OR รายงานกำไรสุทธิ 3 พันลบ. ใน 4Q67 ฟื้นตัวแรง QoQ และดีกว่าคาด ผลประกอบการได้แรงหนุนจากกำไรขั้นต้น/ลิตรที่สูงขึ้นของกลุ่มธุรกิจ Mobility เนื่องจากขาดทุนสต๊อกลดลง แม้ว่าการแข่งขันยังคงรุนแรงทำให้มาร์จิ้นปรับตัวลดลงมาอยู่ที่ <1 บาท/ลิตร ซึ่งเป็นแนวโน้มระยะยาว ผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของกลุ่มธุรกิจ Lifestyle ก็ช่วยสนับสนุนกำไร 4Q67 ด้วยเช่นกัน แม้ว่าจะมีการตั้งสำรองการด้อยค่าเงินลงทุนอยู่บ้าง กำไรสุทธิปี 2567 อยู่ที่ 7.7 พันลบ. ลดลง 31% YoY โดยมีสาเหตุมาจากส่วนแบ่งกำไรจาก JV และกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ลดลง รวมถึงกำไรจากการดำเนินงานที่อ่อนแอลงของกลุ่มธุรกิจ Mobility สืบเนื่องมาจากขาดทุนสต๊อกซึ่งส่งผลทำให้กำไรขั้นต้น/ลิตรปรับตัวลดลงมาอยู่ที่ 0.83 บาท/ลิตร (-2.4% YoY) และปริมาณการขายที่ลดลงใน 1H67 เราคงประมาณการกำไรปี 2568 ไว้เหมือนเดิม โดยคาดว่ากำไรจะเติบโต 57% YoY แม้กำไร 1Q68 จะอ่อนตัวลง QoQ เนื่องจากไตรมาส 4 เป็นไฮซีซั่น เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ OR โดยให้ราคาเป้าหมาย (สิ้นปี 2568) ที่ 16.40 บาท อ้างอิง EV/EBITDA ที่ 8.4 เท่า หรือเทียบเท่าส่วนลด 30% จากค่าเฉลี่ย 5 ปี
กลุ่มธุรกิจ Mobility: ค่าการตลาดเพิ่มขึ้น QoQ ปริมาณการขายน้ำมันในกลุ่มธุรกิจ Mobility ของ OR ปรับตัวเพิ่มขึ้น 1.4% YoY และ 9.3% QoQ สู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 7.08 พันล้านลิตรใน 4Q67 โดยได้แรงหนุนจากความต้องการใช้น้ำมันตามฤดูกาลทั้งในกลุ่มค้าปลีกและกลุ่มพาณิชย์ กำไรขั้นต้น/ลิตรเพิ่มขึ้น 63% QoQ มาอยู่ที่ 0.83 บาท/ลิตร เนื่องจากขาดทุนสต๊อกลดลงค่อนข้างมากใน 4Q67 อย่างไรก็ตาม กำไรขั้นต้นที่ <1 บาท/ลิตร บ่งชี้ว่าการแข่งขันในตลาดภายในประเทศยังคงรุนแรง PTT ได้ส่วนแบ่งการตลาดกลับคืนมาบ้างใน 4Q67 โดยอยู่ที่ 35.8% จาก 35.1% ใน 1Q67 ซึ่งเป็นช่วงที่ปริมาณการขายได้รับผลกระทบจากข้อมูลที่คลาดเคลื่อนเกี่ยวกับสถานีบริการน้ำมัน PTT
กลุ่มธุรกิจ Lifestyle: EBITDA margin กลับสู่ระดับปกติ EBITDA margin ของกลุ่มธุรกิจ Lifestyle ฟื้นตัวกลับมาอยู่ที่ระดับปกติที่ 25.5% ใน 4Q67 หลังจากลดลงมาอยู่ที่ 20.2% ใน 3Q67 เนื่องจากมีค่าใช้จ่ายพิเศษที่เกี่ยวข้องกับการยุติแฟรนไชส์ Texas Chicken รายได้จากการขายของกลุ่มธุรกิจ Lifestyle เพิ่มขึ้น 8.5% YoY และ 7.3% QoQ โดยได้แรงหนุนจากจำนวนแก้วที่จำหน่ายได้ของร้าน Café Amazon ที่ทำสถิติสูงสุดที่ 103 ล้านแก้วใน 4Q67 จากความต้องการตามฤดูกาลและจำนวนสาขาที่เพิ่มขึ้น (+3% QoQ) เราประเมินได้ว่าจำนวนแก้วที่จำหน่ายได้ต่อสาขาเพิ่มขึ้น 1.6% QoQ OR ตั้งสำรองการด้อยค่าเงินลงทุนใน Otteri (แฟรนไชส์ร้านสะดวกซัก) จำนวน 343 ลบ. เนื่องจากผลตอบแทนจากการลงทุนต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้
คาดกำไรอ่อนตัวลง QoQ ใน 1Q68 เราคาดว่ากำไรจะอ่อนตัวลง QoQ ใน 1Q68 จากปริมาณการขายของกลุ่มธุรกิจ Mobility ที่ลดลง แม้ว่าค่าการตลาดจะดีขึ้น นอกจากนี้ปริมาณการขายของ Café Amazon ยังอาจลดลง QoQ หลังจากช่วงไฮซีซั่นในไตรมาส 4 ขณะที่ EBITDA margin ของกลุ่มธุรกิจ Lifestyle น่าจะยังอยู่ในช่วงปกติที่ 25-27%
คงราคาเป้าหมายไว้ที่ 16.4 บาท อิงกับ EV/EBITDA ที่ 8.4 เท่า เราคาดว่ากำไรปี 2568 จะเพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่ง โดยได้แรงหนุนจากขาดทุนสต๊อกที่ลดลงที่กลุ่มธุรกิจ Mobility และการฟื้นตัวของมาร์จิ้นที่กลุ่มธุรกิจ Lifestyle เราคาดว่า OR จะมีการลงทุนเพิ่มในธุรกิจอาหารและเครื่องดื่มในปี 2568 เพื่อแทนที่ Texas Chicken เนื่องจากงบลงทุนสำหรับกลุ่มธุรกิจ Lifestyle ในปี 2568 เพิ่มขึ้น 84% จากแผนเดิม โดยคาดว่าจะประกาศใน 1H68 เราคงราคาเป้าหมายของ OR ไว้ที่ 16.40 บาท อ้างอิง EV/EBITDA ที่ 8.4 เท่า ซึ่งเทียบเท่าส่วนลด 30% จาก EV/EBITDA เฉลี่ย 5 ปีที่ 12 เท่า และคิดเป็น PE (ปี 2568) ที่ 17 เท่า ซึ่งต่ำกว่า PE เฉลี่ย 3 ปี สำหรับปี 2565-2567 ที่ 24 เท่า และ PBV ที่ 1.7 เท่า เทียบกับ PBV เฉลี่ยปี 2565-2567 ที่ 2.2 เท่า
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์น้ำมันและผลิตภัณฑ์ที่ไม่ใช่น้ำมันของ OR ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจทำให้มีขาดทุนสต๊อกมากขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือ การแทรกแซงของรัฐบาลในการกำหนดเพดานราคาขายปลีกน้ำมัน (โดยเฉพาะน้ำมันดีเซล) การแข่งขันที่สูงขึ้น และต้นทุนการผลิตที่สูงขึ้นซึ่งไม่สามารถส่งผ่านได้
4Q24: QoQ turnaround, beating estimates
OR reported net profit of Bt3bn in 4Q24, a sharp turnaround QoQ and better than expected. Earnings were driven by higher gross profit/liter for the mobility segment with a smaller stock loss, though competition remained intense, narrowing margin to <Bt1/liter, the long-term trend. Despite some impairments, the lifestyle segment improved, providing backing. 2024 net profit was Bt7.7bn, down 31% YoY due to lower contribution from JVs and FX gain as well as a weaker mobility segment, whose stock loss lowered gross profit/liter to Bt0.83/liter (-2.4% YoY) plus lower sales volume in 1H24. We maintain our 2025F with 57% YoY growth, though 1Q25 profit will slip QoQ as 4Q is high season. We stay OUTPERFORM with a TP (end-2025) of Bt16.40 based on EV/EBITDA of 8.4x, a 30% discount to the 5-year average.
Mobility segment: marketing margin wider QoQ. OR’s mobility segment oil sales volume rose 1.4% YoY and 9.3% QoQ to a record 7.08bn liters, driven by seasonal high demand in both retail and commercial segments. Gross profit/liter jumped 63% QoQ to Bt0.83/liter on much lower inventory loss in the quarter. However, gross profit at <Bt1/liter suggests that competition in the local market remains intense. PTT won back some market share in 4Q24 to 35.8% from 35.1% in 1Q24 when sales volume was hit by the misinformation about PTT service stations.
Lifestyle segment: EBITDA margin back up to normal range. The lifestyle segment EBITDA margin returned to normal range of 25.5% in 4Q24 after sinking to 20.2% in 3Q24 from extra expenses related to the termination of the Texas Chicken franchise. Lifestyle sales revenue rose 8.5% YoY and 7.3% QoQ, driven by record cups sold at Café Amazon at 103mn cups in 4Q24 due to seasonal demand and more outlets (+3% QoQ). We estimate cups sold/outlet rose 1.6% QoQ. OR recorded impairment of Bt343mn for its investment in Otteri, a franchise self-service laundry business, where investment return was lower than previously expected.
Earnings to soften QoQ in 1Q25. Earnings are expected to soften QoQ in 1Q25 on lower sales volume for the mobility segment despite better marketing margin. Sales volume at Café Amazon will also weaken QoQ after high season in 4Q while EBITDA margin for the lifestyle segment should stay in the range of 25-27%.
TP maintained at Bt16.4 based on EV/EBITDA of 8.4x. We expect 2025F profit to increase strongly on a lower stock loss for the mobility segment and margin recovery at the lifestyle business. We expect more investment in the food & beverage business in 2025F to replace Texas Chicken in view of the 84% jump in the lifestyle segment investment budget in 2025. This is expected to be announced in 1H25. We maintain our TP of Bt16.40 based on 8.4x EV/EBITDA, a 30% discount to 5-year average EV/EBITDA of 12x. This implies PE (2025F) of 17x, lower than the 3-year average of 24x for 2022-24 and PBV of 1.7x vs. 2022-24 average of 2.2x.
Risk factors: An economic slowdown would erode demand for OR’s oil and non-oil products while oil price volatility may cause more stock losses. Other risks are government intervention in capping retail oil price, particularly diesel, and higher competition and production cost that cannot be passed on.
Download EN version click >> OR250213_E.pdf
