กำไรปกติ 2Q26 อยู่ที่ 447 ลบ. (-8.6% YoY, +47.2% QoQ) ตามตลาดคาด ขณะที่ผู้บริหารปรับลดเป้าปริมาณขายปี 2026-2027 ลงสู่ 4.5 และ 4.0 แสนตัน พร้อมเลื่อนสร้างโรงงานแห่งที่ 3 หลังกังวลอุปทานยางตึงตัวจากเอลนีโญ แต่เป้ารายได้คาดยังประคองตัวได้ที่ 3 หมื่น ลบ. จากราคาขายที่สูงขึ้นมาชดเชย เพื่อสะท้อนความระมัดระวัง เราจึงปรับลดประมาณการกำไรตั้งแต่ปี 2026 และปรับไปใช้ราคาเป้าหมายกลางปี 2027 เป็น 4.70 บาท (อิง PER 5.5 เท่า) โดยราคาหุ้นมี Upside เพียง 3% และภาพการเติบโตยังถูกกดดันจากอุปทานตึงตัว อย่างไรก็ดี มอง Downside ถูกจำกัดด้วยจุดเด่นปันผลสูง โดยคาดให้ Div. Yield ราวปีละ 7.3% ซึ่งล่าสุดประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลที่ 0.05 บาท/หุ้น (XD 20 ส.ค.) เราจึงแนะนำ NEUTRAL รับปันผลและรอดูสถานการณ์ผลผลิตยางต่อไป
ผลประกอบการปกติ 2Q26 เป็นไปตามตลาดคาด NER รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 อยู่ที่ 436 ลบ. ลดลง 21.2% YoY แต่เพิ่มขึ้น 71.5% QoQ แต่หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรปกติอยู่ที่ 447 ลบ. ลดลง 8.6% YoY จากยอดขายที่หดตัว 5.8% YoY เนื่องจากราคาขายยางเฉลี่ยอยู่ที่ 65.59 บาทต่อกก. หดตัว 3.2% YoY และมีปริมาณขายยาง 1.09 แสนตัน ลดลง 2.7% YoY อีกทั้งอัตรากำไรขั้นต้นหดตัวเป็น 10.2% จาก 10.5% ใน 2Q25 หลังมีต้นทุนยางเฉลี่ยสูงขึ้น ผสานกับ SG&A/Sales ที่เพิ่มขึ้นเป็น 2.2% จาก 2.0% ใน 2Q25 หลังมีค่าขนส่งสินค้าไปต่างประเทศเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ดี กำไรปกติ 2Q26 เพิ่มขึ้น 47.2% QoQ แรงหนุนหลักจากราคาขายยางเฉลี่ยที่ปรับขึ้น 12.4% QoQ ซึ่งช่วยชดเชยปริมาณขายยางที่ลดลง 11.9% QoQ ได้เกือบทั้งหมด (ยอดขายลดลงเพียง 0.9% QoQ) และยังช่วยหนุนให้อัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้นจาก 8.6% ใน 1Q26 แม้จะมีแรงกดดันจากต้นทุนยางที่สูงขึ้นก็ตาม นอกจากนี้ SG&A/Sales ยังลดลงเมื่อเทียบกับ 1Q26 ตามค่าขนส่งไปต่างประเทศที่ลดลง
ผู้บริหารลดเป้าปริมาณขายและเลื่อนสร้างโรงงาน ผู้บริหาร NER ปรับลดเป้าปริมาณขายยางปี 2026 ลงสู่ 4.5 แสนตัน (เดิม 5.0 แสนตัน) และปี 2027 เป็น 4.0 แสนตัน จากกังวลปรากฏการณ์ Super El Niño ที่อาจทำให้ผลผลิตยางในตลาดตึงตัวรุนแรงกว่าปกติ อย่างไรก็ดี เป้ายอดขายปี 2026-2027 คาดยังทรงตัวที่ 3.0 หมื่น ลบ. หลังคาดปริมาณขายยางที่หายไปจะถูกชดเชยด้วยราคาขายยางที่สูงขึ้นอย่างมีนัยฯ ตั้งแต่ 2H26 (ปัจจุบันบริษัทได้รับคำสั่งซื้อยางล่วงหน้าไปถึง พ.ย. นี้แล้ว ซึ่งมีราคาขายยางเฉลี่ยราว 70 บาทต่อ กก.) ส่วนแผนขยายโรงงานแห่งที่ 3 ตัดสินใจชะลอโครงการออกไปก่อน เพื่อบริหารความเสี่ยงด้านอุปทานยางที่ตึงตัว ขณะที่สภาพคล่องทางการเงินระยะสั้นที่ค่อนข้างตึงตัว จากการใช้เงินสต็อกยางที่มีต้นทุนสูงขึ้นเร็ว คาดจะคลี่คลายใน 2H26 จากแผนออกหุ้นกู้และขอสินเชื่อวงเงินรวม 1-3 พัน ลบ. เพื่อรีไฟแนนซ์หุ้นกู้ชุดเดิมและใช้เป็นเงินทุนหมุนเวียน
ปรับลดประมาณกำไรปกติ แม้เราคาดกำไรปกติ 3Q-4Q26 จะพลิกเติบโต YoY (หลังหดตัวสองไตรมาสก่อนหน้า) จากฐานกำไรต่ำในปีก่อน และราคาขายยางเฉลี่ยที่สูงขึ้น ภายใต้ปริมาณขายยางที่ทรงตัว แต่กำไรปกติ 1H26 คิดเป็นเพียง 43% ของประมาณการทั้งปี ซึ่งถือว่าค่อนข้างท้าทาย ดังนั้น ภายใต้หลักความระมัดระวัง เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปกติตั้งแต่ปี 2026 ราว 13% เพื่อสะท้อนปริมาณขายยางที่มีแนวโน้มต่ำกว่าคาดเดิม จากผลของอุปทานยางที่ตึงตัว โดยภายใต้ประมาณการใหม่คาดปี 2026 NER จะมีกำไรปกติ 1,544 ลบ. หดตัว 18%YoY ก่อนพลิกโต 4% YoY ในปี 2027
คงแนะนำ NEUTRAL เราปรับไปใช้ราคาเป้าหมายกลางปี 2027 ที่หุ้นละ 4.70 บาท อิงวิธี PER ที่ 5.5 เท่า ซึ่งเป็นค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีของบริษัท โดยราคาหุ้นมี Upside เพียง 3% ประกอบกับ ภาพการเติบโตยังถูกจำกัด (Overhang) จากปัญหาอุปทานยางตึงตัว อย่างไรก็ดี คาด Downside จะถูกจำกัดด้วยจุดเด่นเป็นหุ้นปันผลสูง โดยคาดให้ Div. Yield สูงราวปีละ 7.3% โดยระยะสั้นมีปัจจัยประคองราคาหุ้นจากที่บริษัทประกาศจ่ายปันผลระหว่างกาลจากกำไร 1H26 หุ้นละ 0.05 บาท (XD 20 ส.ค.) เราจึงคงแนะนำ NEUTRAL เพื่อรับปันผลและรอประเมินสถานการณ์ผลผลิตยางในระยะถัดไป
ความเสี่ยงที่สำคัญ ความผันผวนของราคายาง, มาตรการภาษีนำเข้าของสหรัฐ, การชะลอตัวของเศรษฐกิจโลก, ภาวะภัยแล้งจากเอลนีโญ, การแข็งค่าของเงินบาท และการแข่งขันตลาดยางแท่งในจีนหลังคู่แข่งจากทวีปแอฟริกาได้รับสิทธิภาษี 0% ส่วนความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การแปรรูปยางอาจก่อให้เกิดมลภาวะทางอากาศและเกิดน้ำเสียได้ (E) อย่างไรก็ดี บริษัทบริหารจัดการกระบวนการผลิตอย่างเป็นระบบและมีการติดตามผลต่อเนื่อง
