OSP – พรีวิว 2Q69: คาดกำไรเพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ

คาดกำไรสุทธิ 2Q69 เพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ เราคาดการณ์กำไรสุทธิ 2Q69 ของ OSP ที่ 1.05 พันลบ. (+4.4% YoY, -8.9% QoQ) โดยคาดว่ารายได้จะอยู่ที่ 6.2 พันลบ. (-8.9% YoY, -2.3% QoQ) รายได้จากกลุ่มเครื่องดื่มในประเทศน่าจะอ่อนตัวลงเล็กน้อยในระดับเลขหลักเดียว QoQ แต่ยังเติบโต YoY โดยได้รับแรงหนุนจากสภาพอากาศร้อนที่ช่วยกระตุ้นยอดขายกลุ่ม functional drink ขณะที่ยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังยังอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว ในขณะเดียวกัน ยอดขายต่างประเทศน่าจะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ ในเกือบทุกประเทศ ยกเว้นกัมพูชาและเมียนมาที่ยอดขายยังคงอ่อนแอทั้ง YoY และ QoQ จากข้อจำกัดด้านใบอนุญาตนำเข้า แม้ว่าด่านเมียวดีจะกลับมาเปิดในช่วงกลางเดือนมิ.ย. แต่เป็นเพียงการอำนวยความสะดวกในการส่งออกสินค้าสำเร็จรูปเพิ่มเติมไปยังพื้นที่การค้าชายแดนเท่านั้น ในขณะที่วัตถุดิบหลักสำหรับการผลิตยังคงต้องขนส่งทางเรือ ยอดขายผลิตภัณฑ์ของใช้ส่วนบุคคลเติบโตทั้ง YoY และ QoQ ในส่วนของการบริหารจัดการต้นทุน  พบว่ามีการผสมระหว่างต้นทุนเดิมที่ค่อนข้างต่ำและต้นทุนใหม่ที่สูงขึ้น ซึ่งส่งผลกระทบเพียงครึ่งไตรมาส นอกจากนี้ OSP ยังได้รับประโยชน์จากการรวมศูนย์การผลิตที่ช่วยเพิ่มประสิทธิภาพ ด้วยเหตุนี้ เราจึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะยังคงแข็งแกร่งและทำจุดสุดใหม่ที่ 43% ขยายตัวทั้ง YoY และ QoQ ในขณะที่คาดว่าอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อยอดขายจะเพิ่มขึ้นจากต้นทุนโลจิสติกส์ที่สูงขึ้น ส่งผลให้เราคาดการณ์กำไรสุทธิ 1H69 ของ OSP ที่ 2.21 พันลบ. ลดลง 2.8% YoY

 

แนวโน้มช่วงที่เหลือของปีนี้ เราคาดว่ายอดขาย 2H69 ของ OSP จะอ่อนตัวลงเล็กน้อย YoY โดยได้รับแรงกดดันจากยอดขายต่างประเทศที่เราเชื่อว่าได้ผ่านจุดสูงสุดตามฤดูกาลของปีไปแล้ว ประกอบกับปัจจัยลบเฉพาะตัวจากเมียนมา แม้ว่าสถานการณ์ในเมียนมาจะเริ่มปรับตัวดีขึ้น แต่ยังไม่กลับเข้าสู่ภาวะปกติ ในขณะที่เมื่อเทียบ HoH เราคาดว่ายอดขายจะยังอยู่ในระดับทรงตัว โดยได้รับการสนับสนุนจากยอดขายเครื่องดื่มในประเทศที่แข็งแกร่ง ด้านต้นทุน เราคาดว่าสินค้าคงคลังต้นทุนสูงบางส่วนจะยังคงมีต่อเนื่องถึง 3Q69 เมื่อรวมกับ economies of scale ที่ลดลงจากปัจจัยฤดูกาล กำไรจึงมีแนวโน้มที่จะอ่อนตัวลง QoQ และเติบโตเพียงเล็กน้อย YoY จากฐานต่ำ

 

ปรับเพิ่มประมาณการปี 2569 เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 เพิ่มขึ้น 11% โดยได้รับแรงหนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีกว่าคาด เนื่องจากยอดขายต่างประเทศยังไม่กลับสู่ภาวะปกติ โดยเฉพาะในเมียนมาจากการปรับเปลี่ยนมาตรฐานบัญชีซึ่งส่งผลกระทบต่ออัตราแลกเปลี่ยน เราจึงปรับประมาณการรายได้ปี 2569 ลดลงเล็กน้อย 2.4% มาอยู่ที่ 2.52 หมื่นลบ. ลดลง 1.3% YoY อย่างไรก็ตาม การควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ การบริหารจัดการวัตถุดิบ และการรวมศูนย์การผลิต ทำให้เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นปี 2569 จะแข็งแกร่งและทำจุดสูงสุดใหม่ โดยปรับประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นจาก 39.7% เป็น 41.8% ส่งผลให้เราคาดการณ์กำไรสุทธิปี 2569 ที่ 3.75 พันลบ. หรือเติบโต 2.3%

 

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล การแย่งยอดขายกันเองระหว่างสินค้าของบริษัท การเปลี่ยนแปลงส่วนแบ่งการตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศในปี 2569 ความผันผวนของต้นทุนวัตถุดิบหลักๆ การบริโภคภายในประเทศที่อ่อนแอ และเศรษฐกิจและการเปลี่ยนแปลงนโยบายของกลุ่มประเทศ CLMV  ความเสี่ยงด้าน ESG: การบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ (S) และสวัสดิภาพของลูกค้า (S)

 

2Q26F: Earnings to grow YoY but drop QoQ

 

OSP’s 2Q26F net profit is forecasted at Bt1.05bn (grow 4.4% YoY but down 8.9% QoQ), despite domestic beverage softness and Myanmar headwinds. Gross margin is expected to hit a new high at 43% in 2Q26 thanks to production centralization, though 2H26 earnings may soften QoQ due to high-cost inventory persisting into 3Q26. Consequently, we upgrade our 2026 net profit forecast by 11% to Bt3.75bn (+2.3% growth) on a better-than-expected gross margin upgraded from 39.7% to 41.8%. However, we slightly downgrade our 2026 revenue forecast by 2.4% to Bt25.2bn (-1.3% YoY) due to the un-normalized international sales. We stay Neutral with a 2026 TP up to Bt20.20 from Bt19.00 based on -2SD PE of 16.4x.

 

2Q26F net profit to grow YoY but drop QoQ. We forecast OSP’s 2Q26 net profit at Bt1.05bn (+4.4% YoY, -8.9% QoQ), with revenue expected at Bt6.2bn (-8.9% YoY, -2.3% QoQ). Domestic beverage revenue is projected to soften slightly by a single digit QoQ but grow YoY, driven by hot weather boosting Functional Drink sales, while energy drink sales remained relatively flat. Meanwhile, international sales grew both YoY and QoQ across all countries, except for Cambodia and Myanmar where sales remained weak YoY and QoQ due to import license restrictions. Although the Myawaddy border checkpoint reopened in mid-June, it only facilitated additional exports of finished goods to the border trade area, while major raw materials for production were still shipped by sea. Personal care sales grew both YoY and QoQ. In terms of cost management, the mix consisted of relatively low existing costs and higher new costs, which impacted only about half of the quarter. Furthermore, OSP benefited from production centralization that enhanced efficiency. As a result, we expect gross margin to remain robust and hit a new high at 43%, expanding both YoY and QoQ, while the SG&A to sales ratio is expected to increase due to higher logistics costs. Consequently, OSP's 1H26 net profit is estimated at Bt2,211mn, down 2.8% YoY.

 

Looking ahead to the remainder of the year, we expect OSP’s 2H26 sales to soften slightly YoY, pressured by international sales which we believe have already passed their seasonal peak for the year, alongside specific headwinds from Myanmar. Although the situation in Myanmar has begun to improve, it has not yet returned to normal. Meanwhile, on a HoH basis, sales are projected to remain flat, supported by robust domestic beverage sales. On the cost side, we expect some high-cost inventory to persist into 3Q26. Combined with lower economies of scale due to seasonal factors, earnings are likely to soften QoQ and achieve only modest growth YoY off a low base.

 

Upgrade 2026F. We upgrade our 2026 net profit forecast by 11% driven by a better-than-expected gross margin. With international sales yet to normalize, particularly in Myanmar due to a change in accounting treatment that affected the exchange rate, we slightly downgrade our 2026 revenue forecast by 2.4% to Bt25.2bn, down 1.3% YoY. However, due to effective cost control, raw material management, and production centralization, the gross margin for this year is expected to be robust and reach a new high. We upgrade our gross margin forecast from 39.7% to 41.8%. Consequently, we forecast net profit at Bt3.75bn, representing 2.3% growth.

 

Risks and concerns.Cannibalization by its own products, movement of domestic energy drink market share in 2026, volatile prices for major cost items, low domestic consumption, CLMV economies and policy changes. ESG risk: product quality management (S) and customer welfare (S).

 

Download PDF Click > OSP260715_E.pdf