Company Update

PTT – 2Q67: กำไรสุทธิสูงกว่าคาดจากกำไรพิเศษ – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 45 บาท)

13 Aug 24 9:00 AM
PTTa1476fe5-1d0b-4089-b563-e244a86a56aa-20240911195110

กำไรสุทธิ 2Q67 ของ PTT อยู่ที่ 3.55 หมื่นลบ. (+76% YoY และ +22% QoQ) สูงกว่า consensus และ INVX คาดจากกำไรพิเศษ โดยหลักๆ เกิดจากกำไรจากตราสารอนุพันธ์ กำไรจากการดำเนินงานสุทธิเพิ่มขึ้น 50% YoY และ 23% QoQ สู่ 3.0 หมื่นลบ. โดยได้แรงหนุนจากธุรกิจ E&P จากปริมาณการขายและ EBITDA margin ที่สูงขึ้น ในขณะที่กำไรจากธุรกิจก๊าซลดลงทั้ง YoY และ QoQ จากต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้นของธุรกิจ GSP ภายใต้นโยบาย single pool ซึ่งส่งผลทำให้ EBITDA ของกลุ่ม GSP พลิกมามีตัวเลขติดลบ กำไร 1H67 คิดเป็น 62% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา ซึ่งเราปรับลดลง 4% เพื่อสะท้อนรายการพิเศษที่เกิดขึ้นใน 1H67 เราคาดว่ากำไรจะอ่อนตัวลงใน 3Q67 โดยเกิดจากกำไรที่ลดลงของธุรกิจก๊าซและธุรกิจ E&P จากการหยุดซ่อมบำรุงตามแผนและการผลิตที่ลดลงของ GSP แม้ว่าจะได้รับการชดเชยจากกำไรที่ดีขึ้นของกลุ่มธุรกิจ P&R อันเป็นผลมาจาก market GRM ที่ปรับตัวดีขึ้น เรายังคงราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี sum-of-the-parts สำหรับ PTT ไว้ที่ 45 บาท/หุ้น และคงคำแนะนำ OUTPEFORM


กำไรจากธุรกิจก๊าซลดลง แม้ปริมาณการขายก๊าซเพิ่มขึ้น 7.6% QoQ สู่ 4,837mmcfd แต่กำไรจากธุรกิจก๊าซลดลง 32% YoY และ 26% QoQ ซึ่งเป็นผลมาจากต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้นของธุรกิจโรงแยกก๊าซ (GSP) จากการเริ่มใช้นโยบาย single pool ซึ่งส่งผลกระทบต่อ EBITDA ของธุรกิจ GSP ราว 1.3-1.4 พันลบ./ไตรมาส ใน 1H67 และทำให้ EBITDA ของธุรกิจ GSP พลิกมามีขาดทุน 1.6 พันลบ. ใน 2Q67 จากการรับรู้ผลกระทบของต้นทุนก๊าซสูงขึ้นโดยมีผลย้อนหลังใน 1Q67 ความต้องการใช้ก๊าซเพิ่มขึ้น QoQ จากปริมาณการใช้ก๊าซที่เพิ่มขึ้นของกลุ่มโรงไฟฟ้า (+9.9% QoQ) เนื่องจากมีโรงไฟฟ้าแห่งใหม่เริ่มเดินเครื่องในเดือนมี.ค. 2567 (Gulf PD Block 3) แต่ลดลง YoY เนื่องจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำจ่ายกระแสไฟฟ้าในสัดส่วนที่สูงขึ้น แม้ว่าโครงการ G1/61 (เอราวัณ) จะดำเนินการผลิตก๊าซที่ 800mmcfd ตามที่ระบุไว้ในสัญญา PSC เต็มไตรมาส แต่ปริมาณก๊าซที่ขายให้กับ GSP อยู่ในระดับทรงตัว QoQ ซึ่งเป็นผลมาจากการหยุดซ่อมบำรุงตามแผนใน 2Q67 กำไรของธุรกิจก๊าซได้รับการสนับสนุนจากกำไรจากการขายหุ้น 50% ใน LNG Terminal 2 ให้กับ กฟผ. จำนวน 4.3 พันลบ. ในขณะที่ธุรกิจการค้าระหว่างประเทศมีกำไรจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้น (+27% YoY และ +124% QoQ) จากกำไรอัตราแลกเปลี่ยนและป้องกันความเสี่ยง


กำไรจากธุรกิจ P&R และธุรกิจน้ำมันลดลง QoQ เพราะมาร์จิ้นแคบลง กำไรจากการดำเนินงานของธุรกิจ P&R ลดลง 52% QoQ เพราะ market GRM ลดลงแรง 53% QoQ แม้ได้รับการชดเชยบางส่วนจากกำไร สต๊อกน้ำมันและตราสารอนุพันธ์เพื่อป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมัน และส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์สายอะโรเมติกส์ที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อยในธุรกิจปิโตรเคมี ปริมาณการขายของธุรกิจการตลาดน้ำมันผ่านทาง OR ลดลง 7.6% YoY และ 1.5% QoQ ใน 2Q67 ซึ่งเป็นผลมาจากความต้องการเดินทางในประเทศไทยที่ลดลงตามฤดูกาลและปริมาณการใช้น้ำมันดีเซลที่ลดลงในกลุ่มโรงไฟฟ้าเนื่องจากราคาก๊าซเริ่มกลับสู่ระดับปกติ ขาดทุนจากสินค้าคงคงเหลือและการแข่งขันที่สูงขึ้นกดดันให้อัตรากำไรขั้นต้นต่อลิตรปรับตัวลดลง 4% YoY และ 18% QoQ สู่ 0.92 บาท/ลิตร


กำไรจากการดำเนินงาน 3Q67 จะลดลง QoQ เพราะกำไรจากธุรกิจ E&P จะลดลง แม้กำไรจากธุรกิจ E&P จะยังคงเป็นส่วนสำคัญที่ช่วยสนับสนุนกำไรใน 3Q67 แต่การหยุดซ่อมบำรุงตามแผนจะกดดันให้กำไรของธุรกิจนี้ปรับตัวลดลงใน 3Q67 อีกทั้งยังจะส่งผลกระทบต่อการผลิตของ GSP และฉุดรั้งกำไรของธุรกิจก๊าซ แต่เรามองว่าจะได้รับการชดเชยบางส่วนจาก market GRM ที่สูงขึ้นของธุรกิจ P&R เนื่องจาก market GRM ฟื้นตัวขึ้นมาแล้ว 28% QoQ สู่ US$4.44/bbl เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2567 ลดลง 4% เพื่อสะท้อนรายการพิเศษใน 1H67 ขณะที่คงราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี sum-of-the-parts ไว้ที่ 45 บาท


ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์พลังงานและปิโตรเคมีของ PTT ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจทำให้มีขาดทุนสต๊อกมากขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือ การด้อยค่าของสินทรัพย์ ขาดทุนจากการขายสินทรัพย์ การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก และรัฐบาลแทรกแซงธุรกิจค้าปลีกน้ำมัน ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด

 

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก PTT240813_T

 

Net profit was Bt35.5bn in 2Q24 (+76% YoY and +22% QoQ), above consensus and INVX estimates on non-recurring gains on derivatives. Net operating profit rose 50% YoY and 23% QoQ to Bt30bn, driven by E&P due to higher sales volume and EBITDA margin; gas business profit fell both YoY and QoQ due to higher gas cost for the GSP business under the single gas pool price which turned that segment’s EBITDA to negative. 1H24 profit accounts for 62% of our 2024F, which we revised down by 4% to incorporate the actual extra items in 1H24. We expect earnings to soften in 3Q24 on lower profit for gas and E&P businesses due to a planned shutdown and lower GSP production although this will be offset by better P&R profit on a better market GRM. We maintain our sum-of-the-parts TP of Bt45/share and reaffirm our Outperform rating.


Lower profit from gas business. Although gas sales volume grew 7.6% QoQ to 4,837mmcfd, its contribution to profit fell 32% YoY and 26% QoQ on higher gas cost for gas separation plants (GSP) under the newly imposed single gas pool price scheme. This slashed GSP’s quarterly EBITDA by Bt1.3-1.4bn in 1H24 and turned its EBITDA to a loss of Bt1.6bn in 2Q24 due to booking the retroactive impact of the higher cost in 1Q24. Demand for gas increased QoQ on higher gas consumption by the power sector (+9.9% QoQ) upon the startup of a new power plant in March (Gulf PD Block 3) but dropped YoY as hydropower plants supplied a greater proportion. Despite a full-quarter operation of Block G1/61 (Erawan) at 800mmcfd as specified in the PSC, gas sales volume to GSP was flat QoQ on planned maintenance shutdowns in 2Q24. Gas segment profit was supported by a Bt4.3bn gain from divesting 50% interest in LNG terminal 2 to EGAT. The international trading business contributed a higher operating profit (+27% YoY and 124% QoQ) on FX and hedging gains. 

      
P&R and oil profit down QoQ on narrower margin. P&R operating profit fell 52% QoQ due to a 53% QoQ plunge in market GRM, though with some offset by inventory and oil price hedging gains, and a slight rise in petrochemical product spread in the aromatics chain. Sales volume for the oil marketing business via OR dropped 7.6% YoY and 1.5% QoQ in 2Q24 on lower seasonal demand for travel in Thailand and lower diesel consumption in the power sector as natural gas price is normalizing. Inventory loss and higher competition dragged gross margin/liter down 4% YoY and 18% QoQ to Bt0.92/liter.


3Q24F operating profit to fall QoQ on lower E&P profit. Although E&P profit will remain key in 3Q24, the maintenance planned will pull the segment’s profit down in 3Q24. This will also affect GSP production and drag down the gas business profit. Some compensation will be provided by higher market GRM for the P&R segment, in our view, as market GRM has already recovered 28% QoQ to US$4.44/bbl. We revise our 2024F net profit forecast down 4% to fine tune with extra items in 1H24. Sum-of-the-parts TP of Bt45 is intact.  

      
Key risks: An economic slowdown would erode demand for PTT’s energy and petrochemical products while oil price volatility may cause more stock loss. Other risks are asset impairment, losses from asset divestment, regulatory changes on GHG emissions and the government’s intervention in the retail oil business. Key ESG risk factors are the environmental impact of its business and how it adapts during the transition to clean energy.    

Click here to read and/or download PTT240813_E

Most Read
1/5
Related Articles
Most Read
1/5