กำไรสุทธิ 3Q67 ของ PTT ปรับตัวลดลง 48% YoY และ 54% QoQ สู่ 1.63 หมื่นลบ. เป็นไปตาม INVX คาด และต่ำกว่าตลาดคาด โดยมีสาเหตุมาจากการรับรู้ผลขาดทุนจากธุรกิจ P&R* เพราะได้รับผลกระทบจากขาดทุนสต๊อกจำนวนมากและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ระดับต่ำ ซึ่งถูกชดเชยโดยกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนและตราสารอนุพันธุ์จำนวนมากถึง 2.9 หมื่นลบ. กำไรที่ลดลงของธุรกิจ E&P และธุรกิจน้ำมันก็เป็นตัวถ่วงกำไรด้วยเช่นกัน ในขณะที่กำไรของธุรกิจก๊าซปรับตัวดีขึ้น QoQ แม้ว่ายังคงลดลง YoY กำไรสุทธิจากการดำเนินงานลดลง 17.7% YoY และ 14.1% QoQ สู่ 2.58 หมื่นลบ.
เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งใน 4Q67 โดยได้แรงหนุนจากกำไรที่เพิ่มขึ้นของธุรกิจ E&P และธุรกิจก๊าซ รวมถึงผลการดำเนินงานที่ฟื้นตัวดีขึ้นของธุรกิจ P&R และธุรกิจการตลาดน้ำมัน ด้วยกำไร 9M67 ที่ 8.08 หมื่นลบ. (77% ของประมาณการกำไรเต็มปี) PTT น่าจะทำกำไรได้ถึงระดับที่เราคาดการณ์ไว้ทั้งปี ราคาหุ้นปัจจุบันไม่แพง โดยซื้อขายที่ PBV (ปี 2568) ระดับ 0.8 เท่า และ P/E 7.9 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ย 10 ปีที่ 1.3 เท่า และ 14.6 เท่า อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 6.1% ถือว่าน่าสนใจ เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ PTT โดยให้ราคาเป้าหมายที่ 41 บาท
ผลการดำเนินงานที่อ่อนแอของธุรกิจ P&R และการตลาดน้ำมันสร้างแรงกดดันต่อกำไร 3Q67 ราคาน้ำมันที่ลดลงใน 3Q67 ส่งผลทำให้บริษัทร่วมที่ประกอบธุรกิจ P&R มีขาดทุนสต๊อกน้ำมันจำนวนมาก เมื่อรวมกับค่าการกลั่นและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีระดับต่ำ กำไรจากการดำเนินงานของธุรกิจ P&R จึงปรับตัวลดลงสู่ขาดทุน 1.6 หมื่นลบ. ใน 3Q67 เทียบกับ +7.3 พันลบ. ใน 2Q67 อีกทั้งยังมีรายการขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ที่ PTTGC อีก 8.2 พันลบ. ผลการดำเนินงานของธุรกิจการตลาดน้ำมันก็น่าผิดหวังเช่นกัน โดยกำไรจากการดำเนินงานลดลงจาก 3.2 พันลบ. ใน 2Q67 เหลือเพียง 220 ลบ. แม้ว่าปริมาณการขายเพิ่มขึ้นเล็กน้อยที่ 1% QoQ กำไรของธุรกิจน้ำมันได้รับผลกระทบจากกำไรขั้นต้น/ลิตรที่ปรับตัวลดลงมาอยู่ที่เพียง 0.51 บาท/ลิตร เทียบกับระดับปกติที่ 0.7-1.2 บาท/ลิตร เพราะได้รับผลกระทบจากขาดทุนสต๊อกน้ำมัน และค่าใช้จ่ายพิเศษเกี่ยวข้องกับการยกเลิกแฟรนไชส์ในกลุ่มธุรกิจ F&B
กำไรของธุรกิจ ก๊าซปรับตัวดีขึ้น QoQ ขณะที่ธุรกิจ E&P อ่อนแอลง ปริมาณการขายก๊าซลดลง 7% YoY และ 11% QoQ สู่ 4,285mmcfd โดยเกิดจากความต้องการใช้ก๊าซจากกลุ่มโรงไฟฟ้าที่ลดลง 12% YoY และ 17% QoQ จากผลกระทบฤดูกาลและการผลิตไฟฟ้าจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำเพิ่มมากขึ้น ปริมาณการขายของธุรกิจโรงแยกก๊าซ (GSP) ก็ลดลง 3% YoY และ 2% QoQ มาอยู่ที่ 1.75 ล้านตัน ซึ่งเป็นผลมาจากอุปทานก๊าซจากอ่าวไทยที่ลดลงจากการปิดซ่อมบำรุงแหล่งก๊าซหลายแห่ง อย่างไรก็ดี กำไรจากการดำเนินงานของธุรกิจก๊าซเพิ่มขึ้น 13.4% QoQ เนื่องจากผลการดำเนินงานของธุรกิจ GSP ฟื้นตัวดีขึ้นเพราะต้นทุนวัตถุดิบก๊าซลดลง กำไรจากการดำเนินงานของธุรกิจ E&P ลดลง 15.8% YoY และ 22.2% QoQ จากปริมาณการขายที่ลดลง ธุรกิจก๊าซและธุรกิจ E&P ยังคงช่วยสนับสนุนกำไรปกติใน 3Q67 มากที่สุด โดยช่วยชดเชยขาดทุนจากธุรกิจ P&R
กำไรจากการดำเนินงาน 4Q67 จะฟื้นตัว QoQ เพราะกำไรจากธุรกิจ E&P จะปรับตัวดีขึ้น เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจ E&P จะยังคงเป็นส่วนสำคัญที่ช่วยสนับสนุนกำไรใน 4Q67 หลังจากมีการปิดซ่อมบำรุงแหล่งก๊าซในอ่าวไทยตามแผน ซึ่งก็จะช่วยสนับสนุนการดำเนินงานของธุรกิจ GSP ด้วยเช่นกัน เรายังคาดการณ์ถึงค่าการกลั่นที่สูงขึ้นสำหรับธุรกิจ P&R ใน 4Q67 โดยได้แรงหนุนจาก crack spread ของผลิตภัณฑ์ขั้นกลาง และขาดทุนสต๊อกน้ำมันที่ลดลง
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์พลังงานและปิโตรเคมีของ PTT ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจทำให้มีขาดทุนสต๊อกมากขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือ การด้อยค่าของสินทรัพย์ ขาดทุนจากการขายสินทรัพย์ การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก และรัฐบาลแทรกแซงธุรกิจค้าปลีกน้ำมัน ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด
