Company Update

PSH – 1Q67: กำไรลดลงแรง YoY และ QoQ – UNDERPERFORM (ราคาเป้าหมาย 6.70 บาท)

15 May 24 9:00 AM
THUMNAIL-241ef18243-e367-479e-9049-be54e2e45956-20240912033504
PSH รายงานกำไรสุทธิ 1Q67 ลดลงแรง 90% YoY และ 47% QoQ สู่ 65 ลบ. ต่ำกว่า consensus คาด 40% เพราะได้รับแรงกดดันจากรายได้ที่อ่อนตัวลง ด้วยการฟื้นตัวของอุปสงค์ที่อยู่อาศัยที่ชะลอตัวลงใน2Q67 โดยเฉพาะในเซ็กเมนต์ระดับล่างและมีโอกาสสูงที่ยอด presales จะพลาดเป้า เราจึงปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2567 ลดลงสู่ 1.45 พันลบ. (-34%) เรายังคงคำแนะนำ tactical all สำหรับ PSH ไว้ที่ UNDERPERFORM โดยให้ราคาเป้าหมายปี 2567 ที่ 6.70 บาท/หุ้น (จาก 9.50 บาท) อ้างอิง PE เฉลี่ย (16 ปี) ที่ 10 เท่า
กำไรสุทธิ 1Q67 ลดลงแรง 90% YoY และ 47% QoQ สู่ 65 ลบ. ต่ำกว่า consensus คาด 40% เพราะรายได้อ่อนแอ โดยรายได้ 1Q67 อยู่ที่ 3.9 พันลบ. (-38.3% YoY และ -32.2% QoQ) 87% เป็นรายได้จากการขายอสังหาริมทรัพย์ ซึ่งมูลค่าลดลง 42% YoY และ 35% QoQ เพราะได้รับแรงกดดันจากอัตราการปฏิเสธสินเชื่อระดับสูงสำหรับทาวน์เฮ้าส์ระดับล่าง ในขณะที่ 17% เป็นรายได้จากธุรกิจโรงพยาบาล ซึ่งมูลค่าเติบโต 21% YoY และทรงตัว QoQ อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยอยู่ที่ 28.6% โดยอัตรากำไรขั้นต้นจากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์อยู่ที่ 30.2% เทียบกับ 34% ใน 1Q66 และ 27.8% ใน 4Q66 ซึ่งได้รับแรงกดดันจากการระบายสินค้าคงเหลือและอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงจากคอนโด อัตรากำไรขั้นต้นจากธุรกิจโรงพยาบาลอยู่ที่ 22% 
มีโอกาสสูงที่ยอด presales และการเปิดตัวโครงการใหม่จะพลาดเป้าที่วางไว้ในปี 2567 เนื่องจากมีการเปิดตัวโครงการบ้านเดี่ยวเพียง 1 โครงการ มูลค่า 1.95 พันลบ. ใน 1Q67 PSH จึงรายงานยอด presales ใน 1Q67 ที่ 3.37 พันลบ. (-25% YoY และ -22% QoQ) presales บ้านเดี่ยวเพิ่มขึ้น 16% YoY และ 38% QoQ ในขณะที่ presales ทาวน์เฮ้าส์ลดลง 47% YoY และ 38% QoQ และ presales คอนโดลดลง 19% YoY และ 41% QoQ ยอด presales ใน 1Q67 คิดเป็น 12% ของเป้า presales ปี 2567 ที่ 2.7 หมื่นลบ. (+46% YoY) อ่อนแอกว่าคาด ใน 2Q-4Q67 PSH วางแผนเปิดตัวโครงการใหม่รวม 29 โครงการ มูลค่ารวม 2.7 หมื่นลบ. เราเชื่อว่ามีโอกาสสูงที่ PSH จะเปิดตัวโครงการใหม่ได้น้อยกว่าเป้าที่วางไว้ เป้ายอด presales ที่ PSH วางไว้เบื้องต้นสำหรับปี 2567 อยู่ที่ 2.7 หมื่นลบ. (+46%) โดย 75% เกิดจากโครงการแนวราบ และ 25% เกิดจากคอนโด ด้วยยอด presales ที่อ่อนแอใน 1Q67 เราจึงคาดว่า PSH จะทำยอด presales ในปี 2567 พลาดเป้าราว 30-35% มาอยู่ที่ 1.9 หมื่นลบ. ใกล้เคียงกับยอด presales ในปี 2565 
ปรับประมาณการปี 2567 ลดลง... อาจจะเห็นรายการพิเศษใน 2H67 ปัจจุบัน PSH มี backlog มูลค่า 4.4 พันลบ. (64% จะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2567 และ 36% จะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2568) ด้วยรายได้ที่อ่อนแอใน 1Q67 และการฟื้นตัวช้าใน 2Q67 เราจึงปรับประมาณการรายได้ปี 2567 ลดลง 27% สู่ 2.0 หมื่นลบ. (-17%) โดย 90% เป็นรายได้จากการขายอสังหาริมทรัพย์ (มูลค่าลดลง 19%) และ 10% เป็นรายได้จากธุรกิจโรงพยาบาล (มูลค่าเพิ่มขึ้น 10%) อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยจะอยู่ที่ 30.5% เทียบกับ 29.9% ในปี 2566 เพราะได้รับประโยชน์จากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้นจากการโอนโครงการใหม่ การเปลี่ยนแปลงดังกล่าวส่งผลทำให้เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2567 ลดลง 29% จากประมาณการเดิม สู่ 1.45 พันลบ. (-34%) อย่างไรก็ตาม การลงทุนในโครงการร่วมทุนทำให้เราคาดว่าใน 2H67 PSH อาจจะบันทึกกำไรพิเศษจากดีลดังกล่าว 
ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล ความเสี่ยงด้านการดำเนินงาน:  อัตราการปฏิเสธสินเชื่อที่สูงต่อเนื่องในกลุ่มลูกค้าระดับกลาง-ล่าง/ระดับล่าง และสต๊อกคอนโดพร้อมอยู่ระดับสูง ความเสี่ยงด้าน ESG: PSH ได้รับคัดเลือกให้อยู่ใน “หุ้นยั่งยืน SET ESG Ratings” ที่ระดับ BBB และมีคะแนน ESG สูงกว่าค่าเฉลี่ย อย่างไรตาม PSH ยังตามหลังบริษัทอื่นในกลุ่มที่อยู่อาศัยในด้านการใช้ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืนและการรับมือกับผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศ

ท่าน สามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก  PSH240515_T

PSH reported a 90% YoY and 47% QoQ plunge in 1Q24 net profit to Bt65mn, 40% below market consensus on low revenue. Given the slower recovery in residential demand in 2Q24, especially in the lower end segments, and a high chance it will fall short of its presales target, we have adjusted down our 2024 net profit forecast to Bt1.45bn (-34%). We maintain our tactical call of Underperform with a 2024 TP of Bt6.70/sh (from Bt9.5) on average PE (16 years) of 10x.
1Q24 net profit plunged 90% YoY and 47% QoQ to Bt65mn, 40% below consensus on low revenue of Bt3.9bn (-38.3% YoY and -32.2% QoQ). Of this, 87% was from real estate sales with value down 42% YoY and 35% QoQ, pressured by higher rejection rate for TH in the lower segment; 17% was from the hospital business, up 21% YoY and flat QoQ. Average gross margin was 28.6%. Pressured by inventory sales and lower gross margin from condos, real estate gross margin was 30.2% vs 34% in 1Q23 and 27.8% in 4Q23. Hospital gross margin was 22%.

High chance of missing 2024 targets for presales and new launches. With only one Bt1.95bn SDH project launched in 1Q24, PSH reported 1Q24 presales of Bt3.37bn (-25% YoY and -22% QoQ), with SDH presales up 16% YoY and 38% QoQ and TH down 47% YoY and 38% QoQ; condo presales fell 19% YoY and 41% QoQ. 1Q24 presales accounted for just 12% of its 2024 target of Bt27bn (+46%), poorer than expected. In 2Q-4Q24, PSH plans to launch 29 projects with total value of Bt27bn, but we see a high chance it will not be able to do this. Of its Bt27bn 2024 presales target, 75% was to be from low-rise and 25% from condos, but after the weak presales in 1Q24, we estimate a 30-35% miss to target to Bt19bn, close to 2022 presales.
Downgrade 2024 forecast… may see extra gain in 2H24. PSH has current backlog of Bt4.4bn (64% to be booked as revenue in 2024 and 36% in 2025). In view of the weak 1Q24 revenue and only slow recovery in 2Q24, we have cut our 2024 revenue assumption by 27% to Bt20bn (-17%), 90% from real estate, down 19%, and 10% from its hospital business, up 10%. The wider average gross margin of 30.5% from 29.9% in 2023 on a higher gross margin on new projects transferred gives an adjusted net profit of Bt1.45bn (-34%), 29% lower than our earlier forecast. However, with investment in JV projects starting in 2H24, PSH may book extra gain.

Risks and concerns. Operational risk: Continued high rejections in the mid-low/low segments with high inventory of RMT condos to sell. ESG risk: PSH is listed on SET ESG ratings as BBB, with ESG above mean; however PSH is lagging in sustainable products used and climate exposure.

Click here to read and/or download file  PSH240515_E

Most Read
1/5
Related Articles
Most Read
1/5