Company Update

RJH – 2Q67: กำไรดีเกินคาดจากรายได้ที่แข็งแกร่ง – Neutral (ราคาเป้าหมาย 28.00 บาท)

13 Aug 24 9:00 AM
RJH9e73d243-5422-49f9-b83d-b939389360c4-20240912060950

RJH รายงานกำไรสุทธิ 2Q67 ที่ 119 ลบ. เพิ่มขึ้น 27% YoY และ 3% QoQ สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ 12% และสวนทางกับแนวโน้มตามฤดูกาลที่โดยปกติกำไรจะลดลง QoQ ในไตรมาส 2 โดยได้รับการสนับสนุนจากรายได้ที่แข็งแกร่ง หลักๆ เกิดจากบริการ SC อย่างไรก็ดี เรามองว่าผลประกอบการใน 2H67 และปี 2568 ของ RJH จะเผชิญกับแรงกดดันระยะสั้นจากภาระต้นทุนเริ่มแรกจากโรงพยาบาลใหม่ เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ RJH โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ที่ 28 บาท/หุ้น


2Q67: กำไรดีเกินคาดจากรายได้ที่แข็งแกร่ง RJH รายงานกำไรสุทธิ 2Q67 ที่ 119 ลบ. เพิ่มขึ้น 27% YoY และ 3% QoQ สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ 12% จากรายได้ที่แข็งแกร่ง RJH บันทึกค่าใช้จ่ายหลังภาษีจำนวน 15 ลบ. ซึ่งเป็นรายการปรับปรุงเพื่อสะท้อนการปรับลดอัตราการจ่ายค่ารักษาพยาบาลสำหรับโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (RW>2) ภายใต้บริการประกันสังคม (SC) โดยสำหรับบริการรักษาพยาบาลในเดือนพ.ย.-ธ.ค. 2566 อัตราการจ่ายของสำนักงานประกันสังคมอยู่ที่ 7,200 บาท/RW ลดลงจากอัตราที่กำหนดไว้ที่ 12,000 บาท/RW เนื่องจากงบประมาณไม่พียงพอ หากตัดรายการนี้ออก พบว่ากำไรปกติของ RJH แข็งแกร่งที่ 133 ลบ. เพิ่มขึ้น 42% YoY และ 15% QoQ สวนทางกับแนวโน้มตามฤดูกาลที่โดยปกติกำไรจะลดลง QoQ ในไตรมาส 2 โดยได้รับการสนับสนุนจากรายได้ที่แข็งแกร่ง หลักๆ เกิดจากบริการ SC


ประกาศเงินปันผลที่ 0.30 บาท/หุ้น สำหรับผลการดำเนินงานใน 1H67 คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 1.3%  XD วันที่ 22 ส.ค. 2567 และจ่ายเงินปันผลวันที่ 6 ก.ย. 2567
ประเด็นสำคัญ:
·       รายได้อยู่ที่ 695 ลบ. เพิ่มขึ้น 28% YoY และ 10% QoQ เมื่อแยกตามประเภทบริการ รายได้จากบริการ SC  (51% ของรายได้) เติบโต 36% YoY และ 19% QoQ โดยได้แรงหนุนจากรายได้เฉลี่ยต่อผู้ประกันตนที่สูงขึ้น (+37% YoY และ +19% QoQ) สะท้อนถึงจำนวนเคสซับซ้อนที่เพิ่มขึ้น ในขณะที่จำนวนผู้ประกันตนอยู่ในระดับทรงตัวที่ 212,800 ราย รายได้จากบริการ IPD (25% ของรายได้) เติบโต 29% YoY และ 9% QoQ และรายได้จากบริการ OPD (24% ของรายได้) เติบโต 7% YoY แต่ลดลง 5% QoQ
·       EBITDA margin อยู่ที่ 27.8% ใน 2Q67 ลดลงจาก 28.4% ใน 2Q66 และ 29.9% ใน 1Q67 โดยเกิดจากค่าใช้จ่ายพิเศษจากการปรับลดอัตราการจ่ายค่ารักษาพยาบาลสำหรับโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (RW>2) และค่าใช้จ่ายพนักงานที่สูงขึ้นจากโรงพยาบาลใหม่ คือ โรงพยาบาลรังสีรักษาราชธานี ที่จังหวัดอยุธยา (เปิดให้บริการแล้วในเดือนม.ค. 2567) และ โรงพยาบาลราชธานี หนองแค ที่จังหวัดสระบุรี (จะเปิดให้บริการในเดือนต.ค. 2567)


คงประมาณการกำไร เราปรับประมาณการกำไรปกติของ RJH เพิ่มขึ้น 10% ในปี 2567 และ 4% ในปี 2568 เพื่อสะท้อนผลประกอบการที่ดีกว่าคาด สำหรับ 3Q67 เราคาดว่ากำไรปกติจะอยู่ในระดับทรงตัว YoY แต่ลดลง QoQ จากภาระต้นทุนเริ่มแรกจากโรงพยาบาลใหม่ โรงพยาบาลราชธานี หนองแค ที่จังหวัดสระบุรี การลงทุนใหม่เต็มปีแรกจะทำให้กำไรสะดุดลงในระยะสั้น โดยเราคาดว่ากำไรปกติของ RJH จะลดลง 3% YoY ในปี 2568 เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ RJH โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ที่ 28 บาท/หุ้น ซึ่งอิงกับ WACC ที่ 6% และการเติบโตระยะยาวที่ 1.5%  ทั้งนี้การปรับประมาณการกำไรส่งผลทำให้ราคาเป้าหมายของเราเปลี่ยนแปลงน้อยมาก


ปัจจัยเสี่ยง การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง RJH ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก RJH240813_T

 

RJH reported 2Q24 net profit of Bt119mn, up 27% YoY and 3% QoQ, beating market estimate by 12% and breaking the seasonal low pattern on strong revenue, largely from SC services. However, we expect its 2H24 and 2025 earnings to face a short-term hiccup from the initial cost burden from the new facility. We rate it Neutral with an end-2024 TP of Bt28/share.


2Q24: Beat estimates on strong revenue. RJH reported 2Q24 net profit of Bt119mn, up 27% YoY and 3% QoQ, with strong revenue leading it to beat market estimate by 12%. RJH booked an after-tax expense of Bt15mn, adjusting to reflects the lower actual payment for high-cost care (RW>2) under social security (SC) services. For services provided in November-December 2023, the payment rate was Bt7,200/RW, below the predetermined rate of Bt12,000/RW due to a budget shortfall. Excluding this, core earnings were strong at Bt133mn, up 42% YoY and 15% QoQ, breaking the seasonal low pattern, backed by strong revenue from SC services.


Dividend of Bt0.30/share for 1H24 operations, 1.3% dividend yield. XD is August 22 and payment is September 6.
Highlights:
·     Revenue was Bt695mn, up 28% YoY and 10% QoQ. By service, revenue from SC (51% of revenue) grew 36% YoY and 19% QoQ, driven by rising average revenue per insured person (+37% YoY and +19% QoQ) reflecting more intensive cases, with the number of SC insured persons stable at 212.8K. Revenue from IPD service (25% of revenue) grew 29% YoY and 9% QoQ and revenue from OPD service (24% of revenue) grew 7% YoY but dropped 5% QoQ.
·     EBITDA margin was 27.8% in 2Q24, down from 28.4% in 2Q23 and 29.9% in 1Q24 due to the extra expense from the lower actual payment for high-cost care (RW>2) and rising staff cost related to new facilities, Rangsi Raksa Rajthanee Hospital in Ayutthaya (opened in Jan 2024) and Ratchathani Nongkhae Hospital in Saraburi (to open in Oct 2024).


Earnings forecast maintained. We revised up our 2024 core earnings by 10% and 2025F by 4% to factor in the beat. In 3Q24, we expect core earnings to be flat YoY but drop QoQ due to the initial cost burden from the new facility, Rajthanee Nongkhae Hospital in Saraburi. The first full year of the new investment will cause a short-term hiccup: we forecast a drop of 3% YoY in core earnings in 2025. We maintain our Neutral rating on RJH with an end-2024 TP of Bt28/share, based on WACC at 6% and long-term growth at 1.5%; the revision has an insignificant effect on our TP.


Risks. Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): RJH has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.

Click here to read and/or download RJH240813_E

 

Most Read
1/5
Related Articles
Most Read
1/5