PTT - พรีวิว 4Q67: คาดกำไรลดลง QoQ

คาดกำไรของกลุ่มธุรกิจก๊าซลดลง QoQ ปริมาณการขายก๊าซน่าจะลดลง 5.8% YoY และ 6.5% QoQ มาอยู่ที่ 4,008mmcfd (ปริมาณการขายรายไตรมาสที่ต่ำที่สุดนับตั้งแต่เดือนธ.ค. 2565) โดยเกิดจากความต้องการใช้ก๊าซจากกลุ่มโรงไฟฟ้าที่ลลดง 11% YoY และ QoQ ซึ่งสะท้อนถึงผลกระทบตามฤดูกาล แต่จะถูกชดเชยโดยปริมาณก๊าซที่ขายให้กับโรงแยกก๊าซเพิ่มขึ้น โดยโรงแยกก๊าซเพิ่มอัตราการใช้กำลังการผลิตจาก 83.7% ใน 3Q67 มาอยู่ที่ 84.8% ใน 4Q67 เนื่องจากอุปทานก๊าซจากอ่าวไทยเพิ่มขึ้น ปริมาณการขายของธุรกิจโรงแยกก๊าซ (GSP) เพิ่มขึ้น 5.5% YoY แต่ลดลง 3.9% QoQ มาอยู่ที่ 1.68 ล้านตัน โดยได้แรงหนุนจากปริมาณการขายก๊าซอีเทน เนื่องจากอุปทานก๊าซจากอ่าวไทยเพิ่มขึ้นหลังจากปิดซ่อมบำรุงใน 3Q67 กำไรของกลุ่มธุรกิจ E&P อยู่ในระดับทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น 2% QoQ เนื่องจากปริมาณการขายที่สูงขึ้นจะถูกหักล้างโดย ASP ที่ลดลง กลุ่มธุรกิจก๊าซและกลุ่มธุรกิจ E&P น่าจะยังคงเป็นส่วนสำคัญที่ช่วยสนับสนุนกำไรจากการดำเนินงานใน 4Q67

กำไรที่สูงขึ้นของกลุ่มธุรกิจการตลาดน้ำมันจะช่วยชดเชยกำไรที่อ่อนแอของกลุ่มธุรกิจ P&R กลุ่มธุรกิจน้ำมันพลิกกลับมามีกำไรใน 4Q67 โดยได้แรงหนุนจากกำไรขั้นต้น/ลิตรที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 0.83 บาท/ลิตร (+63% QOQ) ของกลุ่ม Mobility เนื่องจากขาดทุนสต๊อกลดลง แม้ว่าการแข่งขันยังคงรุนแรง ปริมาณการขายน้ำมันเพิ่มขึ้น 1.4% YoY และ 9.3% QoQ สู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 7.08 พันล้านลิตรใน 4Q67 โดยได้แรงหนุนจากความต้องการใช้น้ำมันตามฤดูกาลทั้งในกลุ่มค้าปลีกและกลุ่มพาณิชย์ ซึ่งช่วยชดเชยผลการดำเนินงานที่อ่อนแอของบริษัทร่วมที่ประกอบธุรกิจ P&R  โดยเฉพาะธุรกิจปิโตรเคมีซึ่งรายงานขาดทุนสุทธิใน 4Q67 จากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่อ่อนแอและการบันทึกขาดทุนจากการด้อยค่า

กำไร 1Q68 จะปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย QoQ จากกำไรที่สูงขึ้นของกลุ่มธุรกิจก๊าซ เราคาดว่าปริมาณการขายของกลุ่มธุรกิจก๊าซจะฟื้นตัว QoQ หลังจากช่วงโลว์ซีซั่นใน 4Q67 ซึ่งน่าจะช่วยสนับสนุนให้ EBITDA ของธุรกิจจัดหาและจัดจำหน่ายก๊าซธรรมชาติและธุรกิจ GSP ปรับตัวเพิ่มขึ้น ในขณะเดียวกันกำไรของกลุ่มธุรกิจ E&P จะอ่อนตัวลง QoQ จากปริมาณการขายที่ลดลง ขณะที่ราคาน้ำมันอาจสร้าง upside ให้กับผลการดำเนินงานของกลุ่ม เนื่องจากราคาน้ำมันดิบดูไบปรับตัวเพิ่มขึ้น 7% QoQ และ PTTEP คาดการณ์ว่าราคาก๊าซอาจเพิ่มขึ้น 1-2% QoQ ความเสี่ยงที่สำคัญยังคงอยู่ที่ market GRM ที่อ่อนแอของกลุ่มธุรกิจ P&R ใน 1Q68 โดย Singapore GRM ลดลง 54% QoQ มาอยู่ที่ US$2.3/bbl 

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์พลังงานและปิโตรเคมีของ PTT ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจทำให้มีขาดทุนสต๊อกมากขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือ การด้อยค่าของสินทรัพย์ ขาดทุนจากการขายสินทรัพย์ การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก และรัฐบาลแทรกแซงธุรกิจค้าปลีกน้ำมัน ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด   

 

 

Preview 4Q24F: Profit to sink QoQ  

 

We expect PTT’s 4Q24F net profit (release Feb 20) to fall 73% YoY and 46% QoQ to Bt8.8bn due to seasonally lower profit from the gas business and continued weak profit contribution from the P&R* segment. Net profit will also be depressed by much lower gains from FX and derivatives YoY and QoQ. With the weak 4Q24F profit, full-year earnings for 2024F will fall 14% short of our projection. We expect profit to recover slightly in 1Q25 on higher profit for the gas business after low season in the fourth quarter. However, E&P will weaken QoQ on lower sales volume. Despite weaker profit in 4Q24F, we maintain our Outperform rating on attractive upside to TP of Bt41, based on sum-of-the-parts valuation. Current share price is undemanding at 0.7x PBV (2025F) and 7.5x P/E vs. 10-average of 1.3x and 14.6x and attractive dividend yield of 6.6%.

 

Profit of gas business to weaken QoQ. Gas sales volume is expected to decline 5.8% YoY and 6.5% QoQ to 4,008mmcfd (the lowest quarterly sales volume since Dec 2022) on a seasonal drop of 11% YoY and QoQ in power sector demand. This will be offset by higher sales volume to gas separation plants, which increased utilization rate to 84.8% in 4Q24 from 83.7% in 3Q24 due to higher gas supply from the Gulf of Thailand. GSP sales volume rose 5.5% YoY but fell 3.9% QoQ to 1.68mt, driven by ethane sales volume from higher gas supply from the Gulf of Thailand after maintenance shutdowns in 3Q24. E&P profit was flat YoY but rose 2% QoQ as higher sales volume offset lower ASP. Gas and E&P businesses will remain the key drivers for 4Q24 operating profit.       

   

Higher oil marketing profit to compensate for weak P&R profit. Oil segment earnings reversed to profit in 4Q24, driven by a 63% QoQ jump in gross profit/liter to Bt0.83/liter for the mobility segment with a smaller stock loss, though competition remained intense. Oil sales volume rose 1.4% YoY and 9.3% QoQ to a record 7.08bn liters, driven by seasonally high demand in both retail and commercial segments. This helped offset weak earnings contribution from P&R associates, especially the petrochemical segment, expected to report net losses in 4Q24 on weak product spread and impairments.

 

1Q25F profit to improve slightly QoQ on higher profit from gas segment. We expect gas sales volume to recover QoQ after low season in 4Q24, fueling EBITDA for the segment’s gas transmission, supply & marketing and GSP units. E&P profit will soften QoQ due to lower sales volume while oil price will be an upside to the segment’s earnings, as Dubai oil price rose 7% QoQ and PTTEP guided that gas price could edge up 1-2% QoQ. Key risk remains the weak market GRM for the P&R segment in 1Q25, falling 54% QoQ to US$2.3/bbl for Singapore GRM.         

 

Key risks: An economic slowdown would erode demand for PTT’s energy and petrochemical products while oil price volatility may cause more stock loss. Other risks are asset impairment, losses from asset divestment, regulatory changes on GHG emissions and the government’s intervention in the retail oil business. Key ESG risk factors are the environmental impact of its business and how it adapts during the transition to clean energy.   

 

Download EN version click >> PTT250213_E.pdf