็นไปตามคาด LLR coverage อยู่ในระดับทรงตัวที่ 106% ณ 3Q66 เรายังคงประมาณการ credit cost ปี 2566 ไว้ที่ 3.8% (+100 bps) เทียบกับ 3.72% ใน 9M66 โดยคาดว่า credit cost จะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องใน 4Q66

การเติบโตของสินเชื่อ: ชะลอตัวลงสู่ 4% QoQ (เทียบกับ 6% QoQ ใน 2Q66), +21% YoY และ +15% YTD ใน 3Q66 เรายังคงประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2566 ไว้ที่ 20%

NIM: -9 bps QoQ (-31 bps YoY) เป็นไปตามคาด ผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อเพิ่มขึ้น 6 bps QoQ ต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 13 bps QoQ

Non-NII: -18% QoQ (+4% YoY) โดยมีสาเหตุหลักมาจากรายได้ค่าธรรมเนียมที่ลดลง

อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: -284 bps QoQ (+1 bps YoY) สู่ 45.15% เนื่องจาก opex ลดลง 3% QoQ

แนวโน้ม 4Q66 และปี 2567 กำไรสุทธิ 9M66 คิดเป็น 73% ของประมาณการกำไรสุทธิเต็มปีของเรา สำหรับ 4Q66 เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ และเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ YoY โดยเกิดจาก NII ที่เพิ่มขึ้น เราคาดว่ากำไรสุทธิจะฟื้นตัวจากที่หดตัวลง 4% ในปี 2566 กลับมาเติบโต 17% ในปี 2567 โดยเกิดจากการเติบโตของสินเชื่อที่ 16% NIM ที่ลดลง 18 bps credit cost ในระดับทรงตัว และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ทรงตัว

คงเรทติ้ง NEUTRAL และคงราคาเป้าหมายไว้เท่าเดิม เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ MTC และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 40 บาท (PBV 2.3 เท่า หรือ PE 15 เท่า สำหรับปี 2567) เนื่องจากเรายังคงมีความกังวลเกี่ยวกับคุณภาพสินทรัพย์ของ MTC ท่ามกลางภาพรวมเศรษฐกิจมหภาคที่อ่อนแอ ดังเห็นได้จาก NPL ไหลเข้าที่เพิ่มขึ้นใน 3Q66

ปัจจัยเสี่ยง 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่ยังไม่ทั่วถึง 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคาร 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 5) ความเสี่ยงที่จะมีการเพิ่มทุน เนื่องจากอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนค่อนข้างตึงตัวที่ 3.75 เท่า เทียบกับ covenant ที่ 4 เท่า

Pretty much in line with our expectations, 3Q23 reflected a continued rise in NPL inflow with a QoQ rise in credit cost, decelerating loan growth (but still good), falling NIM and easing cost to income ratio. We maintain our Neutral rating with an unchanged TP of Bt40 as asset quality remains a concern with an expectation of a further rise in credit cost.

3Q23: In line with our forecast but beat consensus. 3Q23 net profit rose 7% QoQ (better NII and lower opex) and 7% YoY (higher toplines) to Bt1.29bn, beating INVX by 5% and consensus by 11% on an unexpected QoQ ease in opex.

Highlights:

Asset quality: MTC saw a decelerating rise in NPLs at 5% QoQ in 3Q23 vs. 10% QoQ in 2Q23, as a result of an acceleration in write-offs (+64% QoQ in 3Q23 vs. 24% QoQ in 2Q23). If write-offs are added back, NPLs would rise 31% QoQ in 3Q23 vs. 27% in 2Q23, suggesting rising NPL inflow. The good sign is a fall in stage 2 loans of 19% QoQ. Credit cost rose 12 bps QoQ (+51 bps YoY) to 3.88%, in line with estimates. LLR coverage was stable at 106%. We maintain our 2023F credit cost at 3.8% (+100 bps) vs. 3.72% in 9M23, expecting a continued rise in credit cost in 4Q23.

Loan growth: Decelerating to 4% QoQ (vs. 6% QoQ in 2Q23), +21% YoY and +15% YTD in 3Q23. We maintain our 2023F loan growth at 20%.

NIM: -9 bps QoQ (-31 bps YoY), in line with expectations. Yield on loans rose 6 bps QoQ. Cost of funds rose 13 bps QoQ.

Non-NII: -18% QoQ (+4% YoY) on lower fee income.

Cost to income ratio: -284 bps QoQ (+1 bps YoY) to 45.15%, as a result of a 3% QoQ fall in opex.

4Q23F and 2024F outlook. 9M23 earnings accounted for 73% of our full-year forecast. In 4Q23F, we expect earnings to inch up QoQ and rise substantially YoY due to larger NII. We expect 2024F earnings to turn around to 17% growth from a 4% contraction in 2023F, underpinned by 16% loan growth, an 18 bps fall in NIM, stable credit cost and stable cost to income ratio.

Maintain Neutral with an unchanged TP. We maintain our Neutral rating with an unchanged TP of Bt40 (2.3x PBV or 15x PE for 2024F) as we remain concerned about asset quality amidst a weak macro backdrop, as suggested by rising NPL inflow in 3Q23.

Risks. 1) Asset quality risk from an uneven economic recovery, 2) NIM risk from rising interest rates, 3) rising competition from banks, 4) regulatory risk and 5) a capital call risk due to tight D/E at 3.75x relative to a 4x covenant.