RJH – 3Q67: กำไรดีเกินคาดจากรายได้และค่าใช้จ่ายภาษี – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 29 บาท)

3Q67: กำไรดีเกินคาดจากรายได้ที่แข็งแกร่งและรายได้ภาษี RJH รายงานกำไรสุทธิ 3Q67 ที่ 214 ลบ. เพิ่มขึ้น 77% YoY และ 80% QoQ สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ 39% จากรายได้ที่แข็งแกร่งและค่าใช้จ่ายภาษี

รายการที่สำคัญ:

• รายได้อยู่ที่ 794 ลบ. เพิ่มขึ้น 28% YoY และ 14% QoQ เมื่อแยกตามประเภทบริการ รายได้จากโครงการประกันสังคม (SC, 52% ของรายได้) เติบโต 52% YoY และ 16% QoQ โดยได้แรงหนุนจากรายได้เฉลี่ยต่อผู้ประกันตนที่สูงขึ้น (เพิ่มขึ้น 51% YoY และ 16% QoQ) สะท้อนถึงจำนวนเคสซับซ้อนที่เพิ่มขึ้น และรายได้เพิ่มเติมจาก 26 โรคเรื้อรัง รายได้จากบริการ IPD (25% ของรายได้) เติบโต 12% YoY และ 12% QoQ และรายได้จากบริการ OPD (23% ของรายได้) เพิ่มขึ้น 10% YoY และ 14% QoQ
• EBITDA margin อยู่ที่ 32.6% ใน 3Q67 เพิ่มขึ้นจาก 30.7% ใน 3Q66 และ 27.8% ใน 2Q67 เนื่องจากรายได้แข็งแกร่ง
• RJH รายงานรายได้ภาษี 1 ลบ. เทียบกับค่าใช้จ่ายภาษี 30 ลบ. ใน 3Q66 และ 2Q67 โดย RJH เผยว่าบริษัทได้รับสิทธิประโยชน์ทางภาษีจากการสนับสนุนเครื่องมือแพทย์ให้แก่สถานพยาบาลของรัฐใน 3Q67
  
  

ปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น แต่คาดว่ากำไรจะชะลอตัวลงในปี 2568 เราปรับประมาณการกำไรปกติของ RJH เพิ่มขึ้น 19% ในปี 2567 และ 10% ในปี 2568 เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 3Q67 ที่ดีกว่าคาด RJH ได้เปิดโรงพยาบาลใหม่ โรงพยาบาลราชธานี หนองแค ที่จังหวัดสระบุรี เมื่อวันที่ 1 ต.ค. และเราเชื่อว่าภาระต้นทุนเริ่มแรกจะส่งผลกระทบทำให้กำไรสะดุดลงในช่วงสั้น โดยคาดว่ากำไรปกติ 4Q67 จะอยู่ในระดับทรงตัว YoY แต่จะลดลง QoQ และกำไรปกติปี 2568 จะลดลง 6% YoY จากการดำเนินงานเต็มปีแรกของโรงพยาบาลใหม่ดังกล่าว ดังนั้นเราจึงคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ RJH โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ที่ 29 บาท/หุ้น (เพิ่มขึ้นจากราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ที่ 28 บาท/หุ้น) ซึ่งอิงกับ WACC ที่ 6% และการเติบโตระยะยาวที่ 2%  

ปัจจัยเสี่ยง การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง RJH ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง